股指：⼀季度经济数据好于预期

股指。⼀季度经济数据好于市场预期，经济向好态势延续。考虑到⼆季度出⼝承压，增量政策预预计将继续加码，市场⻛险偏好也将随之回升，指数调整空间有限。⻛格⽅⾯，短期内⾼股息以及内需相关板块表现会相对占优。

⿊⾊系板块：关注今⽇LPR报价

钢材:季节性看，短期国内需求或逐步⻅⾼点，加上关税不确定下，出⼝端的担忧⼀直都在，钢价近期偏弱。⽬前看如果没有很强的政策或者关税缓和的预期，市场信⼼短期也很难恢复。但现货相对抗跌，基差⾛强，预计钢价总体还是震荡为主。

铁矿：成材不断下跌，导致铁矿价格的压⼒也⽐较明显。不过短期由于需求尚可加上09合约贴⽔较多，预计矿价下⾏的空间也不⼤，震荡为主，同时依然适合品种间作为多配。

双焦：焦煤有所⽌跌，近⽉近期持仓⼤幅减少，虽然焦煤交割压⼒⽐较⼤，但⽬前价格套保或做空获利较多，盘⾯也处于贴⽔状态，继续往下驱动也不强，预计转为震荡。焦炭本⾝在提涨周期，但焦煤弱势和盘⾯升⽔限制焦炭上⾏，预计价格震荡为主。

玻璃：玻璃价格继续下跌，本期去库继续放缓，产量变化不⼤，主要是需求亮点不⾜，市场还是去交易弱现实和弱预期，⽬前盘⾯升⽔已经修复，现货后期也有压⼒，预计玻璃震荡偏弱运⾏。

纯碱：供应延续增加，需求回到正常⽔平，本周再次累库，纯碱基本⾯依然偏弱，估值⼀般，预计震荡偏弱运⾏。

能源化⼯：美伊间接谈判结束，原油供应忧虑边际缓解

原油。早上外盘原油⼩幅下跌，因供应忧虑边际缓解。美国和伊朗第⼆轮间接谈判结束，伊朗称谈判具有建设性。上周油价由于新制裁和新减产展开超跌反弹，不过预期反弹⾼度有限，总体在关税起点下⽅弱势运⾏。

沥⻘。4⽉第3周⾏业数据显⽰炼⼚供需均有所⾛强，不过与往年同期相⽐依然偏弱，尤其是炼⼚出货量。与此对应的是，⼚库社库同时⾛⾼，同样处于历史偏低位置。今年沥⻘很可能复制去年的格局，通过低开⼯率补偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产⽣实质性提振。早上外盘原油价格⾛低，预计短线⾛势偏弱。

LPG。国内炼⼚在外放增加压⼒下部分价格下调。⽬前部分PDH装置宣布停⼯，进⼝需求收缩向海外开始传导压⼒。⻓期内盘现货或需维持相对⾼位以压制化⼯需求的逻辑使得原油企稳后盘⾯反弹驱动有望增强，关注近⽉反弹或盘⾯PDH价差⾛弱趋势。

橡㬵。全球天然橡㬵供应进⼊增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续回升。国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货继续放缓。⻘岛地区天然橡㬵总库存⼩幅回落61.92万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼤幅回落⾄1.2万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.56万吨。综合来看，需求继续⾛弱，供应压⼒增加，现货库存回落。

纸浆。⼭东银星现货报价6400元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4400元/吨，价格下跌50元。中国纸浆主流港⼝样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环⽐上涨2.7%。⽬前国内港⼝库存处于较⾼⽔平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱。

甲醇。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则⾯临弱势下滑，甲醇的供需基本⾯将逐渐转为宽松状态。随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，⽽传统需求和MTO需求⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，⼆季度逢反弹沽空09合约更具性价⽐，但需注意基差较⾼和港⼝倒流的⻛险以及下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。关税博弈依然是当前市场主逻辑，对聚烯烃将带来供需双降的影响。短期，由于中美摩擦升级，美国对其余地区关税暂缓，导致聚烯烃需求利空因转出⼝存空间⽽削弱，成本以及进⼝利润因关税的进⼀步增加被压缩下依旧利多，因此短期聚烯烃或有反弹。但中⻓期来看供需双降，且供应有来料加⼯、原料替代、其余⼯艺补充等⽅式对冲，PE⻓期过剩不变，PP则需关注PDH影响。

有⾊⾦属：双硅继续承压

贵⾦属。⻩⾦维持⾼位震荡，本周累计上涨2.79%。俄罗斯与乌克兰在复活节期间达成的30⼩时临时停⽕已于当地时间21⽇0时正式到期，地缘政治紧张局势或有复苏势头。预计贸易摩擦及地缘政治因素下⻩⾦中⻓期维持上涨趋势。

铜。原料市场⽆论矿端还是废铜的供应紧张问题均在加剧，冶炼端中期存在进⼀步收缩的压⼒，下游两⽹集中下单⽀撑下游消费，总体开⼯继续回升，预计库存仍将维持去库，基本⾯表现良好。关税谈判僵持的局⾯对全球经济增⻓预期构成压⼒，限制价格上⽅空间，短期铜价预计维持震荡运⾏，仍需要警惕关税政策反复的可能。

铝/氧化铝。氧化铝⼚检修量继续扩⼤，短期基本⾯边际改善，但中期新增产能投放预期并没有发⽣变化，总体供应仍将⾛向宽松，后续随着铝⼟矿价格的下跌，成本存在进⼀步下移的空间，中⻓期价格预计继续承压。电解铝⽅⾯，川渝地区电解铝⼚已完成复产，后续供应端将维稳运⾏，下游初端开⼯继续⼩幅回落，铝线缆板块成为消费的主要⽀撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，⼀⽅⾯进⼊四⽉中下旬市场逐步从旺季的消费中⾛出，另⼀⽅⾯关税问题也使得出⼝相关订单处于观望态势，基本⾯边际⾛弱。短期库存去化过快主要受新疆发运不⾜导致⼊库量出现明显下滑，现货紧张升⽔上扬对铝价构成⽀撑。总体预计维持震荡运⾏。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较⼤，关注关税政策变化。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，关注⻛险释放后逢低做多的机会，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同

时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：⼯业硅再创新低，收盘价报收9015元/吨。当前⼯业硅以及跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于⾼位，整体偏弱运⾏；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，最低触及39340元/吨，近远⽉价差扩⼤。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅⽚和电池⽚的价格下降，负反馈逻辑⾛强，整体偏弱运⾏。

农产品:短期以震荡为主

油脂。近期油脂反复震荡，⼀⽅⾯因为关税战影响消退原油⾛强，以及短期国内油脂库存偏低对价格有⽀撑，但另⼀⽅⾯棕榈油已经进⼊季节性增产周期，再加上4⽉份进⼝⼤⾖到港量开始增加，当前油脂油料供应紧张的格局有望逐渐缓减。因此，油脂呈现紧现实宽预期的格局，预计短期内价格位震荡为主，中⻓期或震荡回落。

⾖粕/菜粕。Abiove将2025年巴西⼤⾖出⼝量预测上调2.3%，达到创纪录的1.085亿吨，Anec基于船运计划数据预测，4⽉13⽇⾄4⽉19⽇期间，巴西⼤⾖出⼝量为418.19万吨，上周为351.22万吨。巴西⼤⾖集中上市施压报价，近⽉船期升贴⽔较昨⽇下降5美分/蒲式⽿。JCI数据显⽰，2025年初⾄4⽉14⽇，巴西⼤⾖对华发船总量为2500.82万吨，增幅7.45%。巴西⼤⾖收获接近尾声且近期集中到港，但阿根廷⼤⾖收获进度偏慢，叠加美⾖播种率低于预期且部分⼤⾖种植区域受⼲旱影响，整体多空因素交织，市场观望情绪较浓。

⽩糖。随着关税问题持续发酵市场情绪略有缓和，内外糖价⼩幅反弹。同时印度产量低于市场预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧⽀撑国际糖价。今年国产糖销量较好，消费端⽬前利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，因⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。进⼝糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。关注巴西开榨情况。

棉花。特朗普取消除中国外其他国家加征的关税，延期90天执⾏，并对中国关税提⾼⾄125%，短期棉价⼤幅下挫后盘⾯有望迎来修复。国内纺企近⽇采购及市场情绪更趋谨慎，以刚需补库为主。短期下游需求表现偏弱，棉价上⽅仍存套保压⼒，且关税继续缩减需求，拖累棉价重⼼下移。关注中美关税政策变化情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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