股指：指数短期承压

股指。短期由于关税不确定性较⼤，市场情绪悲观，指数存在⼀定压⼒。但在国家队的流动性⽀持下，市场情绪有所缓和。⻛格⽅⾯，出⼝业务占⽐⾼的公司受到冲击更⼤，⽐如消费电⼦部分公司，科技板块短期承压。⽽⾼股息以及内需相关的板块，表现会相对稳健。

⿊⾊系板块：短期依然偏弱

钢材:盘⾯继续弱势，螺纹近⽉受仓单的压制还是⽐较明显，市场情绪依然不佳，热卷出⼝端的不确定性依然存在，热卷⾛的⽐螺纹更弱，卷螺差收窄。短期趋势看还是⽐较弱，原材料也不断下跌，预计弱势震荡。

铁矿：铁矿继续⾛弱，随着出⼝端的担忧体现，市场对铁⽔⾼点的担忧⽐较⼤，进⽽影响铁矿需求，⽽2季度铁矿本⾝供应也会季节性有所更加，短期看市场依然偏弱。

双焦：焦炭价格再度⾛弱，本⾝提涨还没落地，再者盘⾯升⽔⽐较明显，在钢材需求预期不佳的情况下，上⾏驱动不⾜，预计弱势震荡。焦煤库存和仓单压⼒⼀直都在，盘中再创年内新低，预计弱势延续。

玻璃：玻璃冲⾼回落，盘⾯价格的下跌带动期现正套盈利，中游出货意愿加⼤，进⽽加⼤玻璃企业压⼒，国内有⼀定政策预期刺激玻璃需求，但未落地前，由于需求也没很明显好转，玻璃预计弱势震荡。

纯碱：纯碱供给环⽐继续回升，需求本周下降，预计接下来环⽐回升也不会很明显，本周开始累库，本⾝库存也⽐较⾼，预计偏弱运⾏。

能源化⼯：关税政策加码，⻛险偏好恶化

原油。隔夜油价进⼀步下跌，受到更⼴泛的衰退忧虑导致的系统性影响。我们认为短期价格依然依托于市场信息及情绪，中期我们把OPEC+加速增产解读为重要的利空因素，旨在利⽤宏观⾛弱加速全球原油市场份额竞争。

沥⻘。4⽉第1周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率持续低位，出货量继续增加。⼚库连续第三周下跌，下跌后⼚库相对位置偏低，⽽社库持续积累，总体边际向好。隔夜休市期间油价⼤跌，预计沥⻘⾛势偏弱。

LPG。外盘短线下⾏，然国内市场⾯临美国丙烷⾼关税的进⼝成本压⼒，供给收缩下国产⽓价格总体上调。盘⾯⽬前对现货维持贴⽔，市场⻓期逻辑扭转，内盘或需维持⾼位以压制需求，短期内上⾏⻛险仍然偏⾼，后续密切关注化⼯需求收缩的幅度和原油弱势节奏。

橡㬵。中国云南产区进⼊试割期，国外部分产区也将开始试割；上周国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回落。上周国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货⽋佳，产成品库存压⼒犹存。本周⻘岛地区天然橡㬵总库存继续上升⾄62.07万吨，上周中国顺丁橡㬵社会库存继续回落⾄1.26万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续下降⾄3.08万吨。综合来看，⽬前橡㬵市场由贸易政策驱动，基本⾯驱动较弱，下游需求继续⾛弱，天㬵供应和库存压⼒继续增加，合成㬵供应和库存压⼒放缓。

纸浆。⼭东银星现货报价6450元/吨，价格持平，河北乌针布针报价5575元/吨；阔叶浆明星报价4620元/吨，价格持稳。美国是我国主要的针叶浆进⼝国之⼀，后续从美国的进⼝或⼤幅减少。中国纸浆主流港⼝样本库存为202.2万吨，较上期上涨0.9万吨，环⽐上涨0.4%。⽬前港⼝库存处于同期偏⾼⽔平，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱。

甲醇。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则⾯临弱势下滑，甲醇的供需基本⾯在⼆季度将逐渐转为宽松状态。四⽉中旬以前，由于内地仍处“春检”窗⼝期，MTO开⼯维持偏⾼位，“银四”传统需求仍有旺季预期，进⼝缩量明显叠加港⼝基差维持⾼位的背景下，09合约有⼀定的反弹动能。但之后，随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，⽽传统需求和MTO需求也⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，⼆季度逢反弹沽空09合约更具性价⽐，但需注意基差较⾼的问题和下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。PP检修还将继续下滑，到4⽉中旬前将保持较⾼检修量。PE检修重⼼开始向下，4⽉检修量同环⽐下滑，但线性的检修量在4⽉中旬前以增加为主。⽽且随着进⼝倒挂的持续，未来进⼝量将不断减少。西北、⼭东、华南等多套新装置投产，PE新增压⼒要⼤于PP。短期聚烯烃估值下移叠加库存去化，静态基本⾯略有好转，关注4⽉补空带来的阶段性影响。但4⽉中旬前检修偏少，且整个4⽉供需双降下整体偏平衡并未⻅季节性去库，压⼒依然存在。不过关税逻辑成为当前市场主旋律，受关税影响，聚烯烃预计供需双降，PE需求下滑幅度更⼤，PP预计微平衡。相⽐其他需求拖累更多的品种聚烯烃跌幅将较⼩，可作为多配的选择尤其是PP。

有⾊⾦属：全球经济增⻓预期继续承压

贵⾦属。周⼆现货⻩⾦跌回3000美元整数位⼼理关⼝下⽅。关税冲击下，投资者抛售⻩⾦以弥补其他资产⼤跌带来的流动性危机，拖累⻩⾦价格。但短期⾦价回调不影响⻩⾦⽜市逻辑，全球贸易摩擦加剧和地缘政治驱动下，预计⾦价中⻓期将维持上涨趋势。

铜。⾯对美国⾼税率以及各国反制措施的陆续推出，全球经济增⻓预期放缓，关于衰退的担忧继续蔓延，短期价格由宏观情绪主导，铜价上⽅继续承压，建议警惕流动性⻛险。铜精矿现矿加⼯费价格继续下挫，散单及⻓单加⼯费谈判均不如⼈意，矿端紧张的局⾯持续，冶炼端检修压⼒加⼤，周⼀社库延续去库，供应收缩背景下基本⾯表现尚可。

铝/氧化铝。氧化铝检修量环⽐继续微增，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现⼩幅增加，但中期有较⼤产能释放的压⼒，⻓期过剩规模扩⼤的格局保持不变，铝⼟矿价格周内再度出现下挫，成本⽀撑继续下修，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，3-4⽉国内电解铝运⾏产能继续维持⼩幅爬坡，下游初端开⼯总体出现⼩幅回落，电⽹以及光伏板块持续向好，托底终端消费。近期美国对等关税税率远超市场预期，经济预期展望转向负⾯，铝价上⽅压⼒较⼤，建议警惕流动性⻛险。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，关税政策超预期，衰退担忧情绪蔓延，对锌价继续构成压⼒。

镍：受关税政策影响，节后⾸个交易⽇沪镍触及跌停板后迅速开板。镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，关注⻛险释放后逢低做多的机会，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。市场恐慌情绪蔓延，空头逻辑进⼀步强化。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:粕类有望继续⾛强

油脂。由于关税战整体对油脂市场利空，因此近期国内油脂⾛势偏弱。但关税战后续如何发展有较⼤不确定性，另外关税战可能导致全球⼤⾖的供需格局发⽣较⼤变化，以及对各国⽣物能源需求的影响，因此对于油脂中⻓期的⾛势暂时较难判断，仍需进⼀步观察。

⾖粕/菜粕。受关税战影响，昨⽇国内粕类继续上涨。特朗普要对我国商品再加征50%的关税，关注我国后续是否有反制措施。受此影响预计短期内国内粕类仍有望保持强势。

⽩糖。近期巴西主产区降⾬改善有效缓解了前期旱情引发的供给担忧，原糖上⽅承压。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，由于⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。巴西3⽉糖出⼝量同⽐减少32%，叠加国内糖浆进⼝暂停，短期内强外弱格局维持。需要关注外盘⾛势及现货销售节奏。

棉花。节后盘⾯持续下挫，消化加征关税利空影响，已于周⼆午后跌破⼀万三整数关⼝。特朗普“对等关税”落地，对美国棉花出⼝影响较⼤，未来美棉的销售压⼒会进⼀步增加，拖累美棉价格下挫；对中国市场供应⽅⾯的影响有限，但是出⼝将⾯临严峻局⾯，出⼝额或将⼤幅下滑。国内纺企近⽇采购及市场情绪更趋谨慎，由于盈利空间不佳，影响对原材料的采购意愿，以刚需补库为主。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486)

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