股指：震荡运⾏

股指。随着中美经贸会谈取得积极进展，国内政策积极发⼒，出⼝对经济拖累减轻，⼆季度经济仍将逐步修复，同时类“平准基⾦”也能对指数形成⼀定⽀撑，指数下⾏⻛险不⼤。但当前指数已经反弹⾄关税冲击之前的位置，在没有进⼀步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此指数预计呈震荡运⾏⾛势。

⿊⾊系板块：焦炭第⼀轮现货提降开始落地

钢材: 最近焦炭现货提降加上焦煤价格不断下跌，对钢价的拖累还是在的。不过铁矿价格还算坚挺，主要原因在于今年1季度供给还是有所下降，促使港⼝在去库。整体宏观环境回暖，但供需预期还是不佳，短期供需⽭盾也不⼤，预计钢价震荡为主。

铁矿：5⽉依然是钢材需求旺季，加上钢⼚有⼀定利润，铁矿短期需求依然能够维持。市场宏观情绪改善后铁矿交易强现实，铁矿盘⾯上涨修复基差。预计铁矿依然是⿊⾊系中⽐较强的，品种间建议多配或者关注铁矿91正套。

双焦：焦煤上周继续累库，且集中在煤矿和⼝岸，连续的下跌，但国内焦煤供应没有减少预期，预计焦煤价

格总体还是偏弱。焦炭第⼀轮现货提降开始落地，预计焦炭跟随焦煤维持弱势，逢⾼做空。玻璃：玻璃上周继续累库，弱现实维持，同时接下来将逐步进⼊淡季。周末现货产销好转，主要还是价格下跌后，投机需求改善，单边或有所反弹，但空间预计有限，逢⾼做空或者关注9-1反套。

纯碱：纯碱本期供给有⼀定幅度的下降，5⽉中下旬预计开⼯率保持低位，不过总体产能还是过剩，需求缺乏预期，库存压⼒也在，成本也在不断下移，预计纯碱维持弱势。

能源化⼯：关注需求端的“抢出⼝”兑现情况

原油。油价企稳，市场逐渐消化伊朗原油回归前景，不过美伊双⽅仍有不少红线问题需要解决。最核⼼的⽭盾在于美国要求伊朗完全停⽌铀浓缩活动⽽伊朗坚决捍卫⺠⽤核能权利。我们维持之前观点，油价上⽅空间仍被供应增加前景压制。

沥⻘。5⽉第2周⾏业数据显⽰炼⼚供需双增，近期沥⻘利润修复使得开⼯增加，炼⼚出货量逐渐摆脱节后例⾏低迷。当前沥⻘库存结构较好，尤其⼚库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有⼀定⽀撑，社库也开始季节性⻅顶，同样处于同期低位。隔夜休市期间外盘油价⼩幅⾛⾼，预计沥⻘短线震荡偏强。

LPG。中东出⼝有所增加，国际市场采购转⽽谨慎，进⼝成本有望回落。⽬前国内到岸成本⾼位下PDH⽑利仍处低位，周开⼯率降⾄60%以下，关注关税下调后的复产可能。5⽉上半⽉进⼝集中到岸和淡季压⼒推动国内价格下调，供应压⼒下盘⾯低位贴⽔运⾏。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊增产期，国内外产区开割⾯积加速扩⼤，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅回升，上游丁⼆烯装置开⼯率略⼤幅回落。国内轮胎开⼯率⼤幅回升，检修企业全⾯复⼯复产，轮胎产成品库存重新回升。本周⻘岛地区天然橡㬵总库存继续回升⾄61.87万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.35万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回落⾄3.09万吨。综合来看，需求明显回暖，橡㬵供应增加，库存继续回升。

纸浆。⼭东银星现货报价6350元/吨，价格上涨50元；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨，价格上涨50元。中国纸浆主流港⼝样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环⽐增⻓8.0%，库存⼤幅累库，⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆需求仍然偏弱。国内4⽉份纸浆进⼝环⽐有所回落，预计5、6⽉进⼝或环⽐继续回落。下游原纸需求仍然偏弱。

甲醇。在中美关税⼤幅调降后宏观情绪回暖、伊朗多套甲醇装置因原料和技术问题降负停⻋以及江苏斯尔邦MTO装置或提前回归等市场消息刺激下看多情绪升温，短期甲醇出现明显反弹。但原料库存居于⾼位的背景下，下游的逢低补空以刚需为主、疲态尽显且对⾼价甲醇已滋⽣抵触情绪。⽽且“检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏⾼，国产供应和进⼝回归使得内地和港⼝同步呈现累库趋势。同时，受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开⼯下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，待市场情绪充分释放后，09合约在累库预期完全兑现前仍可反弹后沽空。

聚烯烃。中美关税和谈结果超预期，市场悲观情绪修复，关税对需求预期的削弱下，短期聚烯烃价格有明显反弹，但中期依然相对偏空。⽬前考虑到宏观利好以及原油上涨，空单暂且谨慎，不过继续上⾏的幅度也⽐较有限，等情绪充分释放后再去做空更为稳妥。由于进⼝关税降⾄仅有10%，PDH供应缩减预期进⼀步削弱，⽽且⽬前来看减量更多的体现在丙烯上⽽⾮PP，且近期有PDH制PP的⻓停装置重启，PP相⽐PE将会更弱，L-P价差做缩驱动削弱，更偏扩张。

有⾊⾦属：多重供应扰动下，氧化铝触及涨停

贵⾦属。俄乌谈判直接结束，乌称“毫⽆结果”，⻩⾦盘中跌超2%，全周创去年11⽉中以来最⼤周跌幅。现货⻩⾦跌1.21%，报3200.00美元/盎司，本周累计下跌3.72%。COMEX⻩⾦期货跌0.79%，报3201.10美元/盎司，本周累跌4.32%。关注未来中美贸易谈判及俄乌谈判进展。

铜。宏观⾯，对⽐4⽉对等关税落地后反制逐步升级的阶段市场情绪⼩幅回暖，进⽽对短期价格形成⽀撑，但此前公布的关税政策⽆论期间是否反复都会对实体经济造成伤害，预计此后海内外宏观数据均会不同程度的⾯临进⼀步调整的压⼒。此外就关税谈判本⾝⽽⾔，本次超预期的利好释放后未来很难出现进⼀步利好消息，更多的是基于本次10%关税基准以上的谈判，若缺乏刺激政策的情况下，宏观氛围可能会呈现边际趋冷的态势。基本⾯，废铜供应预计将有所增加，冶炼⼚检修量低于预期，5⽉电解铜产量或维持⾼位，下游企业开⼯更多依赖此前在⼿订单，新订单增量有限，预计社库维持累增。基本⾯持续⾛弱，宏观利好在本次谈判缓和释放完毕后或逐步趋冷，铜价上⽅压⼒预计逐步加⼤。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，⼴西与贵州地区减产规模扩⼤，短期基本⾯仍存缺⼝，现货货源继续收紧，近期供应端扰动较多，中期投产存在不及预期的可能，上游铝⼟矿挺价情绪增加，⼏内亚集中吊销采矿许可证，其中AXIS矿区被⼏内亚政府要求停产，影响量级或超千万吨，且部分矿企表⽰如果CIF成交价格跌破70美⾦/⼲吨将考虑进⾏阶段性减产， ，短期上游供应扰动突出，价格将维持⾼位运⾏，⻓期看过剩的格局未发⽣转向，更多是从⼤幅过剩转向⼩幅过剩。电解铝⽅⾯，供应保持在⾼位，下游初端开⼯总体出现⼩幅回落，市场逐步向淡季过渡，出⼝侧订单有所恢复，但距离关税前⽔平存在较⼤差距，市场多数依然处于观望状态，据统计市场出库量开始回落，预计后续去库势头将逐步放缓，基本⾯的⽀撑边际上将渐弱，但上游供应扰动突出将对短期铝价起到⼀定⽀撑作⽤。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5⽉冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍：镍价波动有所放⼤，主要受消息⾯的扰动。⼀⽅⾯，市场传⾔“菲律宾政府计划⾃2025年6⽉起实施镍矿出⼝禁令”，但是根据2⽉菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另⼀⽅⾯，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下⽅的⽀撑仍强。

碳酸锂。碳酸锂供应⾼位，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：多晶硅波动加⼤。⼀⽅⾯，当前仓单和持仓不匹配；另⼀⽅⾯，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，

农产品:整体偏弱

油脂。上周油脂先涨后跌，呈现宏观⾯强，基本⾯弱的格局，周初受中美暂缓关税战以及美国⽣物燃料政策的利好预期影响，油脂⼀度⼤幅上涨，但随着宏观⾯的利好消化，以及美国⽣物燃料政策迟迟没有落地，市场关注点重回基本⾯，⽽基本⾯⽬前⻢棕处于增产周期，国内供应也随着进⼝油脂油料到港量增加⽽趋于宽松。预计在中美关税战影响逐渐消退后，油脂价格将震荡回落。

⾖粕/菜粕。因单产上调，CONAB⽉度数据将本年度巴西⼤⾖产量预期再度上调47万吨，同⽐增⻓14%，我国进⼝巴西⼤⾖成本也有所下降，拖累国内粕类价格。美⾖播种⽅⾯，⽬前受⼲旱影响区域⾯积占⽐扩⼤⾄17%，上周为15%，种植区域天⽓的不确定性⼀定程度⽀撑⾖粕价格，短期内粕类震荡偏弱为主。

⽩糖。巴西新榨季开局良好，天⽓较好保障了中南部⽢蔗收割⼯作强劲，供应充⾜的预期进⼀步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有⼀定的⽀撑，去库节奏早于往年，⽀撑糖价。但随着进⼝利润窗⼝打开，后续到港压⼒较⼤；但下游即将进⼊传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。

棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5⽉供需报告偏空，削弱昨⽇外盘涨幅。国内新年度植棉⾯积预期稳中有增，新疆天⽓整体较为理想，种植端⽬前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱⼚亏损幅度扩⼤，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进⼊消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。

⽣猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/⽄，粉蛋均价2.83元/⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z002056）

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