股指：指数预计逐步企稳

股指。近期市场偏强震荡，关税对市场情绪冲击有所缓和。当前市场对增量政策预期升温，带动市场⻛险偏好回升，指数预计将逐步企稳。⻛格⽅⾯，短期内⾼股息以及内需相关板块表现会相对占优。

⿊⾊系板块：焦炭第⼀轮提涨落地

钢材:盘⾯震荡为主，焦炭第⼀轮提涨落地，成本端对价格有⼀定⽀撑。本⾝供需虽然不是很强，但总体还在去库，钢⼚利润压⼒也不⼤，所以⽭盾并不是很突出。3⽉中国出⼝钢材1045.6万吨，1-3⽉累计出⼝钢材2742.9万吨，同⽐增⻓6.3%，2季度出⼝环⽐或有所回落，但也不⽤特别担忧。预计短期价格逐步筑底过程中。

铁矿：铁矿价格窄幅震荡，从需求端看虽然再往上有压⼒，但钢⼚减产的意愿和驱动也不强，近期发运⽐较平稳，对应港⼝铁矿⼩幅去库，预计矿价依然有⽀撑，震荡偏强运⾏。

双焦：焦炭第⼀轮提涨落地，本轮提涨预计3-4轮，空间不会太⼤，因为焦化⼚有利润，下游前期也进⾏了⼀定补库。盘⾯上⾏驱动还在，但升⽔加上涨价空间想象⼒不强，预计焦炭震荡为主。焦煤⽅⾯，有煤矿开始减产，近期焦煤供应还是有所下降，上游库存环⽐往下，焦煤总的基本⾯压⼒减弱，焦炭也开始提涨，短期下⾏压

⼒减弱，焦煤震荡运⾏。

玻璃：玻璃窄幅震荡，现货端在旺季看价格压⼒不是很⼤，近⽉随着价格下跌，仓单减少，⽬前价格有⼀定⽀撑，但上⾏还需要需求再转好，预计价格震荡为主。

纯碱：供应延续增加，需求回到正常⽔平，⼩幅去库，纯碱基本⾯依然偏弱，不过⽬前价格已经在1300附近，继续往下的空间也不⼤，震荡为主。

能源化⼯：OPEC⼤幅下调未来两年原油需求预期

LPG。外盘报价趋稳，国内市场⾯临谨慎采购态度⽽部分炼⼚价格有所下调。关税冲突有所缓和带来原油反弹，盘⾯⽬前对现货维持偏⾼贴⽔下或有⼀定⽀撑。内盘现货或需维持相对⾼位以压制化⼯需求，原油企稳后盘⾯反弹驱动有望增强，后续关注贸易流重塑后化⼯需求收缩的幅度。

橡㬵。⼭东银星现货报价6350元/吨，河北乌针布针报价5475元/吨；阔叶浆明星报价4450元/吨。美国是我国主要的针叶浆进⼝国之⼀，后续从美国的进⼝或⼤幅减少。中国纸浆主流港⼝样本库存量为201.4万吨，较上期下降0.8万吨，环⽐下降0.4%，库存量在本周期变动不⼤，呈现⼩幅去库⾛势。⽬前港⼝库存处于同期偏⾼⽔平，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱，

纸浆。⼭东银星现货报价6350元/吨，价格下跌100元，河北乌针布针报价5575元/吨；阔叶浆明星报价4520元/吨，价格下跌80元。美国是我国主要的针叶浆进⼝国之⼀，后续从美国的进⼝或⼤幅减少。中国纸浆主流港⼝样本库存为202.2万吨，较上期上涨0.9万吨，环⽐上涨0.4%。⽬前港⼝库存处于同期偏⾼⽔平，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱。

甲醇。消息⾯上，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置4⽉15⽇开始检修，初步计划检修45天左右。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则⾯临弱势下滑，甲醇的供需基本⾯将逐渐转为宽松状态。随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，⽽传统需求和MTO需求⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，⼆季度逢反弹沽空09合约更具性价⽐，但需注意基差较⾼的问题和下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。关税博弈已然成为当前市场的主逻辑，中美关税战对聚烯烃的影响主要如下：（1）对聚丙烯⽽⾔：对美国丙烷加征34%关税会致使PDH企业⽣产成本上移，将导致远期投产PDH的装置推迟或搁浅，同时也将导致已投产PDH装置的降负或减产，对国内聚丙烯价格形成间接⽀撑；（2）对聚⼄烯⽽⾔：从需求的⻆度来看，美国对我国的塑料制品加征关税⽆疑是利空的，需求端必定承压。从供应的⻆度来看，则存在潜在的供应缩减预期。⼀⽅⾯，本次我国对美国关税的加征⽆疑会抬升进⼝成本、减少进⼝量，⽽且由于近两年国内聚⼄烯投产偏多，外紧内松下同样也需要降低进⼝量，对美国关税的加征则会进⼀步助⼒进⼝量的减少；另⼀⽅⾯，对美加征关税后，将导致⼄烷的进⼝成本上升约150美元/吨，直接影响国内⼄烷裂解装置的利润空间，相应的⽣产企业有降负挺价的意愿；（3）对聚烯烃整体⽽⾔：油制⼯艺利润将修复，存量供应也有增加预期。由于美国暂停对未报复国的关税，虽然进⼀步加征对华关税，但原油⼤涨以及有利于需求转出⼝，聚烯烃需求拖累放缓下预计价格上⾏。⽽PP供应由于PDH预期问题，供需都利好下，相对更强。

有⾊⾦属：⾦价⾼位运⾏

贵⾦属。特朗普上周意外宣布暂缓关税，豁免对芯⽚、⼿机等产品的关税，同时⼜暗⽰将对芯⽚等产品开征新关税。关税前景不明，⻩⾦⾼位震荡。现货⻩⾦三⽇连创盘中历史新⾼后转跌，⼀度跌超1%。COMEX⻩⾦期货跌0.59%，结束此前连续三个交易⽇上涨的趋势。

铜。下游由于铜价⼤幅回落，新增订单快速释放，开⼯⽔平继续抬升，预计库存维持去库，基本⾯继续改善。短期铜价受宏观情绪影响较⼤，建议警惕关税政策预期变化，继续超预期强硬的可能性偏低，预计随着谈判的推进，宏观带来的波动有所减弱，基本⾯⽀撑依然较好，下游可以适当逢低采购。

铝/氧化铝。多地氧化铝⼚出现检修情况，电解铝运⾏产能维持⾼位，基本⾯较前期⼩幅改善，盘⾯价格接近短期成本⽀撑附近，但⽬前氧化铝库存处于⾼位累增状态，反弹空间受限，后续随着铝⼟矿价格的继续下跌，成本存在进⼀步下移的空间，叠加中期产能仍有较⼤的投放压⼒，中⻓期价格预计继续承压。电解铝⽅⾯，下游初端板块分化明显，线缆板块受南⽹订单的释放的带动下开⼯有所回升，其他板块则在不同程度上受到关税的影响，尤其是出⼝⽅⾯的相关需求均维持观望态势，市场逐渐从旺季的环境中⾛出，基本⾯边际⾛弱，铝价向上的驱动减弱。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较⼤，关注关税政策变化。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，关注⻛险释放后逢低做多的机会，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

农产品:海关严查美⾖“洗产地”

油脂。上周末特朗普宣布豁免部分商品的对等关税政策，昨⽇商品普遍⾛强，油脂⼤部分上涨，只有棕榈油⼩幅下跌，我们认为主要是近期发布的⻢棕供需数据偏空影响。上周MPOB发布的3⽉⻢棕产量和库存均环⽐增加，且增幅超市场预期，但上周市场关注焦点在关税战上，基本⾯的因素有所忽视，随着近期关税战逐渐缓和，市场关注点重回基本⾯。不过⽬前关税战只是暂缓，并没有结束，不排除后市发⽣重要变化的可能，仍需密切关注。

⾖粕/菜粕。海关数据显⽰，2025年3⽉中国⼤⾖进⼝量为350.3万吨，环⽐下降39.9%，同⽐下降36.8%，1-3⽉⼤⾖进⼝1710.9万吨，同⽐去年减少146.7 万吨，受海关检验流程影响，华北、华东部分油⼚开机延迟，国内⾖油、⾖粕现货供应吃紧，其中⾖粕基差⼤幅上涨200左右。中国海关总署联合巴西、阿根廷建⽴跨境区块链溯源平台，要求⼤⾖供应链中的港⼝、航运公司、贸易商上传全流程数据，包括种植地GPS坐标、收割时间、运输路径等。任何试图通过第三国“洗产地”的美国⼤⾖，均需提供完整的⾮转基因认证及原产地证明，针对南美⼤⾖实施“双随机⼀公开”抽查机制，即随机抽取货物、随机指派检查⼈员，并公开违规案例。这套组合拳⼜稳准狠，直接封死了美国⼤⾖“洗产地”的路径。上述限制了国内油粕进⼀步下探空间。

⽩糖。随着关税问题持续发酵市场情绪略有缓和，内外糖价⼩幅反弹。同时印度产量低于市场预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧⽀撑国际糖价。今年国产糖销量较好，消费端⽬前利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，因⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。进⼝糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。关注巴西开榨情况。

棉花。特朗普取消除中国外其他国家加征的关税，延期90天执⾏，并对中国关税提⾼⾄125%，短期棉价⼤幅下挫后盘⾯有望迎来修复。国内纺企近⽇采购及市场情绪更趋谨慎，以刚需补库为主。短期下游需求表现偏弱，棉价上⽅仍存套保压⼒，且关税继续缩减需求，拖累棉价重⼼下移。关注中美关税政策变化情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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