股指：指数预计逐步企稳

股指。特朗普表⽰对不采取报复⾏动的国家实施90天的关税暂停，外围情绪好转，美股⼤涨。国内⽅⾯，此前由于关税不确定性较⼤，市场情绪低迷，但在国家队的流动性⽀持下，悲观情绪缓和，指数预计逐步企稳。

⿊⾊系板块：短期或逐步企稳反弹

钢材:螺纹近⽉⼀度跌破3000整数⼤关，创年内新低，热卷相对抗跌。市场依然⾯临较⼤的不确定性，内需近期变化不⼤，现货跌幅慢于盘⾯，基差⾛强。关税扰动有所减弱，绝对价格也已经不⾼，价格或逐步企稳。

铁矿：特朗普表⽰对部分国家实施90天的关税暂停，虽然再次提⾼了中国商品关税，但总体有缓和的趋势。

铁矿09合约跌破700，对应普⽒跌破90美⾦。当下基本⾯推演，上半年铁矿⽭盾不⼤，过剩主要集中在下半年，当下市场已经定价⽐较弱的预期，预计有望震荡反弹。

双焦：2季度蒙煤⻓协价格下调10.5美⾦，略超市场预期，蒙煤⻓协仓单成本对应900左右，市场基本计价，但短期市场不确定性还是⽐较⼤，预计焦煤弱势震荡。焦炭⽅⾯，⽬前看焦炭提涨落地难度加⼤，盘⾯下跌也修复了部分基差，预计震荡为主。

玻璃：玻璃纯碱的⾛势，基本跟钢材产业链相关品种同步，主要还是宏观的扰动，玻璃近期产销还可以，预计本周继续去库，短期看05合约上⾏压⼒加⼤，预计弱势震荡。

纯碱：随着检修减少，纯碱供应在增加，需求看下游⽐较悲观，以刚性采购为主，表需没有增量，不过⽬前价格已经在1300附近，继续往下的空间也不⼤。

能源化⼯：关税政策有变，隔夜油价⼤涨

原油。隔夜油价⼤涨，因美国暂停加征关税，短期价格剧变反应了多变的市场信息。不过我们认为OPEC+加速增产以及美国不稳定的政策路径将使得油价⽆法完全收复关税战以来所有跌幅。

沥⻘。4⽉第1周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率持续低位，出货量继续增加。⼚库连续第三周下跌，下跌后⼚库相对位置偏低，⽽社库持续积累，总体边际向好。隔夜休市期间油价⼤涨，预计沥⻘跟随反弹。

LPG。外盘短线转弱，然国内市场⾯临美国丙烷⾼关税的进⼝成本压⼒，供给收缩下国产⽓价格总体上调。盘⾯⽬前对现货维持贴⽔，市场⻓期逻辑扭转，内盘或需维持⾼位以压制需求，短期内上⾏⻛险仍然偏⾼，后续密切关注化⼯需求收缩的幅度和原油弱势节奏。

橡㬵。中国云南产区进⼊试割期，国外部分产区也将开始试割；上周国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回落。上周国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货⽋佳，产成品库存压⼒犹存。本周⻘岛地区天然橡㬵总库存继续上升⾄62.07万吨，上周中国顺丁橡㬵社会库存继续回落⾄1.26万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续下降⾄3.08万吨。综合来看，⽬前橡㬵市场由贸易政策驱动，基本⾯驱动较弱，下游需求继续⾛弱，天㬵供应和库存压⼒继续增加，合成㬵供应和库存压⼒放缓。

纸浆。⼭东银星现货报价6450元/吨，价格持平，河北乌针布针报价5575元/吨；阔叶浆明星报价4620元/吨，价格持稳。美国是我国主要的针叶浆进⼝国之⼀，后续从美国的进⼝或⼤幅减少。中国纸浆主流港⼝样本库存为202.2万吨，较上期上涨0.9万吨，环⽐上涨0.4%。⽬前港⼝库存处于同期偏⾼⽔平，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱。

甲醇。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则⾯临弱势下滑，甲醇的供需基本⾯在⼆季度将逐渐转为宽松状态。四⽉中旬以前，由于内地仍处“春检”窗⼝期，MTO开⼯维持偏⾼位，“银四”传统需求仍有旺季预期，进⼝缩量明显叠加港⼝基差维持⾼位的背景下，09合约有⼀定的反弹动能。但之后，随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，⽽传统需求和MTO需求也⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，⼆季度逢反弹沽空09合约更具性价⽐，但需注意基差较⾼的问题和下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。PP检修还将继续下滑，到4⽉中旬前将保持较⾼检修量。PE检修重⼼开始向下，4⽉检修量同环⽐下滑，但线性的检修量在4⽉中旬前以增加为主。⽽且随着进⼝倒挂的持续，未来进⼝量将不断减少。西北、⼭东、华南等多套新装置投产，PE新增压⼒要⼤于PP。短期聚烯烃估值下移叠加库存去化，静态基本⾯略有好转，关注4⽉补空带来的阶段性影响。但4⽉中旬前检修偏少，且整个4⽉供需双降下整体偏平衡并未⻅季节性去库，压⼒依然存在。不过关税逻辑成为当前市场主旋律，受关税影响，聚烯烃预计供需双降，PE需求下滑幅度更⼤，PP预计微平衡。相⽐其他需求拖累更多的品种聚烯烃跌幅将较⼩，可作为多配的选择尤其是PP。

有⾊⾦属：对等关税政策出现松动

贵⾦属。特朗普表⽰对多国的对等关税暂停90天实⾏，纽约期⾦重回3100美元位，盘中涨超4%，现货⻩⾦涨3.27%，全天震荡上⾏。受益于美股⽌跌反弹，投资者对于流动性⻛险的恐慌有所缓和，暂缓抛售⻩⾦。美联储公布的会议纪要提及，多数官员担⼼关税对通胀的影响⽐预期更持久。在关税不确定性和通胀预期的背景下，⻩⾦避险保值的重要性凸显，预计中⻓期⻩⾦⽜市逻辑不变。全球贸易摩擦加剧和地缘政治驱动下，预计⻩⾦⽜市逻辑不变。

铜。隔夜特朗普对关税政策的态度出现松动，暂停期现为90天以期进⾏贸易谈判，但仍保留了对全球范围内所有进⼊美国的商品征收10%的基准关税（已于4⽉5⽇起⽣效），经济增⻓预期仍⾯临较⼤的不确定性，但现实层⾯基本⾯表现尚可，现货维持升⽔。

铝/氧化铝。氧化铝检修量环⽐继续微增，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现⼩幅增加，但中期有较⼤产能释放的压⼒，⻓期过剩规模扩⼤的格局保持不变，铝⼟矿价格周内再度出现下挫，成本⽀撑继续下修，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，特朗普对关税政策的态度出现松动，经济预期仍⾯临较⼤的不确定性，铝价受宏观因素影响较⼤，建议警惕流动性⻛险。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较⼤，关注关税政策变化。

镍：受特朗普关税政策变化，夜盘伦镍有所反弹。镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，关注⻛险释放后逢低做多的机会，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。市场恐慌情绪蔓延，空头逻辑进⼀步强化。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:关注MPOB⽉度报告

油脂。受关税战影响，昨⽇⽩天国内油脂继续下跌，但夜盘随着美国宣布对⼤部分国家实施暂停对等关税90天，隔夜⾦融市场整体⼤幅反弹，原油⼤涨4.5%，美⾖⼤涨2%，受此影响预计今⽇国内油脂也将跟随反弹。另外今⽇中午MPOB将发布3⽉⻢棕供需数据，预计偏利空。但相⽐于⾦融市场的整体看涨氛围，暂时对油脂影响有限。

⾖粕/菜粕。由于美国宣布暂缓对⼤部分国家实施对等关税90天，隔夜⾦融市场普遍⼤幅反弹，美⾖也上涨2%。不过中美双⽅的关税战仍在升级，昨⽇针对美国对中国再加征50%的关税，我国也予以反击对美国商品再加征50%的关税。⼏乎完全切断了从美国进⼝⼤⾖的可能性，因此对于国内粕类市场利多。预计近期粕类仍有望维持强势。

⽩糖。近期巴西主产区降⾬改善有效缓解了前期旱情引发的供给担忧，原糖上⽅承压。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，由于⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。巴西3⽉糖出⼝量同⽐减少32%，叠加国内糖浆进⼝暂停，短期内强外弱格局维持。需要关注外盘⾛势及现货销售节奏。

棉花。节后盘⾯持续下挫，消化加征关税利空影响，已于周⼆午后跌破⼀万三整数关⼝。特朗普“对等关税”落地，对美国棉花出⼝影响较⼤，未来美棉的销售压⼒会进⼀步增加，拖累美棉价格下挫；对中国市场供应⽅⾯的影响有限，但是出⼝将⾯临严峻局⾯，出⼝额或将⼤幅下滑。国内纺企近⽇采购及市场情绪更趋谨慎，由于盈利空间不佳，影响对原材料的采购意愿，以刚需补库为主。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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