股指：指数短期承压

股指。受对等关税超预期的影响，市场情绪不佳，指数短期存在⼀定压⼒。但国内稳增⻓政策将继续托底经济，海外扰动出尽后，指数有望逐步企稳。⻛格⽅⾯，4⽉业绩披露期⼤盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。

⿊⾊系板块：关税落地

钢材:美国加征对等关税落地，对中国加增34%关税，钢铁相关产品或在对等关税之外，今年已经对钢铁制品加增了25%的关税，所以对⿊⾊更多是情绪影响。此次关税落地，影响⼤宗商品需求，也加⼤了全球经济下⾏的担忧，但对全球都加关税也增加了⼤宗商品进⼝成本。短期市场受情绪影响或偏弱，但靴⼦落地后，后期国内政策⼒度或加⼤，钢价也有望⻅底反弹。

铁矿：铁矿盘⾯震荡，从需求和交割⻆度来看，铁⽔产量延续增加，排产计划看4⽉还是复产周期，现货价格还是有⼀定⽀撑。盘⾯贴⽔现货，后期有望上涨修复基差，预计05合约震荡偏强运⾏。

双焦：焦炭昨⽇略有调整，焦炭提涨开启，但盘⾯升⽔幅度较⼤，港⼝仓单成本在1430附近，如果钢材需求难超预期，焦炭上⾏空间也会被压制，预计震荡为主。焦煤依然偏弱，仓单和现货的压⼒依然在，预计弱势震荡。

玻璃：玻璃价格宽幅震荡，反弹能否持续主要还是关注现货价格提涨后产销能够延续，如果继续保持快速去库，那么价格还有上⾏驱动，总体维持逢低最多策略。

纯碱：纯碱尾盘略有反弹，但近期供给端总体回升，需求变化不⼤，接下来可能会有累库的压⼒，本⾝库存也⽐较⾼，预计偏弱运⾏。

能源化⼯：⼆季度甲醇供需将逐步转向宽松

原油。隔夜油价在美国宣布关税后跳⽔，因关税⼒度超过市场预期。不过在更早之前，市场⽆视数据偏空的EIA周度报告⾛强，原油库存增加部分由于加拿⼤原油抢出⼝。超预期的关税以及其潜在引发的反制将引发全球经济超预期的下滑，使得短期油价氛围偏空。

沥⻘。3⽉第4周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率持续低位，出货量继续增加。⼚库连续第⼆周下跌，社库持续积累，总体边际向好。隔夜休市期间油价⼤幅⾛弱，预计沥⻘短线跟跌。

LPG。4⽉CP持稳出台，国际市场稳中偏强，短期仍有撑市能⼒。PDH⽑利因进⼝成本坚挺⽽继续回落，⽬前进⼊检修季化⼯需求已有⾛弱。当前炼⼚因检修⽽外放量收缩，且国内进⼝到岸⾛低，供给侧压⼒较为有限，短线炼⼚⽓仍有⽀撑。市场供需双弱，淡季压⼒略有显现，盘⾯后续震荡转弱。

橡㬵。中国云南产区进⼊试割期，中国海南、越南等产区依然停割；上周国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率回升，浙江传化停⻋⼤检修，益华橡塑和烟台浩普计划4⽉检修。上周国内轮胎开⼯率继续回落，轮胎企业出货继续放缓，产成品库存继续增加。上周⻘岛地区天然橡㬵总库存继续上升⾄60.23万吨，中国顺丁橡㬵社会库存重新回落⾄1.39万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄3.29万吨。

纸浆。⼭东银星现货报价6500元/吨，河北乌针布针报价5700元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨。截⽌2025年3⽉27⽇，中国纸浆主流港⼝样本库存为201.3万吨，较上期下降3.3万吨，环⽐下降1.6%，同⽐仍在⾼位。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱。

甲醇。伊朗甲醇装置尽数重启，海外进⼝增量4⽉中下旬开始将逐步显现，⽽天津渤化、江苏斯尔邦和⼭东恒通MTO装置4⽉中上旬将开始检修，多重利空因素打压市场情绪。不过内地仍处“春检”窗⼝期，MTO开⼯维持偏⾼位，“银四”传统需求旺季预期仍在，进⼝缩量明显叠加港⼝基差偏⾼的背景下，05合约基本⾯有⽀撑。考虑到主⼒合约换⽉在即，05合约的交易价值也在逐步打折。⽽⼆季度随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，叠加MTO需求⾯临下滑困境，逢反弹沽空09合约更具性价⽐。

聚烯烃。PP检修还将继续下滑，到4⽉中旬前将保持较⾼检修量。PE检修重⼼开始向下，4⽉检修量同环⽐下滑，但线性的检修量在4⽉中旬前以增加为主。⽽且随着进⼝倒挂的持续，未来进⼝量将不断减少。西北、⼭东、华南等多套新装置投产，PE新增压⼒要⼤于PP。短期聚烯烃估值下移叠加库存去化，静态基本⾯略有好转，关注4⽉补空带来的阶段性影响。但4⽉中旬前检修偏少，且整个4⽉供需双降下整体偏平衡并未⻅季节性去库，压⼒依然存在，且当前结构偏弱，⼤⽅向偏空不变，可考虑逐步将空单转移到09。

有⾊⾦属：关税政策超预期强硬

贵⾦属。周三纽约尾盘，纽约期⾦连续五⽇创新⾼。特朗普实施全⾯普遍和对等关税，关税政策远超预期，多国已迅速宣布反制措施，全球贸易摩擦加剧，市场担忧关税将抑制经济前景并推升通胀的情绪升温，推动⾦价，预计⾦价中⻓期将维持上涨趋势。

铜。隔夜特朗普宣布的关税政策较预期中更为强硬，中期的经济增⻓预期或将进⼀步下修，短期铜价上⽅继续承压。铜精矿现矿加⼯费价格继续下挫，散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意，矿端紧张的局⾯持续，冶炼端检修压⼒加⼤，供应收缩背景下基本⾯表现尚可，不必过分看空。

铝/氧化铝。氧化铝⼚检修量较前期⼩幅增加，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现⼩幅增加，但中期有较⼤产能释放的压⼒，⻓期过剩规模扩⼤的格局保持不变，成本端受铝⼟矿价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，供应端变化不⼤，初端开⼯总体继续回升，消费向旺季⽔平靠拢，周⼀社会库存维持去化，铝市场基本⾯继续改善，价格下⽅⽀撑较强，但隔夜美国关税政策超预期强硬短线将对铝价形成压⼒。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，关税政策超预期，或对锌价继续构成压⼒。

镍：海外镍产业链政策具有不确定性，下游成本⽀撑⾛强。同时，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒，预计镍维持区间震荡⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:油强粕弱持续

油脂。近期油脂市场表现较强，市场关注美国⽣物质柴油政策前景。美国⼀个新成⽴的⽯油和⽣物燃料⽣产商联盟可能会在与美国环保署的会议上推动55亿⾄57.5亿加仑的⽣物质柴油掺混量要求，这⾼于当前33.5亿加仑的配额。预计受政策层⾯影响，近期油脂将保持强势。

⾖粕/菜粕。美国对等关税政策落地，市场预期美⾖出⼝可能受到影响，隔夜CBOT⼤⾖下跌，预计将拖累国内粕类⾛势。另外，4⽉份开始进⼝⼤⾖到港量将明显增加，此前国内相对偏紧的供需格局将改善，预计短期内粕类将呈现震荡偏弱的⾛势。

⽩糖。近期巴西主产区降⾬改善有效缓解了前期旱情引发的供给担忧，原糖上⽅依旧承压。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，由于⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。巴西3⽉糖出⼝量同⽐减少32%，叠加国内糖浆进⼝暂停，短期内强外弱格局维持。需要关注外盘⾛势及现货销售节奏。

棉花。美国农业部棉花种植⾯积低于预期及估值偏低位，但美棉出⼝表现不佳且库存⾼位抑制上⾏空间。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，但政策端利好及天⽓回暖带动内销订单有所好转，纺织开机率有所上⾏，⽀撑棉价，⽽企业补库积极性不⾼，仍以刚需采购为主。后续关注下游订单和纱⼚补库情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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