股指：震荡上⾏

股指。5⽉美联储继续按兵不动，符合市场预期。昨⽇国新办新闻发布会推出⼀揽⼦政策，当前外部压⼒较⼤，政策继续加码有助于稳定市场预期、提振市场信⼼。考虑到⽬前A股估值不⾼，政策积极发⼒，流动性相对宽松，中⻓期来看A股有望继续上⾏。

⿊⾊系板块：双焦弱势延续

钢材: 盘⾯冲⾼后回落，会议总体还是超市场预期，降准、降息落地，但市场更多关注财政政策能否发⼒，需求是否能有⼀定改善的预期。中美⾸次会谈将开启，关税有边际缓和的迹象，但是实际冲击5-6⽉或才开始体现，出⼝的担忧还在。总体看需求预期不佳下上⾏空间受限，但短期宏观还是有改善的预期在加上现货近期还是⽐较抗跌，预计盘⾯震荡延续。

铁矿： 铁矿价格宽度震荡，⽇均铁⽔产量增加到245万吨，短期看钢⼚有利润情况下，也不会有明显减产动作，需求端⽀撑铁矿价格。绝对价格也不⾼，降准、降息落地加上中美关税有缓和预期，市场悲观情绪或有所缓

解，矿价短期或有所反弹。

双焦：焦炭第⼆轮提涨预计难以落地，随着第⼀轮提涨落地加上焦煤价格⾛弱，焦企利润回升，产量增加，焦炭总库存环⽐增加，加上前期盘⾯升⽔较多，节后焦炭出现⼀定幅度下跌，⽬前盘⾯还升⽔1轮提涨，加上⾼铁⽔和节后补库对焦炭价格的⽀撑，预计焦炭价格短期也震荡为主。焦煤⽅⾯，国内焦煤供应环⽐继续回升，假期累库超市场预期，煤矿库存压⼒依然较⼤，加上需求预期不强，企业套保意愿强，预计价格维持震荡偏弱的⾛势。

玻璃：玻璃价格窄幅震荡，降准、降息落地，但短期看需求环⽐还有下⾏压⼒，总体供⼤于求的⽭盾依然存在，预计玻璃价格弱势震荡。

纯碱：纯碱虽然有检修预期在，但总体产能还是过剩，库存压⼒仍在，预计总体偏弱格局会维持，不过需要注意夏季检修预期带来⾏情的反复。

能源化⼯：美伊谈判释放积极信号，国际油价下跌

原油。油价下跌，之前的技术性反弹告⼀段落。美国副总统万斯称美伊会谈到⽬前为⽌进展顺利，表⽰将达成⼀项协议令伊朗重回全球经济，这降低了伊朗原油断供⻛险。美联储按兵不动，但表⽰双向⻛险加剧。EIA周报显⽰美国汽油端⾛软，同样构成下跌因素。我们维持之前观点，贸易摩擦持续以及OPEC+很可能继续加速增产前景令油市⻓期承压。

沥⻘。4⽉第4周⾏业数据显⽰炼⼚供需均有所⾛强，其中炼⼚出货量表现亮眼，周度环⽐⼤增后，已经从回到正常年份区间内。受出货量⼤增提振，周度⼚库环⽐下降，社库则维持季节性⾛⾼。隔夜休市期间外盘油价⾛弱，预计沥⻘短线震荡稍弱。

LPG。化⼯需求使得海外PG市场仍有⽀撑，5 ⽉ cp 仅⼩幅下调。国内 PDH陆续进⼊停⼯，后续开⼯率仍有下滑趋势，码头下旬集中到岸，进⼝⽓阶段性过剩，国内市场相对承压。原油近期有所转弱，盘⾯上⾏动⼒有限，维持震荡。区间运⾏为主。

橡㬵。国内外天⽓良好，云南、海南产区割㬵顺利，随着泰国东北部和越南于4⽉底试割，5⽉橡㬵产量预期增加。3⽉我国天㬵进⼝量增幅显著。4⽉海外船货⽣产多集中在减产期，供应季节性减少，5⽉进⼝预计减少。往年五⽉库存呈季节性下滑趋势。⽬前库存去库幅度较窄。需求端4⽉轮胎企业产能利⽤率环⽐下滑，且⼚内库存持续增加，终端需求表现偏弱叠加贸易摩擦下市场对轮胎前景预期较为悲观，预计5⽉需求⼩幅⾛弱。

纸浆。国产浆4⽉产量略有下滑，但1-3⽉进⼝量同⽐偏⾼。国内库存⾼位⽔平，3⽉欧洲纸浆库存累库且消费量进⼀步下滑，国际浆⼚发运⾄中国的量预计较为充⾜，5⽉供应压⼒预计仍偏⼤。需求⽅⾯，4⽉数据反馈⽩卡纸、⽣活⽤纸维持弱稳，⽂化⽤纸需求进⼀步缩紧。⼆季度为需求淡季，⽬前需求持续疲软，浆价难有上⾏动⼒。成本端外盘报价依然坚挺，但国内市场报价下调，成本⽀撑有减弱迹象。

甲醇。伊朗Abbas港⼝爆炸对伊朗甲醇发运暂⽆实质性影响，内地市场边际转弱后港⼝倒流窗⼝逐步关闭，前期利多影响消退。关注原料库存居于⾼位背景下，五⼀节后下游补空需求的释放情况。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致内地和港⼝逐步呈现累库趋势。⽽受利润不佳和季节性影响，传统需求和MTO需求则⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较多的背景下，09合约中⻓期偏空看待，反弹后沽空为主。

聚烯烃。伊朗爆炸港⼝已恢复货物进出⼝⼯作，整体影响有限，且节中油价坍塌后成本拖累显著。关税博弈依然是⽬前市场的主逻辑，加征关税将为聚烯烃带来供需双降的影响，但对聚丙烯供应端的影响更为显著。相对于能化板块中单纯影响需求的品种，聚丙烯短期偏强、多配看待。但是从中期⻆度⽽⾔，需求拖累的影响更偏慢变量，且国内投产的压⼒⼀直存在，成本偏弱背景下还是会更偏空。此外，最新市场消息称或对从美国进⼝的聚⼄烯以及部分⼄烷产品进⾏关税豁免，若政策真实执⾏则将使得PE供应的利多⼤幅削弱，只剩需求和成本拖累的聚⼄烯整体更偏空，价格将继续下⾏，实际情况有待持续跟踪。

有⾊⾦属：铝价快速下挫

贵⾦属。中美经贸⾼层会谈消息提振⻛险偏好，避险情绪显著消退。特朗普计划撤销拜登政府的AI芯⽚限制新规，美股反弹。美联储公布仍不降息。三重因素影响下，⻩⾦跌超1.9%。在贸易不确定性的背景下，预计⻩⾦⻓期仍维持上涨趋势。

铜。海内外经济前景依然⾯临较⾼的不确定性，国内政策利好释放托经济有⼀定托底作⽤，仍需关注中美贸易谈判进展。原料端供应紧张的问题延续，铜精矿进⼝加⼯费继续下跌，冶炼端中期存在进⼀步收缩的压⼒，另外美国⾼溢价仍在虹吸全球货源，基本⾯⽀撑尚可，节后电解铜库存仍维持⼩幅去库，宏观压⼒限制价格上⽅空间，但总体回调空间预计有限。

铝/氧化铝。氧化铝减产规模继续扩⼤，继续氧化铝的运⾏产能已经低于理论需求产能，基本⾯出现缺⼝，但中期产能释放预期未发⽣变化，随着铝⼟矿价格的下跌，成本⽀撑逐步下移，带动氧化铝价格⾛弱。电解铝⽅⾯，市场前景不确定性依然偏⾼，国内释放政策利好但传导到实际消费仍需时间，下游进⼊淡季，基本⾯⽀撑转弱，节后铝锭库存转向累增，短期铝价将⾯临调整压⼒。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5⽉冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产（16340吨)，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：当前⼯业硅已经跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于⾼位，整体偏弱运⾏；主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅⽚和电池⽚的价格下降，负反馈逻辑⾛强，整体偏弱运⾏。

农产品:棕榈油继续领跌

油脂。正如我们此前所分析，棕榈油将成为油脂当中最弱的⼀个品种，⾃4⽉25⽇以来累计跌幅达到5.5%，主要因产量处于季节性增产周期，⽽需求受⾖棕价差倒挂影响⽽疲软。⾼频数据显⽰，4⽉⻢棕产量环⽐增加17-25%，出⼝环⽐增加3-5%，因此4⽉⻢棕库存将继续增加。关注下周⼆将发布的MPOB4⽉⻢棕供需报告。昨⽇⾖油和菜籽油均出现⽌跌反弹的迹象，主要受⽩天原油反弹的带动。预计后市油脂整体⾛势偏弱，棕榈油将继续领跌。

⾖粕/菜粕。节后各地油⼚复⼯进度不⼀，昨⽇⾖粕现货涨跌不⼀，北⽅部分地区⾖粕现货价格出现反弹。期货端，因此前市场对近⽉⼤⾖供应宽松已有所预期，当前处于价格调整阶段，多空博弈激烈致今⽇⾖粕期货价格波动幅度较⼩。受连续降⾬天⽓影响，阿根廷⼤⾖收割进度较慢，BAGE报告称，⽬前阿根廷⼤⾖收割⼯作仅完成25%，去年同期为34%。需持续关注阿根廷⼤⾖收割进度及美⾖播种情况。

⽩糖。巴西榨季开局良好及印度产量强劲预期进⼀步打压市场情绪，ICE原糖期货近⽇有所⾛弱。国内⽅⾯，今年总体的消费淡季不淡，消费有⼀定的⽀撑，去库节奏早于往年，⽀撑糖价。但随着进⼝利润窗⼝打开，后续到港压⼒较⼤，同时原糖下跌拖累郑糖，预计糖价维持震荡。持续关注巴西新榨季供应情况。

棉花。近期美棉播种进度加快，旱情也环⽐改善 ，假期内ICE期棉⾛势偏弱。24/25 年度供应宽松的格局已定，3⽉国内的产销数据表现较好，不过是否能维持或存疑。后期关税政策下出⼝订单下滑所带来的实际影响或逐渐显现，对我国棉花消费的影响不容低估，后市需求形势可能难⾔乐观，预计短期郑棉盘⾯以窄幅震荡，承压运⾏为主。

⽣猪。五⼀假期期间养殖端出栏量下降12%，集团猪企⽇均屠宰量环⽐减少28%，标猪（110公⽄以下）流通量锐减。⼆育⼊场积极性升温，⽀撑现货市场价格上⾏，后续重点关注⼆育⼊场持续性和头部企业出栏量变动。预计短期市场震荡上⾏，后续受基本⾯压制逐渐回落。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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