股指：指数震荡整固

    股指。昨⽇市场缩量震荡，市场情绪⼀般。指数层⾯调整空间不⼤，后续政策将继续托底经济。4⽉受业绩披露、经济数据验证等因素影响，市场⻛险偏好可能有所回落，⼤盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：夜盘延续反弹

    钢材:盘⾯震荡，钢⾕和找钢的数据看，螺纹产量变化不⼤，需求下降，去库放缓。热卷供需两旺延续。螺纹数据略低于市场预期，近期成交边际上是有⼀定回升的。虽然钢材有限产的预期，但当下核⼼关注还在于需求，⽬前还处于旺季验证阶段，预计价格震荡。

    铁矿：矿价反弹，当下铁⽔背景下，铁矿供需并不宽松，且从五⼤材产量上并没有看到太明显的产量压⼒，预计废钢⽐低位，同时五⼤材外品种分流铁⽔。短期钢材旺季需求并不能证伪，预计铁矿价格震荡偏强运⾏。

    双焦：焦炭强于焦煤，核⼼还在于焦化⼚焦煤库存下降，且连续提降后市场对焦炭提涨有⼀定预期，⽬前盘⾯升⽔现货，但驱动还在，预计短期震荡偏强运⾏。焦煤⽅⾯，焦煤库存压⼒没有缓解之前，套保的压⼒依然在，预计弱势震荡。

    玻璃：玻璃减仓调整，近期产销数据尚可，但现货提涨速度偏慢，连续拉涨后盘⾯升⽔幅度增加。价格继续上涨需看到库存下降，现货提涨，预计玻璃总体偏强运⾏，但预计会有所反复。

纯碱：纯碱开⼯率有所提升，需求端变化不⼤，接下来可能会有累库的压⼒，本⾝库存也⽐较⾼，纯碱近期⾛势或弱于玻璃。

能源化⼯：美原油及成品油库存下降，国际油价隔夜上涨

    原油。油价继续震荡上⾏，受供应端有所收紧提振。昨晚EIA周报显⽰美国原油库存超预期下降，也对盘⾯形成利好。总体⽽⾔原油基本⾯较预期略有改善，短期⾛势企稳反弹，⻓期依然维持供应过剩。

    沥⻘。3⽉第3周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率⾛低，出货量有明显增加。⼚库⽌增回跌，社库持续积累，总体运⾏平稳。隔夜休市期间油价变化不⼤，预计沥⻘短线震荡。

    LPG。近期现货端稳健运⾏。PDH⽑利⾼位开始回落，部分深加⼯项⽬计划于3⽉末开启检修，化⼯需求或环⽐回落。当前炼⼚因检修⽽外放收缩，且国内进⼝到岸维持平稳，供给侧压⼒较为有限，内陆部分国产⽓有所上调价格。市场供需双弱，盘⾯基差偏低且淡季压⼒开始显现，后续存震荡偏弱趋势。

橡㬵。中国云南产区将率先进⼊试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回落，扬⼦⽯化临时停⻋，浙江传化即将⼤检修。国内轮胎开⼯率微幅回落，轮胎企业产成品库存压⼒较⼤。⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄59.93万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.44万吨，中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.72万吨。综合来看，下游需求略降，天㬵供应预增，合成㬵供应降，现货库存续增。

    纸浆。国内主港纸浆库存连续三周呈现去库，数据显⽰当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为204.6万吨，较上期下降9.9万吨，环⽐下降4.6%。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。2025年1-2⽉中国纸浆进⼝量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。由于外盘报价相对坚挺，国内对于⾼价浆抵触情绪较⾼，需求总体表现⼀般。

    甲醇。伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启，海外进⼝增量后期将逐步显现，叠加天津渤化和江苏斯尔邦MTO装置4⽉中上旬或开始检修，利空影响落地后甲醇估值受到打压。不过内地仍处“春检”窗⼝期，MTO开⼯回升⾄偏⾼位，“⾦三银四”传统需求旺季预期仍在，进⼝缩量明显叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下，05合约基本⾯不宜悲观。考虑到主⼒合约换⽉在即，05合约的交易价值也在逐步打折。⽽⼆季度随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，且MTO需求则⾯临下滑困境，逢⾼沽空09合约更具性价⽐。

    聚烯烃。因去库不畅库存压⼒增⼤后现货明显松动，PE现货带动盘⾯加速补跌。近期，计划内以及预期外检修增多，供应下滑明显；⽽⼯艺利润，尤其是边际利润压缩明显。从中⻓期⻆度⽽⾔，聚烯烃过剩压⼒仍存。在价格保持低位的前提下，才能够压缩利润、减少供应（产量+净进⼝）、刺激投机需求。不过近期开始出现明显的供应缩减和利润压缩后，利空的驱动有所减弱。但考虑到聚烯烃的产量与估值⽔平并不低，向下还有⼀定空间，维持中⻓期偏空的逻辑。

有⾊⾦属：美元⾛强，有⾊承压

    贵⾦属。现货⻩⾦涨0.05%，报3021.52美元/盎司。COMEX⻩⾦期货跌0.02%，报3025.40美元/盎司。现货⽩银跌0.36%，报33.6094美元/盎司。COMEX⽩银期货跌0.09%，报34.155美元/盎司。俄乌冲突和中东局势持续动荡，叠加关税政策不确定性，⻩⾦中⻓期上涨趋势不变。

    铜。铜市场供应扰动频发，嘉能可暂时关闭智利Altonorte铜冶炼⼚涉及产能35万吨，墨西哥集团SPCC因原料问题暂停⽣产涉及产能30万吨，国内冶炼⼚也⾯临检修压⼒，此外特朗普意图加速铜关税征收，最快或数周内实施，进⼀步推⾼了comex市场溢价，未来⼏周贸易转向或加速。短期供应问题突出，限制下⽅空间，维持回调买⼊思路对待，关注美国关税政策预期变化以及旺季实际消费情况。

    铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，短期减产规模有所增加，价格有所⽀撑，中期有较⼤产能释放的压⼒，成本端受铝⼟矿价格下跌的影响⽀撑持续下移，价格上⽅空间受限。电解铝⽅⾯，供应端变化不⼤，下游初端开⼯总体继续回升，板块间略有分化，电⽹、新能源相关板块订单较好，建筑业订单表现较差，消费向旺季⽔平靠拢，预计库存维持去化，铝市场基本⾯继续改善。氧化铝震荡运⾏，铝维持回调买⼊的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期低库存对锌价形成⽀撑。

    镍：印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑仍存。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

    碳酸锂。碳酸锂供应⾼位，超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，累库预期不变，逼近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:等待美国农业部种植意向报告的指引

    油脂。近期油脂⾛势整体偏弱，基本⾯⽅⾯，受棕榈油供需数据利空影响。⾼频数据显⽰，3⽉1-20⽇⻢棕产量环⽐增加6.12%⽽同期出⼝量环⽐减少5~14.2%。另外，在美国的斡旋下，⿊海粮⻝出⼝有望重启，也对油脂形成潜在利空影响。因此后市油脂可能仍会震荡回落。

⾖粕/菜粕。由于近期进⼝⼤⾖到港量偏低，国储⼤⾖时隔两个⽉再度拍卖，但成交率偏低，仅为17.28%，主要因为国储⼤⾖拍卖价格较⾼，成交均价达到3829元/吨。⽽巴西⼤⾖3⽉份以来出⼝量开始增加，截⽌3⽉21⽇巴西⼤⾖出⼝量1025万吨，同⽐增加25.2%，预计4⽉份就将⼤量到港，进⼝成本在3750元左右。不过对美国⼤⾖加征关税后巴西⼤⾖升贴⽔持续上升导致后期到港的⼤⾖进⼝成本将会明显上升。因此，短期内随着巴西⼤⾖即将⼤量到港对国内粕类市场有压⼒，不过后期进⼝成本抬升，粕类下跌空间有限。另外，关注即将发布的美国农业部种植意向报告的指引。

    ⽩糖。由于印度⽢蔗和⻝糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出⼝量同⽐明显下降，产量下降，原糖近⽇强势反弹。国内⽅⾯，2⽉进⼝进⼝糖下降幅度较⼤，郑糖维持⾼位震荡。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但是产销率较去年依然有所提⾼，⽽由于⽣产进度较快，短期仍然存在⼀定库存压⼒。短期郑糖受原糖驱动上涨，注意4⽉新榨季巴西供应情况。

    棉花。美国农业部3⽉供需报告调整幅度较⼩。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺织开机率有所上⾏，⽀撑棉价，⽽终端订单不及预期，价格上⾏相对乏⼒。预计郑棉短期维持震荡⾛势。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

    ⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

    鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

    ⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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