股指：⼀季度经济数据好于预期

股指。⼀季度经济数据好于市场预期，经济向好态势延续。考虑到⼆季度出⼝承压，增量政策预预计将继续加码，市场⻛险偏好也将随之回升，指数调整空间有限。⻛格⽅⾯，短期内⾼股息以及内需相关板块表现会相对占优。

⿊⾊系板块：成交继续转好，盘⾯有所反弹

钢材:盘⾯反弹，当下螺纹需求尚可，去库加快，原材料在假期补库前也有⼀定⽀撑。另⼀⽅⾯，关税的影响虽然仍有很⼤不确定性，也没进⼀步加⼤，上周盘⾯再跌到年内低点附近也计价了⼀部分。短期看价格可能会处于短暂的反弹窗⼝。

铁矿：铁矿价格近期震荡偏强运⾏，近三期铁矿发运都⽐较平稳，在当下铁⽔产量和节前补库背景下，港⼝会继续去库，同时基差也处于季节性⾼位，预计矿价有望延续反弹。

双焦：焦煤震荡为主，随着近⽉合约开始限仓，仓单对盘⾯压制在减弱，继续往下驱动也不强，预计转为震荡。焦炭本⾝在提涨周期，⾛势强于焦煤，09最近弱于05，后⾯市场预期修复也有利于远⽉反弹，预计短期价格震荡偏强运⾏。

玻璃：玻璃价格依然偏弱，主要还是需求亮点不⾜，近期产销在下降，4⽉lpr报价未变，地产销售近期也有所⾛弱。市场还是去交易弱现实和弱预期，预计玻璃震荡偏弱运⾏。

纯碱：供应延续增加，需求⼀般，库存压⼒较⼤，纯碱基本⾯依然偏弱，估值⼀般，预计震荡偏弱运⾏。

能源化⼯：地缘⻛险有所缓和，国际油价下跌

原油。油价进⼀步下跌，因供应忧虑边际缓解。美国和伊朗第⼆轮间接谈判较为积极，伊朗称谈判具有建设性。此外由于关税战，市场认为美国衰退⼏率接近⼀半。我们维持之前观点，油价总体在关税起点下⽅弱势运⾏。

沥⻘。4⽉第3周⾏业数据显⽰炼⼚供需均有所⾛强，不过与往年同期相⽐依然偏弱，尤其是炼⼚出货量。与此对应的是，⼚库社库同时⾛⾼，同样处于历史偏低位置。今年沥⻘很可能复制去年的格局，通过低开⼯率补偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产⽣实质性提振。隔夜休市期间外盘原油价格⼩幅反弹，预计短线⾛势震荡。

LPG。国内炼⼚在外放增加压⼒下部分价格出现下调。⽬前部分PDH装置宣布停⼯，进⼝需求收缩后逐步向海外开始传导压⼒。内盘现货或需维持相对⾼位以压制化⼯需求的逻辑使盘⾯反弹驱动仍存，近期关注盘⾯PDH价差⾛弱趋势。

橡㬵。全球天然橡㬵供应进⼊增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续回升。国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货继续放缓。⻘岛地区天然橡㬵总库存⼩幅回落61.92万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼤幅回落⾄1.2万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.56万吨。综合来看，需求继续⾛弱，供应压⼒增加，现货库存回落。

纸浆。⼭东银星现货报价6400元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4400元/吨，价格下跌50元。中国纸浆主流港⼝样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环⽐上涨2.7%。⽬前国内港⼝库存处于较⾼⽔平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，需求总体表现⼀般，基本⾯总体偏弱。

甲醇。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则⾯临弱势下滑，甲醇的供需基本⾯将逐渐转为宽松状态。随着国内和伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，⽽传统需求和MTO需求⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，⼆季度逢反弹沽空09合约更具性价⽐，但需注意基差较⾼和港⼝倒流的⻛险以及下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。关税博弈依然是当前市场主逻辑，对聚烯烃将带来供需双降的影响。短期，由于中美摩擦升级，美国对其余地区关税暂缓，导致聚烯烃需求利空因转出⼝存空间⽽削弱，成本以及进⼝利润因关税的进⼀步增加被压缩下依旧利多，因此短期聚烯烃或有反弹。但中⻓期来看供需双降，且供应有来料加⼯、原料替代、其余⼯艺补充等⽅式对冲，PE⻓期过剩不变，PP则需关注PDH影响。

有⾊⾦属：⻩⾦再创新⾼

贵⾦属。纽约期⾦涨约3.2%，⼀度刷新历史⾼位⾄3440美元上⽅。美国总统特朗普再次要求鲍威尔⽴即降息，并以不降息就威胁经济相要挟。此举加剧了投资者对美联储独⽴性和经济前景的担忧。不确定性削弱了市场对美国经济的信⼼，周⼀美国资产重演股债汇三杀，避险资产⻩⾦再创历史新⾼。

铜。原料市场⽆论矿端还是废铜的供应紧张问题均在加剧，冶炼端中期存在进⼀步收缩的压⼒，且进⼝侧现货流⼊较少，下游两⽹集中下单⽀撑下游消费，总体开⼯继续回升，周⼀电解铜库存维持快速去库，基本⾯表现良好，对铜价形成较强⽀撑。关税谈判僵持的局⾯对全球经济增⻓预期构成压⼒，仍需要警惕政策反复的可能。

铝/氧化铝。氧化铝⼚检修量继续扩⼤，短期基本⾯边际改善，但中期新增产能投放预期并没有发⽣变化，总体供应仍将⾛向宽松，后续随着铝⼟矿价格的下跌，成本存在进⼀步下移的空间，中⻓期价格预计继续承压。电解铝⽅⾯，川渝地区电解铝⼚已完成复产，后续供应端将维稳运⾏，下游初端开⼯继续⼩幅回落，铝线缆板块成为消费的主要⽀撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，短期库存去化过快主要受新疆发运不⾜导致⼊库量出现明显下滑，现货紧张升⽔上扬对铝价构成⽀撑，预计维持震荡运⾏。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较⼤，关注关税政策变化。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，关注⻛险释放后逢低做多的机会，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：⼯业硅再创新低，收盘价报收9015元/吨。当前⼯业硅以及跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于⾼位，整体偏弱运⾏；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，最低触及39340元/吨，近远⽉价差扩⼤。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅⽚和电池⽚的价格下降，负反馈逻辑⾛强，整体偏弱运⾏。

农产品:棕榈油⾯临供给增加的压⼒

油脂。昨⽇棕榈油跌幅较⼤，⽬前产地季节性增产预期压制棕榈油⾛势，国内4⽉棕榈油进⼝量明显增加，预计将达到30万吨，较3⽉⼤幅增加76%。另外印尼B40政策实施情况仍不明朗，均对棕榈油形成利空影响。预计后市油脂将震荡回落。

⾖粕/菜粕。昨⽇⾖粕现货报价整体上涨，各地区现货均价上涨100-300元不等，下游饲料企业此前处于观望状态，但因库存较低且临近五⼀假期，企业采购积极性有所增加。新季美国⼤⾖进⼊播种期，USDA预测2025年种植⾯积8349.5万英亩，同⽐减少4.1%，叠加⽬前部分播种区域受⼲旱影响，市场对远⽉供应持担忧预期，⼀定程度上⽀撑⾖粕价格。截⾄4⽉15⽇，我国5⽉船期⼤⾖采购完成率95%，6⽉船期采购进度过6成，7⽉完成约1/3，船期监测显⽰，4⽉下旬我国进⼝⼤⾖将开始集中到港，市场对⾖粕多维持近弱远强预期。

⽩糖。国际市场的交易重⼼现已转向巴西糖的供应情况，天⽓⽅⾯来看，巴西降⾬有所减少，对于开榨较为利好，后期预计供应数据有较⼤增幅，持续施压市场。今年国产糖销量较好，消费端⽬前利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，因⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。进⼝糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。 持续关注巴西开榨情况。

棉花。美国暂缓除中国以外的关税征收后，内外棉价有所反弹。国内⼯商业库存⾼位，逐步去库，近期新棉已逐步播种过半，部分地区出现寒潮及⼤⻛天⽓，存在补种预期。国内下游刚需补库，采购较为谨慎。关税缓冲期间，间接出⼝略有好转，整体依旧清淡。盘⾯价格重⼼反弹后预计维持弱势运⾏，上驱动⼒不⾜。宏观层⾯未来变数较⼤，持续关注政策变化及下游订单情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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