股指：指数调整空间有限

股指。考虑到⼆季度出⼝承压，增量政策预预计将继续加码，此外外部情绪也有所缓和，因此指数调整空间有限，预计呈震荡上⾏⾛势。⻛格⽅⾯，短期内⾼股息以及内需相关板块表现会相对占优。

⿊⾊系板块：宏观回暖带动价格反弹

钢材:关税缓和预期下，盘⾯出现⼀定幅度反弹，本周钢⾕的数据看，钢材需求依然不错，现实端偏强，预期边际改善下价格⾛强。关税短期预计也很难达成共识，宏观的扰动会⼀直都在，不过价格总体还是偏低加上⽬前属于旺季，预计价格还会有所反弹。

铁矿：铁矿价格继续⾛强，4⽉的⾛势明显强于成材，短期需求对价格有⽀撑，节前去库为主，且期现结构有利于上涨，预计铁矿仍在⿊⾊系中偏强运⾏。随着价格反弹，普⽒价格来到100美⾦，在没有看到很强的钢材需求预期下，也不宜太乐观，建议单边转为观望。

双焦：双焦价格⽌跌反弹，主要在于市场对关税预期的改善，加上焦炭处于提涨周期，节前钢⼚对原材料也有补库需求。宏观对价格的影响较⼤，建议观望为主。

玻璃：玻璃价格底部震荡，近期产销偏弱，不过节前下游有补库的需求，加上深加⼯订单有所好转，中美关税有缓和预期，或短期改善市场情绪，预计玻璃价格震荡为主。

纯碱：纯碱检修预期增多，加上前期价格不断下跌，夜盘减仓反弹。随着05合约即将进⼊尾声，现货端的压制也在减弱。短期盘⾯或⾛所反弹，不过纯碱中⻓期过剩的格局还是⽐较明显，上⾏空间有限。

能源化⼯：关税预期缓和，能化涨幅居前

原油。油价再度转跌，因报导称部分OPEC+成员国将再次提议在6⽉继续加快增产。哈萨克斯坦的新能源部⻓近期声称哈萨克斯坦的⽯油产量将由国家利益⽽⾮OPEC+集团利益决定，进⼀步加剧了由于哈萨克斯坦持续超产导致的OPEC+内部⽭盾，⽽惩罚其刚刚扩张其最⼤油⽥Tengiz产能的最好⼿段就是通过加速增产挤压油价并与之争夺市场份额。EIA周报显⽰原油库存意外增加也为跌势锦上添花，不过其成品油库存⼤幅下降。

沥⻘。4⽉第3周⾏业数据显⽰炼⼚供需均有所⾛强，不过与往年同期相⽐依然偏弱，尤其是炼⼚出货量。与此对应的是，⼚库社库同时⾛⾼，同样处于历史偏低位置。今年沥⻘很可能复制去年的格局，通过低开⼯率补偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产⽣实质性提振。隔夜休市期间外盘原油价格⼤跌，预计短线⾛势承压。

LPG。外盘报价总体持稳，丙烷对⽯脑油的折价在反弹后仍有成本优势，海外化⼯需求或有提升。PDH陆续进⼊停⼯，后续开⼯率仍有下滑趋势，码头下旬集中到岸，进⼝⽓阶段性过剩，国内市场承压加强。化⼯需求重构后现货淡季⾏情增强，基差收缩后盘⾯进⼀步上⾏动⼒有限。

橡㬵。全球天然橡㬵供应进⼊增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续回升。国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货继续放缓。⻘岛地区天然橡㬵总库存⼩幅回落61.92万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼤幅回落⾄1.2万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.56万吨。综合来看，需求继续⾛弱，供应压⼒增加，现货库存回落。

纸浆。⼭东银星现货报价6350元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4350元/吨，价格下跌50元。主流港⼝样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环⽐上涨2.7%。⽬前国内港⼝库存处于较⾼⽔平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，下游对于纸浆采购偏谨慎，延续刚需和压价采购的趋势；原纸的终端消费⼤多表现偏弱，市场信⼼⽋佳。

甲醇。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致内地和港⼝逐步呈现累库趋势。⽽受利润不佳和季节性影响，传统需求和MTO需求则⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较多的背景下，09合约中⻓期偏空看待。近期五⼀节前备货需求释放和港⼝倒流窗⼝打开对盘⾯有⽀撑，关注反弹后给出的09合约沽空机会。

聚烯烃。关税博弈依然是当前市场主逻辑，对聚烯烃将带来供需双降的影响。短期，由于中美摩擦升级，美国对其余地区关税暂缓，导致聚烯烃需求利空因转出⼝存空间⽽削弱，成本以及进⼝利润因关税的进⼀步增加被压缩下依旧利多，因此短期聚烯烃或有反弹。但中⻓期来看供需双降，且供应有来料加⼯、原料替代、其余⼯艺补充等⽅式对冲，PE⻓期过剩不变，PP则需关注PDH影响。

有⾊⾦属：关注关税政策预期变化

贵⾦属。⻩⾦延续昨⽇的跌势，再次跌破3300美元，纽约期⾦跌超3.4%。特朗普称将“⼤幅降低”对中国的⾼额关税，美国财⻓⻉森特连续两⽇提及主要经济体达成贸易协议的可能，市场紧张情绪有所缓解，投资者短期乐观情绪推动⻛险偏好，⻩⾦⾼位回落。在贸易不确定性的背景下预计⻩⾦⻓期仍维持上涨趋势。

铜。Antamina铜矿发⽣事故，⽬前处于全⾯停⼯状态，持续时间待定，边际上使得原料市场供应紧张的预期进⼀步加剧，冶炼端中期存在进⼀步收缩的压⼒，comex与lme之间的价差再度扩⼤⾄1500美元/吨的⾼位，后续今后流⼊量预计依然有限，下游两⽹集中下单推动总体开⼯继续回升，基本⾯表现良好，现货升⽔维持⾼位，铜价⽀撑较强，美国单⽅⾯释放调低关税利率信号，实际能否落地未知，⽬前市场担忧的重⼼不在税率本⾝，⽽在于特朗普政策的极⾼的不确定性使得经济活动难以展开，关税谈判⻓期未能有定论对全球经济增⻓预期构成压⼒，关注中美谈判情况。

铝/氧化铝。氧化铝⼚检修量继续扩⼤，短期基本⾯边际改善，但中期新增产能投放预期并没有发⽣变化，总体供应仍将⾛向宽松，后续随着铝⼟矿价格的下跌，成本存在进⼀步下移的空间，中⻓期价格预计继续承压。电解铝⽅⾯，川渝地区电解铝⼚已完成复产，后续供应端将维稳运⾏，下游初端开⼯继续⼩幅回落，铝线缆板块成为消费的主要⽀撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，现货升⽔继续回落，基本⾯边际⾛弱，短期铝价主要受中美关税下降预期有所提振，但政策仍有反复空间，建议警惕。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，基本⾯⽭盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较⼤，关注关税政策变化。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势

运⾏。

硅：市场情绪好转，双硅反弹，多晶硅涨幅超2%。当前⼯业硅已经跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于⾼位，整体偏弱运⾏；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，近远⽉价差扩⼤。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅⽚和电池⽚的价格下降，负反馈逻辑⾛强，整体偏弱运⾏。

农产品:⾖粕基差持续扩⼤

油脂。由于近期海关检验检疫收紧导致进⼝⼤⾖通关速度缓慢，油⼚开机率低⾖油库存持续下降对国内油脂价格形成⽀撑。另外，昨⽇特朗普表⽰对中国关税过⾼，或将税率降低的⾔论利好整个⾦融市场以及国际原油市场也对油脂利好。不过五⼀之后进⼝油脂油料有望⼤量到港，油⼚开机率也将提升，供需格局将逐渐趋于宽松。总体来说油脂市场呈现紧现实宽预期的格局。

⾖粕/菜粕。因海关检验检疫收紧导致进⼝⼤⾖通关速度缓慢，昨⽇张家港等地现货报价⼤涨200元以上，华东地区现货价达到3700~3800元/吨，国内⾖粕库存创近五年历史同期新低，预计五⼀节前现货维持偏紧节奏。但期货市场受后市南美⼤⾖即将⼤量到港的压⼒，市场对⼤⾖供应预期较为充⾜，⼀定程度上抑制中⻓期⾖粕合约价格上⾏空间。因此，近期⾖粕基差持续上涨。

⽩糖。国际市场的交易重⼼现已转向巴西糖的供应情况，天⽓⽅⾯来看，巴西降⾬有所减少，对于开榨较为利好，后期预计供应数据有较⼤增幅，持续施压市场。今年国产糖销量较好，消费端⽬前利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，因⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。进⼝糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。 持续关注巴西开榨情况。

棉花。美国暂缓除中国以外的关税征收后，内外棉价有所反弹。国内⼯商业库存⾼位，逐步去库，近期新棉已逐步播种过半，部分地区出现寒潮及⼤⻛天⽓，存在补种预期。国内下游刚需补库，采购较为谨慎。关税缓冲期间，间接出⼝略有好转，整体依旧清淡。盘⾯价格重⼼反弹后预计维持弱势运⾏，上驱动⼒不⾜。宏观层⾯未来变数较⼤，持续关注政策变化及下游订单情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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