股指：指数震荡整固

股指。今年以来经济延续向好趋势，后续政策将继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。4⽉受业绩披露、经济数据验证等因素影响，市场⻛险偏好可能有所回落，⼤盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：去库带动玻璃反弹

钢材：螺纹价格在电炉⾕电成本附近⾛所⽌跌，热卷⾛势基本同步螺纹，近期卷螺差变化不⼤。接下来价格继续下跌，需要看到需求持续偏弱，在旺季降来临的时候还是有⼀定⻛险，预计盘⾯短期会有所反弹。

铁矿：⽇均铁⽔产量超预期回升到236万吨，但是需求的⾼频数据表现⼀般，市场总体还是担忧⾼供给能够持续的时间，加上前期铁矿发运恢复，在钢材没有很强的需求表现下，矿缺乏上涨的驱动。但是当下铁⽔产量还是很⾼的，累库压⼒不⼤，预计铁矿震荡为主。

双焦：1-2⽉焦煤进⼝增加5.3%，国产焦煤产量也处于⾼位，⾼供给是造成价格⾛弱的主要因素，近期海运煤供给压⼒有所缓解，不过库存压⼒仍在，本周焦煤总库存继续增加，⽌跌需要看到上涨库存压⼒缓解，预计焦煤弱势震荡。焦炭价格虽然也在下跌，但利润没有进⼀步转差，焦炭产量环⽐回升，总库存下降，基本⾯略好于

焦煤，不过价格反弹仍需看到焦煤⽌跌。

玻璃：上周玻璃产销好转，开始去库，周五夜盘⼤幅上涨。当下玻璃的供给压⼒不⼤，需求季节性将继续好转，去库降延续，预计短期价格震荡偏强运⾏。

纯碱：纯碱企业开⼯率继续下降，表需⽐较平稳，不过下游光伏和玻璃需求都有望延续改善，预计纯碱短期底部预计会有所反弹。

能源化⼯：OPEC+补偿性减产，油价⼩幅⾛⾼

原油。隔夜油价⼩幅⾛⾼，因OPEC+的补偿性减产计划和美国对伊朗最新制裁令供应端再度收紧。不过最终具体的利多程度取决于这些OPEC+国家对减产计划的执⾏程度。总体⽽⾔基本⾯预期较前期略有改善但⻓期趋势依然是供⼤于求，短期或有企稳反弹。

沥⻘。3⽉第3周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率⾛低，出货量有明显增加。⼚库⽌增回跌，社库持续积累，总体运⾏平稳。隔夜休市期间油价⼩幅⾛⾼，预计沥⻘短线偏强震荡。

LPG。近期海外价格略有反弹，国内需求端PDH⽑利相对坚挺，开⼯率提⾼使得进⼝⽓消化良好，供给端压⼒有限。炼⼚受燃⽓需求下滑略有下调，预计进⼝价差有望⾛弱，关注后续进⼝船期减少后对国内市场的⽀撑。盘⾯此前受近期需求坚挺⽀撑⽽偏强运⾏，当前基差偏低且淡季压⼒开始显现，关注远⽉转弱可能。

橡㬵。云南产区将率先进⼊试割期，国内海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回升，浙江⽯化临时停⻋。国内轮胎开⼯率继续微幅上升，半钢胎⾼于去年同期⽽全钢胎低于去年同期，全钢胎产成品库存重新回升，半钢胎产成品库存继续回升。上周⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.86万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.38万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.78万吨。

纸浆。⼭东银星现货报价6530元/吨，阔叶浆明星报价4650元/吨，价格持稳。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为214.5万吨，较上期下降10.5万吨，环⽐下降4.7%。近期海外浆⼚传出新的减产消息，市场对未来纸浆供应偏紧预期增加，对浆价有⼀定⽀撑。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。2025年1-2⽉中国纸浆进⼝量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。

甲醇。伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启，海外进⼝增量后期将逐步显现，叠加天津渤化和江苏斯尔邦MTO装置4⽉中下旬或开始检修，利空影响落地后甲醇⾼估值受到打压。不过内地春检开始兑现，区域价差⼤幅压缩后暂⽆内地货源供应冲击隐忧，MTO开⼯回升⾄偏⾼位，“⾦三银四”传统需求旺季预期仍在，进⼝缩量明显叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下，⼀季度和⼆季度初05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归将导致港⼝呈

现累库趋势，09合约暂偏空看待。

聚烯烃。因去库不畅库存压⼒增⼤后现货明显松动，PE现货带动盘⾯加速补跌。近期，计划内以及预期外检修增多，供应下滑明显；⽽⼯艺利润，尤其是边际利润压缩明显。从中⻓期⻆度⽽⾔，聚烯烃过剩压⼒仍存。在价格保持低位的前提下，才能够压缩利润、减少供应（产量+净进⼝）、刺激投机需求。不过近期开始出现明显的供应缩减和利润压缩后，利空的驱动有所减弱。但考虑到聚烯烃的产量与估值⽔平并不低，向下还有⼀定空间，维持中⻓期偏空的逻辑。

有⾊⾦属：⾦价回落

贵⾦属。由于投资者获利了结，⾦价回调，COMEX⻩⾦期货跌0.49%，报3028.70美元/盎司，本周累涨0.92%。现货⻩⾦尾盘跌0.71%，报3023.25美元/盎司，本周累计上涨1.31%，周⼀⾄周四持续震荡上⾏。但俄乌冲突和中东局势持续动荡，叠加关税政策不确定性，⻩⾦中⻓期上涨趋势不变。

铜。铜精矿现矿加⼯费价格持续下跌，散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意，矿端紧张的局⾯持续。废铜市场转向活跃，精废价差⾛扩⾄2000元/吨以上，吸引部分下游转向采购废铜。冶炼端存在检修预期叠加出⼝需求增加，供应量预计将收缩。⾼铜价抑制了下游下单积极性，成品库存压⼒加⼤，加⼯⼚以消耗原料库存为主。短期上⾏驱动减弱，但供应收缩预期下铜价下⽅空间受限，维持回调买⼊思路对待，关注旺季实际消费情况。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，中期有较⼤产能释放的压⼒，成本端受铝⼟矿价格下跌以及烧碱价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，供应端变化不⼤，下游初端开⼯总体继续回升，板块间略有分化，电⽹、新能源相关板块订单较好，建筑业订单表现较差，消费向旺季⽔平靠拢，预计库存维持去化，铝市场基本⾯继续改善。氧化铝偏弱震荡整理。铝维持回调买⼊的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期低库存对锌价形成⽀撑。

镍：印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑仍存。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。碳酸锂破位下跌，再创阶段新低。碳酸锂供应⾼位，超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，累库预期不变，逼近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:暂时趋势性不强，等待美⾖种植⾯积报告的指引

油脂。上周油脂⾛势分化，棕榈油跟随外盘⻢棕油和原油⾛强，⽬前产地⻢棕油库存偏低，不过⻢棕油出⼝数据仍偏弱，且即将进⼊季节性增产周期，预计短期内持续上涨空间有限。⾖油⽬前仍⾯临南美⼤⾖丰产的压⼒。总体来说油脂短期内上下空间均有限，偏向于震荡⾛势。另外，俄罗斯表⽰美俄谈判将很快进⾏，将对恢复⿊海粮⻝协议等问题开展讨论，这对油脂市场来说是个潜在的利空因素。

⾖粕/菜粕。上周粕类⾛势分化，呈现⾖粕强菜粕弱的格局。主要对加拿⼤菜粕加征关税正式实施，市场对前期的过度炒作进⾏修正，正如我们此前分析过，本次对加拿⼤加征关税的品种中并未包括菜籽，这就导致下游需求企业可以通过进⼝菜籽进⾏压榨来弥补因对菜粕加征关税所减少的量，所以对国内菜粕供需格局并不会产⽣⼤的改变。我们预计菜粕仍有回吐的空间，⽽⾖粕下跌的空间不⼤，且因为对美⾖种植⾯积减少的预期⽽反弹，因此多⾖粕空菜粕的套利仍可持有。

⽩糖。由于印度⽢蔗和⻝糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出⼝量同⽐明显下降，产量下降，原糖近⽇强势反弹。国内⽅⾯，2⽉进⼝进⼝糖下降幅度较⼤，郑糖维持⾼位震荡。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但是产销率较去年依然有所提⾼，⽽由于⽣产进度较快，短期仍然存在⼀定库存压⼒。短期郑糖受原糖驱动上涨，注意4⽉新榨季巴西供应情况。

棉花。美国农业部3⽉供需报告调整幅度较⼩。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺织开机率有所上⾏，⽀撑棉价，⽽终端订单不及预期，价格上⾏相对乏⼒。预计郑棉短期维持震荡⾛势。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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