股指：政策有待验证

股指。周二市场震荡下行，沪指跌超 1%，创业板指跌超 2%，成交额 2.1 万亿元，股 4247 下跌。海外市场特朗普交易升温，带动美元和美债利率反弹，但对国内权益市场影响不大。A 股场的博弈重点仍集中于财政政策力度和节奏，市场对政策催化较为敏感。如果后续政策力度强市场预期，指数有望继续上行，重点关注 11 月人大常委会是否释放更多积极信号。

黑色系板块：宽幅震荡延续

螺卷。昨日日盘略有调整，主要是价格反弹到当下位置，全产业链基本都有利润，在财政政策地还没落地前，市场担忧供给的压力，螺纹钢钢产量已经创年内新高，热卷供应 11 月预计环也会逐步走高。需求季节性回落下，基本面压制反弹空间。夜盘高开还是受政策预期影响，目观扰动依然比较大，预计震荡为主。

铁矿。铁矿基本面的驱动依然是偏弱的，近期反弹过程中，基差收窄，现货弱于盘面。上涨的驱

动来自于宏观，一方面美金定价商品偏强，市场交易特朗普当选，再者还有国内政策刺激预期。预期和基本面不断扰动，预计盘面宽幅震荡。

双焦。双焦基本面驱动偏弱，但近期走势主要受宏观影响。在下周财政政策公布之前，市场仍会

交易政策预期。在宏观层面没有证伪的情况下，双焦预计随着宏观情绪反复，呈宽幅震荡运行。

玻璃。部分玻璃厂家生产扭亏为盈，若价格继续上涨，玻璃基本面面临厂家检修意愿下降，检修

延迟后的再度过剩压力。因此玻璃继续大幅上行概率不大。但近期玻璃价格受宏观和基本面的来回影响。宏观层面，在下周财政政策公布之前，市场仍有政策预期，宏观情绪对价格下方仍会有较强支撑。因此预计玻璃短期高位震荡运行为主。

纯碱。纯碱库存高企，过剩严重，自身基本面矛盾仍然很大，基本面驱动向下。但近期在玻璃走

势影响，以及财政政策仍有预期的影响下，下方空间也不是特别多。预计短期纯碱震荡运行，中期在基本面影响下回归弱势。同时纯碱近期走势预计持续弱于玻璃。

能源化工：持续阴跌

原油。隔夜油价继续下跌，中东地缘风险溢价阶段性退出后，市场重新关注基本面，OPEC+即将逐步退出减产叠加中国需求忧虑使得油价在最初的大跌后持续阴跌。后续关注美国劳动力市场数据以及美联储会议。

沥青。10 月第 4 周沥青行业数据显示炼厂出货量环比下降，仍处于同期低位，且从往年季节性表现看，国庆节的出货量往往是年前高点，需求最旺盛的时间点已过。其他方面，炼厂开工率和厂库小幅回升，社库继续大幅去化。当前厂库社库在长期低开工的努力下已经充分下行，旺季进入尾声之际市场静待冬储。隔夜国内休市期间油价变化不大，预计沥青总体震荡。

LPG。原油端价格施压之下国际市场震荡偏弱，但进口成本的走弱使得 PDH 毛利略有修复。PDH下旬仍有装置复产，支撑国内化工需求稳中偏强。燃气需求开始向好，国产气外放压力有限，价格维持区间震荡。原油压力带动盘面基差走阔，自身下行驱动有限，预计区间运行为主。

橡胶。盘面短线回调然升水格局未变。供应端全球天然橡胶供应处于高产期，上周国内丁二烯橡

胶装置开工率明显回升，台橡宇部重启。上周国内全钢胎开工率继续回升，全钢胎产成品库存回落，半钢胎开工率略微回落，新出口订单放缓，半钢胎产成品库存略微回升。上周青岛地区天然橡胶总库存略微回升至 40.25 万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回升至 1.38 万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至 2.6 万吨。综合来看，短期原料成本支撑走弱，国内宏观利好渐弱，策略上谨慎为主。

纸浆。现货价格短线持稳，下游原纸市场采购需求一般，对浆价支撑有限，纸浆港口库存同比偏

低，外盘报价偏强，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。近期宏观对于商品影响较大，继续关注后续政策动向。中国 9 月纸浆进口量为 268 万吨，环比减少 13 万吨，同比减少 58 万吨，1-9 月累计进口量为 2,563.8 万吨，同比减少 4.4%。截止上周，中国纸浆主流港口样本库存为 173.7 万吨，较上期上涨 8.7 万吨，环比上涨 5.3%，库存量在本周呈现累库的走势，港口库存连续五周去库后出现累库。

PX。昨日价格再度下挫，国际油价震荡走弱下，成本支撑不足，叠加 PTA 由于独山能源装置停

车检修，负荷小幅回落，对 PX 需求支撑不强，PX 供应宽松，海外供应压力较大，成本向下传导流畅，PX 加工费利润再次承压运行。不过由于政策预期托底，其利润估值很难再跌至 Q3 水平，因此短期下方空间有限。策略建议：短期价格整体弱稳为主，中长期寻找高空机会。

PTA。近日化工品再度跟随国际油价下跌，成本支撑坍塌叠加下游需求处于淡旺季交替阶段。上

游 PX 利润再次出现压缩，导致 PTA 加工费相对坚挺，在政策预期之下，预计很难再出现 Q3 水平。检修量偏低支撑 PTA 负荷高位运行，11-12 月面临宏观有一定托底但驱动不足的情况，需求即将季节性减弱，大方向依然偏空，但整体 PX+PTA 估值不高，下方支撑偏强。策略建议：短期价格跟随成本端波动，大方向上偏空配置，中长期逢高空。

MEG。乙二醇昨日价格大幅下跌，在经历了连续两周估值回调的过程中，目前乙二醇估值处于中性，周度数据显示累库幅度略有放缓，供应出现短期下降的情况，供需略有改善，但对于改善持续性仍不看好。整体中期供需依然有走弱的预期。策略建议：短期价格区间震荡，中期 01 合约逢高做空，可关注 01-05 价差反套捕捉远期多配空间。

PR。基本面来看上周聚酯瓶片负荷再度小幅提升至 8 成以上，叠加 11-12 月份的投产计划来看，供需压力进一步增强，不过对于后市来看，存量装置的负荷提升幅度有限，预计维持在 8 成左右运行，下游需求端按需跟进，市场交投气氛节奏缓慢，10 月份进入软饮需求淡季，库存逐步累库，瓶片加工费有所承压，市场关注的焦点将重归基本面情况，成本定价逻辑维持。策略建议：关注加工费逢高做空，PR03-05 逢高做空。

PVC。昨日商品情绪不佳，黑色建材板块出现明显的回调，V 跟随情绪下跌。目前期价处于宽幅

震荡期，波动幅度远大于现货市场，面对涨跌下游反馈均不足，除去刚需的部分未见明显的交投变化，而生产企业也依据自身的库存小幅灵活调整出厂价格。周一的两市价格的上涨来自于一定的会议以及政策的预期，但昨日盘面下行以及现货市场走弱，也可以看出，目前的金融属性强烈，预期来回反复的情况下，对于高位价格下的套保相对合适。策略建议：短期价格延续区间宽幅整理，V 后续依然维持偏空配思路，01-05 反套继续持有。

甲醇。消息面上，据闻伊朗 Kimiya165 万吨/年甲醇装置开工不满，后续负荷变动计划或仍有待

持续跟踪。浙江兴兴 MTO 装置重启、伊以地缘冲突“升级”以及伊朗甲醇装置计划外停车短期对市场情绪提供一定的溢价支撑，但港口库存维持偏高状态以及沿海和内地套利空间打开使得偏弱的内地价格对 01 合约仍有压制，近端港口持续累库的背景下 01 合约反弹高度有限，不建议搏向上的空间、逢高减持为主。从长周期来看，甲醇 01 合约的基本面不悲观：一方面，生产利润下滑制约国内供应继续增加，国内外气头装置面临限气停车，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO 需求保持较高景气度，传统需求仍在回升，后期精细化工品需求和冬季燃料需求可带来边际增长效应。01合约中长期可以寻找低买机会但上方空间相对有限，主要受到宏观氛围和 MTO 利润的影响。

聚烯烃。当前，宏观预期遇冷叠加原油回吐溢价，成本与宏观转弱。基本面来看，供应依然处于

高检修状态，但按照计划本周检修量或见高点。下游静态开工持续抬升但由于上中游交付前期的预售订单，下游原料库存增加，补库意愿偏低，库存结构由上中游向下游转移。考虑到原油价格仍有支撑，短期继续下移的空间较小。中长期来看，聚烯烃仍面临原油重心下移（不考虑地缘冲突的情况下）、供应增加（检修回归、新产能投放、进口窗口打开）以及需求下滑的大背景，总库存偏高将带来价格重心下移、偏弱看待。由于 PE 近期检修偏多，短期 L-P 价差偏扩张，但中期偏缩的观点不变。

有色金属：供需错配，氧化铝价格维持高位

贵金属：周二纽约尾盘，现货黄金上涨 1.18%，报 2774.87 美元/盎司，突破 10 月 23 日所创历史最高位 2758.49 美元。现货白银涨 2.32%，报 34.4541 美元/盎司，北京时间 22:24 曾涨至 34.5475美元，逼近 10 月 23 日所创 2012 年 10 月 1 日（当天顶部在 35.3650 美元）以来最高位。COMEX黄金期货涨 1.12%，报 2786.70 美元/盎司。COMEX 白银期货涨 1.84%，报 34.625 美元/盎司。

铜。宏观面，交易的重心逐渐从降息切换到大选本身，建议关注市场对大选本身的避险需求以及

对大选结果的押注预期变化，另外国内需要注意到财政端有无进一步刺激政策加码。基本面，进口TC 维持在偏低水平，铜精矿供给偏紧的格局持续，关注年内 TC 谈判进展，下游需求逐步转淡，由于 9 月提前预支部分需求，终端下游新增订单较少，仅发电侧相关订单表现尚可，基本面边际走弱。供应端的短缺仍对铜价保持支撑，周一社会转为去库，宏观市场仍需关注美国大选带来的潜在扰动。

铝/氧化铝。氧化铝方面，近期北方天气污染对氧化铝厂的供应扰动开始显现，10 月 29 日至 11

月 3 日期间河南多地再发启动重污染天气橙色预警响应，冬季天气污染问题将持续扰动氧化铝供应，产量方面稳定性较差，需求端电解铝年内运行产能预计将保持在高位，云南年内不减产的可能性很高，供弱需强下氧化铝价格预计将保持强势。电解铝方面，云南四季度减产可能性较低，年内供应预计维持高位，需求端受高铝价影响终端需求走弱，目前仅电网测表现较好，整体基本面的支撑减弱。短期氧化铝供需错配的问题难有改善，价格易涨难跌，铝价短期受氧化铝价格主导，预计维持高位震荡。

锌。基本面锌矿短缺的问题依然存在，Odda 锌冶炼厂扩建项目的启动将推迟，目前预计该项目

将于 2025 年第一季度末启动，锌锭产量预计保持在偏低水平，下方基本面支撑保持较强，但高价使得需求端承压，库存维持累增，限制上方空间，锌价维持高位震荡。

镍。基本面偏弱：1.原料端供应缓解：据 Mysteel 调研了解，截至 10 月 14 日在 Weda Bay Nickel新配额审批通过后，印尼镍矿生产企业已有 126 家通过审批，总计开采额度达到 2.75 亿湿吨（2024年）；2.镍海内外库存仍在累库趋势中，同时供应端无明显缩量。9 月精炼镍产量 2.94 万吨，环比增加 1.1 万吨； 3.终端需求暂无明显改善，300 系不锈钢近期累库明显。高位空单可择机止盈，未入场者建议观望。

工业硅：短期，政策变化预期一定程度上提振市场情绪，但是当前工业硅维持供需宽松格局，社

会库存处于历史高位水平，上方承压。中长期，关注政策具体落地情况以及工业硅供需格局的变化。

农产品:美豆收割进度低于预期，但仍为 2010 年以来最快

油脂。昨日国内油脂延续调整，主要受国际原油大跌拖累。由于上周末以色列对伊朗进行有限报复，以色列对伊朗军队的报复性打击绕过了石油和核设施，没有导致能源供应中断。不过油脂自身基本面仍然偏利多，尤其棕榈油基本面较为利好，因此短线调整并不会改变其中长线上涨的局势。

豆粕/菜粕。昨天两粕均震荡上涨。外盘整体利空较多。美豆方面虽然收割进度不及预期，但收割率已达到 89%，为 2010 年以来最快。巴西大豆主产区天气良好，播种进度加快。国内粕类走势比较强主要是两个方面的原因，一是基本面正在好转，去库仍然在进行，二是关于美国大选方面，如果特朗普上台，按他的宣称美国将提高自华进口商品关税至 60%，中国相应的也会减少对美国商品的进口。

虽然美豆在我国大豆总体进口中的比例逐年下降，但就目前这个时间段而言，美豆仍然是国际市场价格最低的大豆来源。预期后市两粕震荡，主要关注美国大选结果，注意政策风险。

白糖。延续震荡。巴西中南部 10 月上半月产糖量为 244 万吨，同比增 8%，为 8 月来首次同比回升，周一原糖 3 月合约结算报价每磅 22.08 美分。国内方面，目前新榨季产糖工作陆续展开，北方新糖上市量增加，南方主产区 11 月也将陆续开榨，而且三季度开始进口糖的大幅到港放量导致的供应增量

预期使糖价承压，但是在目前低库存导致现货报价坚挺的支撑下，糖价短期大概率维持区间震荡走势。

棉花。窄幅震荡。美农 10 月供需报告总体略偏空，目前新棉上市的供应压力较大，轧花厂采购期套保需求增加；随着棉纺织产业产销旺季过去，市场迎来淡季，新棉成本已基本确定，采购成本对棉价形成支撑，且考虑到目前各库存处于较低位置，短期价格或将维持震荡。后续关注宏观政策与籽棉收购情况。

生猪。现货价格小涨，均价 17.6。天气转凉后，北方多地需求均有增加，但目前尚未至完全消费旺季，需求大幅增量表现不足。明日判断稳强运行。标肥价差仍维持较大区间，北方稳定为主，南方略有走扩。多地二育进场积极性有所增强，但整体心态偏平稳，无持续增量表现，主要在于是对后市信心不足。

鸡蛋。鸡蛋现货在淡季偏强运行，蛋鸡养殖长期处于高利润状态，一定程度上反映出蛋鸡存栏基数低于市场预期。近期鸡蛋走货开始放缓，库存稍有增加，市场情绪降温，短期现货存在回调的可能，但预计短期大幅下跌概率不大。鸡蛋期货近远月均呈较大幅度贴水现货状态，短期或跟随现货波动。

玉米。美国玉米主产州未来 6-10 日 72.22%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，94%地区有较高的把握认为降水量将低于正常水平。美玉米底部反弹，目前天气仍存不确定性，美玉米仍有反弹空间。华北玉米假期反弹较多，东北玉米持续回落。华北玉米与东北玉米价差走扩，目前在 200元/吨以上。受宏观影响，玉米期货相对偏强，但东北现货供应压力较大，现货仍有下跌空间。预计玉米会回落。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446 号

免责声明：

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公

司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东

吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

分析师及投资咨询编号：贾铮（Z0019779） 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖

彧（Z0016296） 陈梦赟（Z0018178） 薛韬（Z0020100） 曾麒（Z0018916） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）

东吴期货手机APP扫码注册下载