股指：震荡运⾏震荡震荡震荡震荡震荡

股指。受关税冲击，4⽉经济数据出现⼀定回落，但随着中美经贸会谈取得积极进展，国内政策积极发⼒，⼆季度经济仍将逐步修复。此外，类“平准基⾦”也能对指数形成⼀定⽀撑，指数下⾏⻛险不⼤。但当前指数已经反弹⾄关税冲击之前的位置，在没有进⼀步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此指数预计呈震荡运⾏⾛势。

⿊⾊系板块：窄幅震荡

钢材: 盘⾯延续回落，双焦再创年内新低，铁矿有所企稳，4⽉地产相关数据继续⾛弱，加上季节性因素，市场对接下来钢材需求担忧⽐较明显，抑制钢价上⾏，但短期出⼝保持韧性加上还在去库，下⾏空间也不⼤，预计钢价短期震荡调整。

铁矿：全球铁矿发运延续增加，季节性看6⽉底前还有增量，铁矿供给压⼒会继续回升，不过钢材端的强现实短期还会维持，铁矿价格短期还会有反复。

双焦：焦煤上周继续累库，且集中在煤矿和⼝岸，连续的下跌，但国内焦煤供应没有减少预期，预计焦煤价格总体还是偏弱。焦炭第⼀轮现货提降开始落地，预计焦炭跟随焦煤维持弱势，逢⾼做空。玻璃：玻璃近期产销有所好转，主要还是价格下跌后，投机需求改善，单边或有所反弹，但空间预计有限，逢⾼做空或者关注9-1反套。

纯碱：纯碱本期供给有⼀定幅度的下降，5⽉中下旬预计开⼯率保持低位，不过总体产能还是过剩，需求缺乏预期，库存压⼒也在，成本也在不断下移，预计纯碱维持弱势。能源化⼯：以⾊列或袭击伊朗核设施，地缘⻛险溢价飙升

原油。今晨油价⼤涨，因美国CNN报导称以⾊列正在准备袭击伊朗核设施。新的⻛险溢价计⼊后，油价打破原先企稳震荡⾛势。不过我们预计上⽅空间不⼤，美伊会谈期间以⾊列很难绕过美国单独袭击伊朗，⽽⻓期⻆度OPEC+供应将持续压制油价上⽅空间。

沥⻘。5⽉第2周⾏业数据显⽰炼⼚供需双增，近期沥⻘利润修复使得开⼯增加，炼⼚出货量逐渐摆脱节后例⾏低迷。当前沥⻘库存结构较好，尤其⼚库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有⼀定⽀撑，社库也开始季节性⻅顶，同样处于同期低位。隔夜休市期间外盘油价⾛⾼，预计沥⻘短线震荡偏强。

LPG。中东出⼝有所增加，国际市场采购转⽽谨慎，进⼝成本有望回落。⽬前国内到岸成本⾼位下PDH⽑利仍处低位，周开⼯率降⾄60%以下，关注关税下调后的复产可能。5⽉上半⽉进⼝集中到岸和淡季压⼒推动国内价格下调，供应压⼒下盘⾯低位贴⽔运⾏。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊增产期，国内外产区开割⾯积加速扩⼤，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅回升，上游丁⼆烯装置开⼯率略⼤幅回落。国内轮胎开⼯率⼤幅回升，检修企业全⾯复⼯复产，轮胎产成品库存重新回升。本周⻘岛地区天然橡㬵总库存继续回升⾄61.87万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.35万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回落⾄3.09万吨。综合来看，需求明显回暖，橡㬵供应增加，库存继续回升。

纸浆。⼭东银星现货报价6300元/吨，；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨。中国纸浆主流港⼝样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环⽐增⻓8.0%，库存⼤幅累库，⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆需求仍然偏弱。国内4⽉份纸浆进⼝环⽐有所回落，预计5、6⽉进⼝或环⽐继续回落。下游原纸需求仍然偏弱。

甲醇。前期利多情绪消退后甲醇再度回归基本⾯交易。原料库存居于⾼位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对⾼价甲醇已经滋⽣抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏⾼，国产供应和进⼝的回归使得内地和港⼝同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开⼯下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢⾼沽空。

聚烯烃。中美关税和谈结果超预期，市场悲观情绪修复，关税对需求预期的削弱下，短期聚烯烃价格有明显反弹，但中期依然相对偏空。⽬前考虑到宏观利好以及原油上涨，空单暂且谨慎，不过继续上⾏的幅度也⽐较有限，等情绪充分释放后再去做空更为稳妥。由于进⼝关税降⾄仅有10%，PDH供应缩减预期进⼀步削弱，⽽且⽬前来看减量更多的体现在丙烯上⽽⾮PP，且近期有PDH制PP的⻓停装置重启，PP相⽐PE将会更弱，L-P价差做缩驱动削弱，更偏扩张。

有⾊⾦属：美元⾛弱，⽀撑铜价

贵⾦属。⻛险偏好情绪降温，⾦价涨超1.8%，逼近3300美元关⼝。美国获取的情报显⽰，以⾊列可能正在准备对伊朗核设施发动打击，地缘政治紧张情绪迅速升温，助推⻩⾦上涨。关注未来中美贸易谈判进展及地缘政治影响。

铜。基本⾯，废铜供应预计将有所增加，冶炼⼚检修量低于预期，5⽉电解铜产量或维持⾼位，下游企业开⼯更多依赖此前在⼿订单，新订单增量有限，预计社库维持累增。基本⾯持续⾛弱，宏观利好在本次谈判缓和释放完毕后或逐步趋冷，铜价上⽅压⼒预计逐步加⼤。短期美元指数⾛弱对铜价形成⽀撑。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，⼏内亚集中吊销采矿许可证，且部分矿企表⽰如果CIF成交价格跌破70美⾦/⼲吨将考虑进⾏阶段性减产， 短期上游供应扰动突出，价格将维持⾼位运⾏，⻓期看过剩的格局未发⽣转向，氧化铝价格冲⾼回落。电解铝⽅⾯，供应保持在⾼位，下游初端开⼯总体出现⼩幅回落，市场逐步向淡季过渡，出⼝侧订单有所恢复，但距离关税前⽔平存在较⼤差距，市场多数依然处于观望状态，周⼀社库显⽰去库放缓，短期美元指数表现偏弱，对铝价形成⽀撑。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5⽉冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍：镍价波动有所放⼤，主要受消息⾯的扰动。⼀⽅⾯，市场传⾔“菲律宾政府计划⾃2025年6⽉起实施镍矿出⼝禁令”，但是根据2⽉菲律宾政府的审议，该禁令将在5年后实施；另⼀⽅⾯，中美关税谈判进展超市场预期，市场情绪有所改善。此外，镍累库趋势有所放缓叠加镍矿价格抬升，镍下⽅的⽀撑仍强。

碳酸锂。碳酸锂供应⾼位，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。硅：多晶硅波动加⼤。⼀⽅⾯，当前仓单和持仓不匹配；另⼀⽅⾯，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，

农产品:关注阿根廷暴⾬的影响

油脂。受国际原油价格上涨带动，油脂近期有所反弹，但总体仍处于区间震荡。当前市场宏观⾯因素和原油对油脂影响偏多，基本⾯偏空，但缺乏主导性因素， 因此⾛势缺乏持续性，预计短期内仍偏向于区间震荡。

⾖粕/菜粕。随着进⼝⼤⾖持续增加及油⼚开机率逐步回升，⾖粕供应由紧转松，现货价格延续跌势，本周油⼚开机预计将维持在60%以上，⾖粕库存将逐步回升。USDA数据显⽰，截⾄5⽉18⽇当周，美⾖播种⼯作完成66%，⾼于市场预期的65%，去年同期为50%，出苗率为34%，也⾼于去年同期的25%，天⽓预报显⽰其未来两周或迎来潮湿天⽓，播种进程仍存在⼀定不确定性。另外，近期阿根廷⼤⾖产区出现暴⾬天⽓，不过对阿根廷⼤⾖的产量影响仍有待于观察。

⽩糖。巴西新榨季开局良好，天⽓较好保障了中南部⽢蔗收割⼯作强劲，供应充⾜的预期进⼀步打压市场情绪。国内今年总体的消费淡季不淡，消费有⼀定的⽀撑，去库节奏早于往年，⽀撑糖价。但随着进⼝利润窗⼝打开，后续到港压⼒较⼤；但下游即将进⼊传统旺季，去库速度较快，预计糖价维持震荡。持续关注巴西供应情况。

棉花。中美贸易紧张局势得到缓和，提振市场情绪，短期较为乐观，内外棉价迎来反弹。usda5⽉供需报告偏空，削弱昨⽇外盘涨幅。国内新年度植棉⾯积预期稳中有增，新疆天⽓整体较为理想，种植端⽬前来看缺乏明显利好驱动。同时纺企成品库存处增加趋势，且利润率明显偏低，内地部分纱⼚亏损幅度扩⼤，开机率稳中下滑，对原料以按需采购为主。尽管宏观情绪改善提振棉价，但国内进⼊消费淡季，短期棉价预计区间震荡为主。

⽣猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/⽄，粉蛋均价2.83元/⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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