股指：科技板块仍是中期主线

股指。近期市场表现疲软，板块轮动速度较快。由于稳增⻓政策将继续托底经济，指数层⾯调整空间不⼤，预计维持震荡整固⾛势。⻛格⽅⾯，当前基本⾯不⽀持顺周期持续⾛强，科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，在充分调整后仍是市场主线。

⿊⾊系板块：铁⽔产量超预期回升

钢材：螺纹有所⽌跌，⼀⽅⾯价格靠近电炉⾕电成本附近，再者钢联的数据看螺纹产量环⽐有所回落，卷螺差收缩。从需求端看热卷依然不错，螺纹回升偏慢⼀些，接下来如果盘⾯⽌跌，需求有望再有所释放。短期价格有望⽌跌，但反弹空间或不⼤。

铁矿：五⼤材产量环⽐延续回升，钢材延续去库，短期铁矿需求还是有⼀定⽀撑，市场核⼼担忧依然是接下来需求的⾼度，需要旺季去验证，预计铁矿价格震荡为主。

双焦：1-2⽉焦煤进⼝增加5.3%，国产焦煤产量也处于⾼位，⾼供给是造成价格⾛弱的主要因素，近期海运煤供给压⼒有所缓解，不过库存压⼒仍在，本周焦煤总库存继续增加，⽌跌需要看到上涨库存压⼒缓解，预计焦煤弱势震荡。焦炭价格虽然也在下跌，但利润没有进⼀步转差，焦炭产量环⽐回升，总库存下降，基本⾯略好于

焦煤，不过价格反弹仍需看到焦煤⽌跌。

玻璃：玻璃供应略有回升，不过需求增加也⽐较明显，本周如期去库，⼚库下降集中在华北，其它地区还在累库，接下来需求有望延续回升，预计玻璃底部震荡偏强运⾏。

纯碱：纯碱企业开⼯率继续下降，表需⽐较平稳，不过下游光伏和玻璃需求都有望延续改善，预计纯碱短期底部预计会有所反弹。

能源化⼯：炒作出⼝预期，尿素增仓上涨

原油。油价反弹⾄两周⾼点，由于OPEC官⽹发布了新的减产时间表。OPEC要求七个超额⽣产原油的国家进⼀步减产以弥补超出部分，其每个⽉需要减产的幅度超过了原定增产计划的增产幅度，相当于由增产变为减产。不过相关国家能够多⼤程度遵守仍然存疑，此外关于未来需求下降的忧虑始终存在。

沥⻘。3⽉第2周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率增加，但出货量有所下降，处于同期低位。⼚库出现⼀定的积累，基本⾯边际弱化。隔夜休市期间油价⼩幅⾛⾼，预计沥⻘短线偏强震荡。

LPG。近期海外价格略有反弹。国内需求端PDH⽑利仍维持坚挺，PDH开⼯率提⾼使得进⼝⽓消化良好，供给端压⼒仍然有限。炼⼚端受燃⽓需求下滑略有下调，预计进⼝价差有望⾛弱，关注后续进⼝船期减少后对国内市场的⽀撑。盘⾯此前受近期需求坚挺⽀撑⽽偏强运⾏，当前基差偏低且淡季压⼒开始显现，关注远⽉转弱可能

橡㬵。云南产区将率先进⼊试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回升，浙江⽯化临时停⻋。国内轮胎开⼯率继续微幅上升，半钢胎⾼于去年同期⽽全钢胎低于去年同期，全钢胎产成品库存重新回升，半钢胎产成品库存继续回升。上周⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.86万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.38万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.78万吨。

纸浆。⼭东银星现货报价6530元/吨，阔叶浆明星报价4650元/吨，价格持稳。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为214.5万吨，较上期下降10.5万吨，环⽐下降4.7%。近期海外浆⼚传出新的减产消息，市场对未来纸浆供应偏紧预期增加，对浆价有⼀定⽀撑。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。2025年1-2⽉中国纸浆进⼝量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。

甲醇。Sabalan和Marjan伊朗甲醇装置相继暖炉重启，海外进⼝增量后期将逐步显现，叠加江苏斯尔邦MTO装置4⽉底或开始检修，利空影响落地后甲醇⾼估值受到打压。不过内地春检开始兑现，区域价差⼤幅压缩后暂⽆内地货源供应冲击隐忧，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

聚烯烃。聚烯烃之前相对抗跌（主要是PE），主要原因在于现货坚挺下基差偏强。不过⽬前聚烯烃的驱动偏空，⼀⽅⾯在于库存的累积，另⼀⽅⾯在于估值偏⾼。另外还有多套新装置计划近期投产，预期也有压制。短期结构偏强（主要是PE）或限制跌幅，价格仍会有反复。不过在估值额库存驱动偏空的背景下，⼤⽅向依然偏空看待，但考虑到结构还未转弱，前期空单可部分减仓，底仓继续持有。

有⾊⾦属：碳酸锂向下突破

贵⾦属。COMEX⻩⾦期货涨0.39%，连续三⽇盘中创历史新⾼。现货⻩⾦尾盘跌0.08%。美联储此次利率决议按兵不动，反应其对当前关税政策尚不明朗、经济前景充满不确定性的警惕，市场对未来经济增⻓担忧上升，推动⾦价持续上涨。

铜。⾼溢价使得全球货源向美国市场转移，⾮美地区的紧张程度加剧，此前国内出⼝窗⼝同样⼀度出现打开，3-4⽉净进⼝预计将出现下滑，同时冶炼端检修预期增加，国内供应或出现明显收缩，⾼铜价已经使下游新

增订单出现减少，边际上转向供需双弱，周四电解铜社会库存环⽐下降0.2万吨，去库速度放缓，下周去库有进⼀步放缓的可能，追⾼建议谨慎，后续关注旺季实际消费情况。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，中期仍有较⼤产能释放的压⼒，成本端受铝⼟矿价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡。电解铝⽅⾯，供应端基本维稳，下游国⽹订单释放带动铝线缆板块开⼯出现明显抬升，此外相关配套型材板块的订单表现较好，整体开⼯逐步向旺季过渡，周四铝锭库存出现快速去化，铝市场基本⾯边际改善，维持回调买⼊的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期低库存对锌价形成⽀撑。

镍：印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。。碳酸锂破位下跌，再创阶段新低。碳酸锂供应⾼位，上周碳酸锂产量17946吨，超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，累库预期不变，当前碳酸锂库存12.64W吨，逼近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:美俄将对恢复⿊海粮⻝协议等问题开展讨论

油脂。昨⽇油脂⾛势分化，棕榈油跟随外盘⻢棕油和原油⾛强，⽬前产地⻢棕油库存偏低，不过⻢棕油出⼝数据仍偏弱，且即将进⼊季节性增产周期，预计短期内持续上涨空间有限。⾖油⽬前仍⾯临南美⼤⾖丰产的压⼒。总体来说油脂短期内上下空间均有限，偏向于震荡⾛势。另外，俄罗斯表⽰美俄谈判将很快进⾏，将对恢复⿊海粮⻝协议等问题开展讨论，这对油脂市场来说是个潜在的利空因素。

⾖粕/菜粕。随着昨⽇对加拿⼤菜籽油和菜粕加征关税正式实施，市场对前期的过度炒作进⾏修正，正如我们此前分析过，本次对加拿⼤加征关税的品种中并未包括菜籽，这就导致下游需求企业可以通过进⼝菜籽进⾏压榨来弥补因对菜籽油和菜粕加征关税所减少的量，所以对国内菜粕供需格局并不会产⽣⼤的改变。不过经过昨⽇的⼤幅回调之后暂时继续下跌的空间有限，相对⽽⾔⾖粕后市⾛势会更强，因为⽉底将发布美国农业部种植意向报告，预计美⾖种植⾯积将明显下降，因此多⾖粕空菜粕的套利仍可持有。

⽩糖。由于印度⽢蔗和⻝糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出⼝量同⽐明显下降，产量下降，原糖近⽇强势反弹。国内⽅⾯，2⽉进⼝进⼝糖下降幅度较⼤，郑糖维持⾼位震荡。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。

虽然产量同⽐明显增加，但是产销率较去年依然有所提⾼，⽽由于⽣产进度较快，短期仍然存在⼀定库存压⼒。短期郑糖受原糖驱动上涨，注意4⽉新榨季巴西供应情况。

棉花。美国农业部3⽉供需报告调整幅度较⼩。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺织开机率有所上⾏，⽀撑棉价，⽽终端订单不及预期，价格上⾏相对乏⼒。预计郑棉短期维持震荡

⾛势。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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