股指：指数震荡整固

股指。昨⽇市场缩量震荡，市场情绪⼀般。指数层⾯调整空间不⼤，后续政策将继续托底经济。4⽉受业绩披露、经济数据验证等因素影响，市场⻛险偏好可能有所回落，⼤盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：震荡为主，等待关税落地

钢材:虽然铁⽔产量偏⾼，但五⼤材产量压⼒尚不明显。螺纹需求⼀般，缓慢去库。热卷供需两旺，库销⽐继续下降。总的库存也不⾼，所以钢⼚短期去减产进⽽原材料带着钢价下⾏的概率并不⾼，钢价下⽅仍有⽀撑。但持续上涨还需要看到建材端需求体现出旺季特征，本周还有美国将公布对等关税的扰动，预计盘⾯震荡为主。

铁矿：⽇均铁⽔产量有望延续增加，⾼点或超240万吨，对应铁矿需求有⽀撑。供给端澳巴边际有所回升，但也不明显，总体⽐较平稳。短期钢材需求延续回升，对铁矿需求有⽀撑，预计矿价震荡偏强运⾏。

双焦：焦炭现货有⽌跌的迹象，清明节前预计会有⼀轮提涨，港⼝现货仓单成本1450，盘⾯升⽔现货，但如果提涨，上⾏的驱动就还在，只不过空间会有所受限。焦煤⽅⾯。近期海运煤供给压⼒有所缓解，钢⼚采购积极性增加，不过库存压⼒仍在。焦煤⾼持仓空配太过集中，空单应要减仓。

玻璃：玻璃价格⾛弱，近期企业点⽕增加，加⼤市场供给的担忧。不过产销数据依然不错，接下来需求如果能够继续恢复，并保持不错的去库速度，玻璃上⾏的驱动才会继续加强，周末产销⼀般，短期预计震荡。

纯碱：纯碱偏弱⼀些，近期供给端开始回升，需求变化不⼤，接下来可能会有累库的压⼒，本⾝库存也⽐较⾼，纯碱近期⾛势或弱于玻璃，预计低位震荡。

能源化⼯：特朗普威胁对俄⽯油征收⼆级关税

原油。隔夜油价⼩幅回落，不过周线三连阳。近期油价反弹主要因为供应端收紧，上周美国推出对委内瑞拉制裁，叠加更早之前美国对伊朗制裁以及OPEC+补偿性减产，⼆季度原油市场将较预期更为紧张。

沥⻘。3⽉第4周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率持续低位，出货量继续增加。⼚库连续第⼆周下跌，社库持续积累，总体边际向好。隔夜休市期间油价变化不⼤，预计沥⻘短线震荡。

LPG。近期现货端稳健运⾏。PDH⽑利⾼位开始回落，部分深加⼯项⽬计划于3⽉末开启检修，化⼯需求或环⽐回落。当前炼⼚因检修⽽外放收缩，且国内进⼝到岸维持平稳，供给侧压⼒较为有限，内陆部分国产⽓有所上调价格。市场供需双弱，盘⾯基差偏低且淡季压⼒开始显现，后续存震荡偏弱趋势。

橡㬵。中国云南产区将率先进⼊试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国 内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回落，扬⼦⽯化临时停⻋，浙江传化检修。国内轮胎开⼯率微幅回落，轮胎企业产成品库存压⼒较⼤。⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄59.93万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.44万吨，中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.72万吨。综合来看，下游需求略降，天㬵供应预增，合成㬵供应降，现货库存续增。

纸浆。国内主港纸浆库存连续三周呈现去库，数据显⽰当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为204.6万吨，较上期下降9.9万吨，环⽐下降4.6%。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。2025年1-2⽉中国纸浆进⼝量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。由于外盘报价相对坚挺，国内对于⾼价浆抵触情绪较⾼，需求总体表现⼀般。

甲醇。伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启，海外进⼝增量后期将逐步显现，叠加天津渤化和江苏斯尔邦MTO装置4⽉中上旬或开始检修，利空影响落地后甲醇估值受到打压。不过内地仍处“春检”窗⼝期，MTO开⼯维持偏⾼位，“银四”传统需求旺季预期仍在，进⼝缩量明显叠加港⼝基差偏⾼的背景下，05合约基本⾯不宜悲观。考虑到主⼒合约换⽉在即，05合约的交易价值也在逐步打折。⽽⼆季度随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，且MTO需求则⾯临下滑困境，逢反弹沽空09合约更具性价⽐。

聚烯烃。PP阶段性的检修⾼点已现，不过4⽉仍将保持较⾼的检修量。PE检修逐步增多，但4-5⽉整体量级有限，供应缩减的驱动不是很充分。但随着进⼝倒挂的持续，未来进⼝量将不断减少。西北、华南等多套新装置逐步投产，PE新增压⼒要⼤于PP，关注近期投产落地的情况。由下⾄上的再库存⾏为暂时告⼀段落，需求的⾼点也将逐步显现。聚烯烃的过剩压⼒需要压缩利润、减产等缓解，价格保持在低位是前提条件。⽽近期随着利润下滑、减产增加等逐步兑现，利空因素略有缓解，不做过分博弈，空单可以考虑部分减仓。但中期偏空的逻辑不变，且供应与估值向下也皆有空间，底仓空单持有。

有⾊⾦属：⻩⾦持续突破

贵⾦属。⻩⾦再创历史新⾼。现货⾦价盘中突破3086美元/盎司。COMEX⻩⾦期货涨0.91%，本周累涨1.98。美联储最关注的通胀指标2⽉核⼼PCE通胀同⽐增⻓2.8%、环⽐增⻓0.4%，均⾼于预期。4⽉2⽇ “关税⼤⽇” 、4⽉5⽇⾮农报告即将接连来袭。在不确定性⻛险与通胀⾛⾼引发的滞胀担忧双重影响下，资⾦流向避险资产，预计中⻓期⾦价将维持上涨趋势。

铜。铜精矿现矿加⼯费价格继续下挫，散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意，年内⻓单谈判不畅或仅维持在20美元/⼲吨附近，矿⼭招标和贸易商之间的成交较多，成交TC在-40~-60美元/⼲吨区间，矿端紧张的局⾯持续，冶炼端检修压⼒加⼤，且美国⾼溢价仍吸引全球电解铜，进⼝端贸易转移较多，3-4⽉供应端⾯临较⼤的收缩压⼒，需求端预计随着铜价的回落将有所释放，基本⾯总体预计将边际改善。供应收缩预期下铜价下⽅空间受限，维持回调买⼊思路对待，关注旺季实际消费情况。

铝/氧化铝。氧化铝⼚检修量较前期⼩幅增加，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现⼩幅增加，但中期有较⼤产能释放的压⼒，⻓期过剩规模扩⼤的格局保持不变，成本端受铝⼟矿价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，供应端变化不⼤，初端开⼯总体继续回升，与此前订单表现类似，铝线缆以及光伏板块表现良好，光伏相关抢装⾏情仍在继续，消费向旺季⽔平靠拢，预计库存维持去化，铝市场基本⾯继续改善。氧化铝偏弱震荡整理。铝维持回调买⼊的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期低库存对锌价形成⽀撑。

镍：印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑仍存。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。碳酸锂供应⾼位，超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，累库预期不变，逼近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:等待美国农业部种植意向报告的指引

油脂。上周后半段油脂反弹，⼀⽅⾯市场对即将发布的美⾖种植⾯积有利多预期，另⼀⽅⾯有媒体报道称，特朗普政府要求⽯油和⽣物燃料⽣产商就下⼀阶段的⽣物燃料政策达成共识，初步会谈结果显⽰，⾖油在⽣物柴油⾏业的需求有望⼤幅提⾼。预计短期内油脂有望维持偏强⾛势。

⾖粕/菜粕。上周粕类整体维持弱势震荡⾛势，下游需求较为疲软，但同时市场对美⾖种植⾯积下调有利好预期，不过同时发布的美⾖季度库存数据可能偏利空，因此⽬前市场观望情绪浓厚，成交量和波动幅度均⼤幅缩⼩，市场等待美国农业部明天凌晨将发布的种植意向报告的进⼀步指引。

⽩糖。由于印度⽢蔗和⻝糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出⼝量同⽐明显下降，产量下降，原糖有所企稳。国内⽅⾯，2⽉进⼝进⼝糖下降幅度较⼤，郑糖维持⾼位震荡。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽

然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，由于⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。关注4⽉新榨季巴西供应情况。

棉花。海外市场上，美国农业部种植意向报告出炉前市场交投较为谨慎，美棉维持区间震荡，USDA3⽉供需报告调整幅度较⼩。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，但政策端利好及天⽓回暖带动内销订单有所好转，纺织开机率有所上⾏，⽀撑棉价，⽽企业补库积极性不⾼，仍以刚需采购为主。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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