股指：震荡运⾏震荡震荡上涨震荡震荡震荡股指。近期市场震荡运⾏，板块轮动速度较快，市场缺乏清晰主线。指数层⾯，⼆季度经济逐步修复以及类 “平准基⾦”对指数形成⼀定⽀撑，下⾏⻛险不⼤。但短期缺乏进⼀步驱动因素，同时海外⻛险增加，对市场⻛ 险偏好产⽣⼀定拖累，因此指数预计维持震荡⾛势。

⿊⾊系板块：震荡偏弱

钢材: 钢联的数据来看，螺纹和热卷表需都在回落，去库放缓，接下来需求可能还会边际⾛弱。加上出⼝和 ⾮五⼤材需求下⾏的预期，钢价还有⾛弱的压⼒。 铁矿：上周港⼝铁矿继续去库，当下⾼铁⽔，抢出⼝以及钢材较低的库存都给矿价⼀定⽀撑。不过需求没有 增量预期，同时接下来有下⾏压⼒，发运环⽐也在增加，预计铁矿转为偏弱运⾏。

双焦：焦煤价格延续下跌，国内精煤产量环⽐有所回落，但下游补库意愿不强，库存继续增加。焦煤价格的⽌跌或需要看到国内焦煤供应同⽐出现下降，以及煤矿焦煤库存下降到偏低⽔平，在此之前预计保持弱势。焦炭⽅⾯，第⼆轮现货提降预期增加，港⼝焦炭仓单成本1380附近，焦炭盘⾯依然升⽔，加上成本下⾏压⼒，预计 焦炭也将维持弱势。

玻璃：受现货降价影响，玻璃现货投机需求改善，上周产销好转，库存下降。但玻璃⽬前供给变化不⼤，需求⼜⾯临季节性继续下降的压⼒，预计弱势⾏情延续。

纯碱：纯碱产量延续低位，上周也有所去库，但缺乏需求预期，价格压⼒仍在。不过⽬前价格不断⾛弱，继续检修的预期增加，建议观望，逢反弹再做空。

能源化⼯：淡季需求下⾏，LPG或延续弱势格局

原油。周末前油价维持偏弱⾛势，EIA周报数据利空，OPEC+正在讨论加速增产，特朗普威胁对欧洲加税等 报导打压油价。不过美国财⻓⻉森特解释称特朗普只是想加快谈判速度缓和了市场。美伊新⼀轮谈判结束，双⽅ 仍将继续谈判。我们维持之前观点，供应增加前景将⻓期打压油价。

沥⻘。5⽉第3周⾏业数据显⽰炼⼚供减需增，边际持续向好。⼚库社库纷纷⾛低，且均处于同期低位。在 旺季到来之前对定价有⼀定⽀撑。隔夜休市期间外盘油价⼩幅⾛⾼，预计沥⻘短线震荡偏强。

LPG。国内到岸价整体回落，⽽5⽉上半⽉集中到岸压⼒仍存，华东库容率继续⾛⾼。进⼝成本⽀撑松动叠 加炼⼚外放有所增加，炼⼚⽓价整体下调。上周PDH开⼯率随装置降负仍有回落，但⽉末有装置开始重启，关 注化⼯需求回升的节奏。原油虽有所反弹，现货端短期仍有⼀定下⾏空间，盘⾯偏弱运⾏为主。 橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊增产期，国内外产区全⾯开割，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅回升，上 游丁⼆烯装置开⼯率⼤幅回落。国内轮胎开⼯率⼤幅回升，检修企业全⾯复⼯复产，轮胎产成品库存重新回升。 ⻘岛地区天然橡㬵总库存回落⾄61.42万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.35万吨，上游中国丁⼆烯港⼝ 库存⼤幅回落⾄3.09万吨。需求明显回暖，橡㬵供应增加，天㬵库存开始回落，合成库存继续上升，成本驱动减 弱。

纸浆。⼭东银星现货报价6250元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200 元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港⼝样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环⽐增⻓8.0%，库存 ⼤幅累库，⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆需求仍然偏弱。国内4⽉份纸浆进⼝环⽐有所回落，预计5、6⽉ 进⼝或环⽐继续回落。下游原纸需求偏弱，近期上涨主要靠宏观带动，谨慎看待持续性。

甲醇。前期宏观利多情绪消退后甲醇再度回归基本⾯交易。原料库存居于⾼位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对⾼价甲醇已经滋⽣抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏⾼，国产供应 和进⼝的回归使得内地和港⼝同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开⼯下滑后需求 减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢⾼沽 空。

聚烯烃。前期宏观情绪影响消退，近期下游补库积极性不佳，成交明显下滑，聚烯烃回归供需基本⾯交易。⽉度来看，需求环⽐增加，检修相对偏⾼，静态供需尚可，以震荡看待。且由于PP检修⻅顶⽽PE还未结束，

PE整体好于PP。但库存绝对⽔平偏⾼背景下现货压⼒较⼤，叠加供应过剩的产业格局，中期偏空观点不变。不 过短期由于静态尚可，下⽅空间谨慎看待，若后续需求被验证提振有限，下⾏空间将扩⼤。

有⾊⾦属：消费进⼊淡季

贵⾦属。特朗普建议⾃6⽉1⽇起对欧盟征收50%的关税，并对苹果公司征税，避险情绪重回上⻛。纽约期 ⾦本周累涨5.4%，现货⻩⾦本周累计涨4.83%，整体⾛⾼。关注未来关税政策落地进展及地缘政治⻛险。

铜。宏观⾯，中美关税谈判缓和的利好逐渐被市场消化，短期市场的视⻆转向现实侧，但现实层⾯未出现如预期⼀般的强劲的抢出⼝⾏情，海内外订单均表现的⽐较谨慎，更多是出⼝侧订单的缓慢修复⾏情。因此给到的信号更多只能说是⼀种⽀撑，很难作为向上的驱动去对待。因此在缺乏进⼀步刺激政策出台的情况下，宏观层⾯仍将维持僵持状态。基本⾯，原料端废铜供应预计将有所增加，冶炼⼚检修量低于预期，5⽉电解铜产量或维持 ⾼位，下游企业在⼿订单⽀撑开⼯到⽉底，新增订单增⻓乏⼒，后续开⼯仍有下⾏空间，库存或维持累增。基本 ⾯持续⾛弱，宏观驱动仍显僵持，铜价上⽅压⼒预计逐步加⼤。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，南⽅部分氧化铝⼚检修完成后开始复产推动开⼯率回升。上游铝⼟矿政策反复， 短期铝⼟矿挺价较为坚决，⾃70美元/吨开始反弹，周尾⼏内亚政府态度出现松动迹象，预计未来仍有谈判复产 可能，远⽉的供应仍有释放空间。国内⽅⾯对氧化铝的新增投产评估预计将收紧，发改委开会强调了相关政策， 下半年产能投放存在不及预期的可能。但中⻓期的视⻆来看，供应端的⼤幅收缩仍⽆法改变氧化铝基本⾯逐步⾛ 强过剩的格局。电解铝⽅⾯，供应保持在⾼位，中美关税谈判缓和带动出⼝需求有所回暖，短期对开⼯形成⽀ 撑，但是尚达不到“抢出⼝”⽔平，预计后续去库势头将进⼀步放缓，基本⾯的⽀撑边际上将渐弱，但上游供应 扰动反复对短期铝价起到⼀定⽀撑作⽤。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5⽉冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供 应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍：镍价和不锈钢震荡运⾏。从基本⾯上看，印尼镍矿价格持续⾛强，为下游产业链提供成本⽀撑，⼆者向下空间均受限。同时，供应端持续的放量，需求增速不及供应，⼆者库存都处于⾼位，整体也限制价格的上⽅空间。短期，预计维持震荡运⾏。

碳酸锂。碳酸锂供应⾼位，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑 预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：多晶硅波动加⼤。⼀⽅⾯，当前仓单和持仓不匹配；另⼀⽅⾯，多晶硅价格已经跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，

农产品:关注阿根廷产区天⽓情况

油脂。上周油脂仍处于区间震荡，⼀⽅⾯上游⼤⾖受阿根廷和美国产区的不利天⽓影响⾛强，对油脂有⽀撑作⽤，但另⼀⽅⾯美国⽣物燃料政策迟迟没有落地，且有传⾔掺混⽬标不如预期则对油脂形成利空。因此短期油脂⾛势可能继续维持震荡。

⾖粕/菜粕。钢联数据显⽰国内油⼚周度压榨量将回升⾄220万吨⾼位，⾖粕产量也将稳步回升，短期供应 宽松预期下现货上涨动⼒有限。USDA出⼝数据显⽰，截⾄5⽉15⽇当周，2024/25年度美国⼤⾖净销售量为 30.79万吨，较前⼀周增⻓9%，符合市场预估，当周对中国（⼤陆）的⼤⾖净销售量为零，这也是连续第⼆周 为零。IGC⽉度数据维持2025/26年度全球⼤⾖预计产量4.28亿吨不变，但因全球⼤⾖市场压榨需求强劲预期， 将全球⼤⾖期末库存下调了200万吨。上周巴西计划出⼝⼤⾖348.4万吨，上上周出⼝⼤⾖318万吨，阿根廷洪 涝和出⼝税收政策利好巴西⼤⾖出⼝，但布交所称未来⼏天天⽓转为⼲燥或将缓解农⽥过湿状况，为延误的⼤⾖ 收割和冬⼩⻨播种创造窗⼝期，需密切关注阿根廷⼤⾖收割进度。

⽩糖。巴西主产区5⽉份天⽓条件有利于收割，预计⽢蔗和⻝糖产量有所回升，全球供应前景压制国际糖 价。国内4⽉进⼝量锐增，叠加产量增加，供应充沛，下游进⼊传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压 ⼒不⼤，预计糖价维持震荡。持续关注主产区供应情况。

棉花。国际⽅⾯，美棉种植进度偏慢，新年度供应预期增加，市场对政策变化⻛险仍保持谨慎。国内3-4⽉ 棉花库存去化良好，库存压⼒不⼤，季末库存偏紧预期有所增加。⽽今年主产区新棉⻓势较好，增产预期依然压 制盘⾯。⽬前下游纺企谨慎采购，需求端⽀撑不⾜。注意近期棉价反弹⾼度。

⽣猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳 定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节 奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋。粉蛋均价2.8元/⽄，粉蛋均价2.83元/⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天饲料成本。鸡蛋 供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较 ⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消 费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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