股指：震荡上⾏

股指。中美经贸会谈取得积极进展，好于市场预期，市场⻛险偏好将继续回升。5⽉7⽇国新办新闻发布会推出⼀揽⼦政策，有助于稳定市场预期、提振市场信⼼。考虑到⽬前A股估值不⾼，政策积极发⼒，中美经贸会谈释放积极信号，指数有望震荡上⾏。

⿊⾊系板块：关注基本⾯变化

钢材: 盘⾯⽌跌反弹，中美达成关税协议，5⽉14⽇前美国对中国新增关税降⾄30%，市场情绪改善。⽬前看海外的扰动在减弱，接下来关注重点集中在⾃⾝基本⾯上，上周螺纹表需下降较快加⼤市场担忧，本期预计能有所好转，5⽉表需变化不会很⼤，预计钢价短期还能在前期下跌中有所修复。

铁矿：铁矿明显⾛强，本⾝铁矿波动就⽐较⼤，普涨⾏情中体现更加明显。再者⾼铁⽔对铁矿短期需求的⽀撑和⾼基差对应估值的优势也是矿偏强的⼀个重要因素。预计铁矿依然是⿊⾊系中⽐较强的，品种间建议多配或者关注铁矿9-1正套。

双焦：双焦价格⽌跌，主要是宏观环境转暖的因素，但相对其它⿊⾊品种还是偏弱。⽬前焦炭第⼀轮提涨落地后，部分钢⼚准备开始提降，继续压制焦炭价格反弹空间，预计焦炭震荡为主。焦煤⽅⾯，焦煤节后复产速度较快，上游库存压⼒继续增加，需求预期也不佳，短期市场情绪有所好转，但焦煤价格压⼒依然存在。

玻璃：⽇盘玻璃价格跟随⼯业品反弹⽌跌，夜盘再次回落。玻璃总体供⼤于求的⽭盾依然存在，不过价格再⾛弱后玻璃⼚冷修预期提升，加上市场情绪好转，预计玻璃价格震荡。

纯碱：纯碱总体产能还是过剩，库存压⼒仍在，不过盘⾯价格不断创近⼏年新低后，碱⼚检修预期提升，加上市场情绪受中美关税达成协议⽽好转，预计纯碱短期价格或有所反弹。

能源化⼯：中美关税⼤幅调降继续提升市场⻛险偏好

原油。油价继续反弹，受助于中美联合公报内容超出市场预期，不过暂停期意味着⻛险依然存在，⽽且关税暂停使得美联储降息紧迫性降低，这同时导致美元⾛⾼，从政策和汇率两⽅⾯打压油价。我们维持之前观点，油价短期处于反弹，但OPEC+增产前景限制上⽅空间。

沥⻘。5⽉第1周⾏业数据显⽰炼⼚开⼯稳中略升，炼⼚出货量出现较⼤回落，属于节后正常现象。当前沥⻘库存结构较好，尤其⼚库库存处于同期偏低位，在旺季到来之前对定价有⼀定⽀撑，社库则维持季节性⾛⾼。隔夜休市期间外盘油价变化不⼤，预计沥⻘短线震荡。

LPG。化⼯需求向好使得海外PG市场仍有⽀撑，5 ⽉ cp 仅⼩幅下调。近期到岸成本⾛⾼导致国内 PDH⽑利持续⾛弱，后续开⼯率仍有下滑趋势，国内市场维持承压。国产⽓低外放使得现货坚挺，原油反弹对市场情绪带来提振，但盘⾯上⾏动⼒总体有限，区间运⾏为主。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊增产期，国内外产区开割⾯积加速扩⼤，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率回落，锦州⽯化继续停⻋检修，浙江⽯化临时停⻋，益华橡塑将重启，上游丁⼆烯装置开⼯率略微回升。假期影响效应依然存在，国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货继续放缓，轮胎产成品库存继续增加。⻘岛地区天然橡㬵总库存重新回升⾄61.42万吨，顺丁橡㬵社会库存⼤幅回升⾄1.34万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存明显回升⾄3.69万吨。

纸浆。⼭东银星现货报价6200元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5175元/吨；阔叶浆明星报价4050元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港⼝样本库存量为203.5万吨，较上期去库6.4万吨，环⽐下降3.0%，库存量在本周期呈现去库的趋势。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价下调，下游对于纸浆采购偏谨慎。

甲醇。虽然中美关税⼤幅调降、伊朗多套甲醇装置或降负以及江苏斯尔邦MTO装置或提前回归等市场消息刺激看多情绪升温，但原料库存居于⾼位的背景下，下游的逢低补空以刚需为主且疲态尽显。⽽且随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归使得内地和港⼝同步呈现累库趋势。⽽受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开⼯下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，累库预期完全兑现前09合约还是建议反弹后沽空为主。

聚烯烃。近期原油价格回升、国内降息降准、中美关税⼤幅调降等利多因素频出，价格阶段性将有所反弹。基本⾯呈现强现实弱预期，5⽉供需双降下去库，其中丙烷关税问题对PP的供应驱动或逐步显现。然4⽉以来多套新装置投产产能压⼒始终存在，中⻓期过剩的格局不变。关税对需求端的拖累影响更⼤，且也将开始逐步显现，叠加成本端难改弱势格局，对于聚烯烃⼤⽅向仍偏空看待，其中PE更弱。

有⾊⾦属：中美谈判结果超预期施压⾦价

贵⾦属。现货⻩⾦下跌2.69%，全天处于下跌状态，COMEX⻩⾦期货下跌2.76%。中美经贸⾼层会谈达成共识，超预期⼤幅降低双边关税⽔平，全球贸易紧张局势缓解，市场⻛险偏好提升，⻩⾦承压。关注未来中美贸易谈判进展。

铜。由于废铜弥补了部分铜精矿的缺⼝使得冶炼⼚减产弱于预期，国内电解铜产量预计保持在⾼位，于此同时整体需求将明显转弱，强关税政策对于终端出⼝需求的拖累将逐步现象叠加下游⾃⾝也进⼊传统淡季，下游开⼯预计将⾯临压⼒，基本⾯边际⾛弱，周⼀电解铜社会库存表现为累增。短期中美谈判结果超预期，宏观利好对

铜价起到⽀撑作⽤。

铝/氧化铝。氧化铝基本⾯多空交织，氧化铝⼚处在复产与检修并存的状态，短期现货仍存缺⼝，且中期新增投产存在不及预期的可能，预计短期氧化铝价格维持震荡运⾏。电解铝⽅⾯，5⽉供应预计保持在⾼位，下游初端开⼯板块间开⼯分化较为明显，线缆板块订单较为充裕，预计将⽀撑未来开⼯保持在⾼位，其他板块新订单衔接较为乏⼒，周⼀铝锭库存仍表现为去库，实际需求表现较预期更好，叠加中美谈判释放利好信号，宏微观共振下带动短期铝价⾛强，关注未来库存变化。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5⽉冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍：菲律宾镍矿政策消息扰动，镍价⾛强。关注政策具体细节

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：多晶硅近期⾛强。⼀⽅⾯，当前仓单和持仓不匹配；另⼀⽅⾯，多晶硅价格已经⼤幅跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，短期预计进⾏估值修复。

农产品:关注MPOB和USDA⽉报

油脂。由于昨⽇中美在瑞⼠举⾏经贸会谈并表⽰会谈取得了实质性的进展，收盘后中美双⽅发布联合声明，中国将在90天内将美国商品的关税从125%降⾄10%，美国将在90天内将对中国商品的关税从145%降⾄30%。该消息利好整个⾦融市场，尤其对国际贸易较为敏感的品种，所以昨⽇国内油脂整体⾛强。不过今⽇中午将发布mpob⽉报，预计本次报告偏利空，因此预计油脂反弹空间有限。

⾖粕/菜粕。受中美经贸谈判取得重⼤进展的利好影响，昨⽇夜盘粕类⾛强。理论上来说美国⼤⾖进⼝关税下调利空国内⾖类，不过⽬前我国主要从巴西进⼝⼤⾖，暂时影响不⼤。另外，今天凌晨usda发布5⽉供需报告，本年度和下年度美⾖库存均低于预期，利好⾖类市场。预计今⽇国内粕类⾛势偏强。

⽩糖。巴西新榨季开局良好，天⽓较好保障了中南部⽢蔗收割⼯作强劲，供应充⾜的预期进⼀步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有⼀定的⽀撑，去库节奏早于往年，⽀撑糖价。但随着进⼝利润窗⼝打开，后续到港压⼒较⼤；但下游即将进⼊传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。

棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5⽉供需报告偏空，削弱昨⽇外盘涨幅。国内新年度植棉⾯积预期稳中有增，新疆天⽓整体较为理想，种植端⽬前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱⼚亏损幅度扩⼤，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进⼊消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。

⽣猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/⽄，粉蛋均价2.83元/⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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