股指：震荡

股指。中美经贸会谈取得积极进展，好于市场预期，带动市场⻛险偏好回升。考虑到⽬前A股估值不⾼，政策积极发⼒，中美经贸会谈释放积极信号，对指数形成⼀定⽀撑。但当前指数已经反弹⾄关税前位置，向上弹性受限，因此指数预计呈震荡运⾏⾛势。

⿊⾊系板块：夜盘全⾯⾛强

钢材: 昨⽇⽇盘盘⾯⾼开后回落，夜盘再次反弹，总体宏观氛围还是转暖的。接下来核⼼关注在于基本⾯变化。上周螺纹表需下降加⼤市场对需求担忧，季节性看需求也容易在5⽉初⻅⾼点，所以需求的压⼒还在。预计钢价短期震荡为主。

铁矿：铁矿价格依然偏强。不过经历了前期的抢出⼝，接下来出⼝的⼒度市场还需要观察。再者市场对国内需求预期也不强，铁⽔⻅顶概率较⼤。预计铁矿依然是⿊⾊系中⽐较强的，品种间建议多配或者关注铁矿9-1正套。

双焦：双焦价格总体还是偏弱，⽬前部分钢⼚准备开始提降，焦炭库存压⼒也在，计焦炭震荡偏弱延续。焦煤⽅⾯，焦煤节后复产速度较快，上游库存压⼒继续增加，需求预期也不佳，短期市场情绪有所好转，但焦煤价格压⼒依然存在。

玻璃：玻璃现货市场交投情绪依然不佳，企业低价出货为主，现货价格普遍下跌，不过近期价格⾛弱后玻璃⼚冷修预期提升，加上市场情绪总体有所好转，基差也处于⽐较⾼的位置，预计玻璃价格转为震荡。

纯碱：纯碱总体产能还是过剩，库存压⼒仍在，不过盘⾯价格不断创近⼏年新低后，碱⼚检修预期提升，加上市场情绪受中美关税达成协议⽽好转，预计纯碱价格震荡为主。

能源化⼯：伊朗多套甲醇装置因原料和技术问题出现降负停⻋

原油。油价延续反弹，中美关税暂停继续改善市场情绪。昨天公布的美国通胀数据低于预期，创四年新低，或缓解美联储关于通胀担忧。此外美国继续对伊朗极限压迫，制裁了相关航运公司，也对油价产⽣利好。我们维持之前观点，油价短期处于反弹，但OPEC+加速增产前景限制上⽅空间。

沥⻘。5⽉第1周⾏业数据显⽰炼⼚开⼯稳中略升，炼⼚出货量出现较⼤回落，属于节后正常现象。当前沥⻘库存结构较好，尤其⼚库库存处于同期偏低位，在旺季到来之前对定价有⼀定⽀撑，社库则维持季节性⾛⾼。隔夜休市期间外盘油价⾛⾼，预计沥⻘短线震荡偏强。

LPG。化⼯需求向好使得海外PG市场仍有⽀撑，5 ⽉ cp 仅⼩幅下调。近期到岸成本⾛⾼导致国内 PDH⽑利持续⾛弱，后续开⼯率仍有下滑趋势，国内市场维持承压。国产⽓低外放使得现货坚挺，原油反弹对市场情绪带来提振，但盘⾯上⾏动⼒总体有限，区间运⾏为主。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊增产期，国内外产区开割⾯积加速扩⼤，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率回落，锦州⽯化继续停⻋检修，浙江⽯化临时停⻋，益华橡塑将重启，上游丁⼆烯装置开⼯率略微回升。国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货继续放缓，轮胎产成品库存继续增加。⻘岛地区天然橡㬵总库存重新回升⾄61.42万吨，顺丁橡㬵社会库存⼤幅回升⾄1.34万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存明显回升⾄3.69万吨。

纸浆。⼭东银星现货报价6200元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5175元/吨；阔叶浆明星报价4050

元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港⼝样本库存量为203.5万吨，较上期去库6.4万吨，环⽐下降3.0%，库存量本周期呈现去库的趋势。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价下调，下游对于纸浆采购偏谨慎。

甲醇。消息⾯上，ZPC两套165万吨/年甲醇装置维持6成负荷附近运⾏，伊朗Kimiya（165万吨/年）甲醇装置因技术问题已停⻋、初步预计停⻋时⻓10天。在中美关税⼤幅调降后宏观情绪回暖、伊朗多套甲醇装置因原料和技术问题降负停⻋以及江苏斯尔邦MTO装置或提前回归等市场消息刺激下看多情绪升温，短期甲醇出现明显反弹。但原料库存居于⾼位的背景下，下游的逢低补空以刚需为主且疲态尽显。⽽且“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏⾼，国产供应和进⼝回归使得内地和港⼝同步呈现累库趋势。同时，受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开⼯下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，待市场情绪充分释放后，09合约在累库预期完全兑现前还是建议反弹后沽空为主。

聚烯烃。中美关税和谈结果超预期，市场悲观情绪修复，关税对需求预期的削弱下，短期聚烯烃价格有明显反弹，但中期依然相对偏空。⽬前考虑到宏观利好以及原油上涨，空单暂且谨慎，不过继续上⾏的幅度也⽐较有限，等情绪充分释放后再去做空更为稳妥。由于进⼝关税降⾄仅有10%，PDH供应缩减预期进⼀步削弱，⽽且⽬前来看减量更多的体现在丙烯上⽽⾮PP，且近期有PDH制PP的⻓停装置重启，PP相⽐PE将会更弱，L-P价差做缩驱动削弱，更偏扩张。。

有⾊⾦属：美元⾛弱，铜价⾛强

贵⾦属。纽约期⾦涨超0.9%，⼀度涨穿3270美元，现货⻩⾦涨0.54%，⻩⾦谨慎反弹。4⽉美国通胀数据好于预期，但市场忧虑关税冲击将提⾼未来物价⽔平，美债收益率先降后升，美元⾛低，⽀撑⻩⾦反弹。关注未来中美贸易谈判进展对避险资⾦的影响。

铜。隔夜美国CPI数据表现弱于市场预期，短期通胀预期被打断，市场博弈美联储降息空间打开，美元⾛弱，⽀撑铜价上涨。宏观利好对铜价起到⽀撑作⽤。由于废铜弥补了部分铜精矿的缺⼝使得冶炼⼚减产弱于预期，国内电解铜产量预计保持在⾼位，关税政策对于终端出⼝需求的拖累将逐步显现，叠加下游⾃⾝也进⼊传统淡季，下游开⼯预计将⾯临压⼒，基本⾯边⽀撑⾛弱。

铝/氧化铝。氧化铝基本⾯多空交织，氧化铝⼚处在复产与检修并存的状态，短期现货仍存缺⼝，且中期新增投产存在不及预期的可能，预计短期氧化铝价格维持震荡运⾏。电解铝⽅⾯，下游初端开⼯板块间开⼯分化较为明显，线缆板块订单较为充裕，预计将⽀撑未来开⼯保持在⾼位，其他板块新订单衔接较为乏⼒，周⼀铝锭表现为去库，实际需求表现较预期更好，隔夜美国CPI数据表现弱于市场预期，短期市场博弈美联储降息空间打开，美元⾛弱，带动铝价⾛强，关注未来库存变化。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5⽉冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍：镍价波动有所放⼤，主要受消息⾯的扰动。⼀⽅⾯，市场传⾔“菲律宾政府计划⾃2025年6⽉起实施镍矿出⼝禁令”，但是根据2⽉菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另⼀⽅⾯，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下⽅的⽀撑仍强。

碳酸锂。碳酸锂周度供应回升，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：多晶硅近期⾛强。⼀⽅⾯，当前仓单和持仓不匹配；另⼀⽅⾯，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，短期预计进⾏估值修复。

农产品:宏观利好，基本⾯利空

油脂。油脂：由于中美经贸会谈取得了实质性的进展，双⽅在90天内暂时将关税下降到4⽉份之前的⽔平，因此短期内利好整个⾦融市场，尤其对国际贸易较为敏感的品种形成利好，因此油脂昨⽇⼀度⾛⾼，但午后油脂在棕榈油的跳空下跌的影响下⾛弱，因MPOB发布的⻢棕⽉度报告偏利空。数据显⽰，4⽉⻢棕产量168.6万吨，环⽐增加21.5%，库存186.5万吨，环⽐增加19.3%，且均⾼于市场此前预期。预计，油脂整体将继续维持震荡的⾛势。

⾖粕/菜粕。近期⼤⾖通关检验时间缩短，现货供应进⼀步放宽，国内油⼚开机率增加，⾖粕产出持续上升。不过，USDA5⽉供需报告下调了美国⼤⾖产量和期末库存预估，带动CBOT⾖粕期货收盘上涨，对国内市场形成⼀定的利多⽀撑。中美经贸⾼层会谈达成重要共识，市场情绪有所改善，但⽬前我国主要进⼝南美⼤⾖，因此对⼤⾖短期供应影响不⼤。远⽉多空因素交织，需持续关注美⾖播种及中美贸易情况。

⽩糖。巴西新榨季开局良好，天⽓较好保障了中南部⽢蔗收割⼯作强劲，供应充⾜的预期进⼀步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有⼀定的⽀撑，去库节奏早于往年，⽀撑糖价。但随着进⼝利润窗⼝打开，后续到港压⼒较⼤；但下游即将进⼊传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。

棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5⽉供需报告偏空，削弱昨⽇外盘涨幅。国内新年度植棉⾯积预期稳中有增，新疆天⽓整体较为理想，种植端⽬前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱⼚亏损幅度扩⼤，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进⼊消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。

⽣猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/⽄，粉蛋均价2.83元/⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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