股指：震荡运⾏

股指。⼆季度经济逐步修复以及类“平准基⾦”对指数形成⼀定⽀撑，下⾏⻛险不⼤。但由于短期经济仍有韧性，国内政策层⾯缺乏进⼀步驱动。海外⽅⾯，美国关税冲突再起，海外波动加剧，拖累市场⻛险偏好。因此指数向上弹性有限，预计维持震荡⾛势。

⿊⾊系板块：夜盘 焦煤 ⽌跌或带动市场情绪略有好转

钢材:特朗普称对钢铁和铝的关税将增⾄50%，本⾝中国直接出⼝到美国的钢材量就不⼤，在下跌的⾏情中更多还是情绪的影响。5⽉制造业PMI依然低于枯荣线以下，建筑业景⽓度仍不佳，加上⻢上进⼊建材需求淡季，市场对需求预期不佳，同时成本也在回落，钢材价格总体承压，不过昨⽇夜盘焦煤⽌跌，注意控制节奏。

铁矿：全球铁矿发运环⽐回升，到港增加，平衡表推演6⽉铁矿⼩幅累库，3季度供需预计还会继续转弱，因此铁矿在库存不是很低的情况下，价格的⽀撑也会随着后期基本⾯⾛弱⽽减弱，预计铁矿震荡偏弱运⾏。

双焦： 双焦⽇盘延续弱势，夜盘反弹，主要是对蒙煤有⼀定减量的预期影响。焦煤供给略有回落，不过还在累库，焦煤基本⾯的压⼒依然在，预计价格总体弱势格局不变。 焦炭 现货在焦煤价格⾛弱的背景下仍有利润，现货降价仍有空间，预计价格趋势上还是偏弱。

玻璃 ：玻璃现货价格延续下跌，周末现货降价范围扩⼤，当下淡季来临，现货压⼒增加。⽬前供给并未有明显减量，加上库存偏⾼，预计玻璃延续偏弱的⾛势。

纯碱 ：纯碱弱势⾏情延续，低价还是抑制纯碱的开⼯，纯碱短期供需压⼒不是很⼤，但成本下⾏预期和过剩的产能背景下，纯碱预计也将延续弱势，逢反弹做空。

能源化⼯：短期㬵价将延续疲弱态势

原油 。本周原油地缘⻛险溢价⾛⾼，俄乌冲突和美伊谈判均出现⼀定反复，尤其是美伊关于铀浓缩诉求存在重⼤差距，使得协议短期难以达成。此外加拿⼤野⽕蔓延也⽀撑油价。不过在关税摩擦持续以及OPEC+不断加速增产下，预计短期反弹不改中⻓期弱势。

沥⻘。5⽉第4周⾏业数据显⽰炼⼚供需双减，其中供应减量更多，边际持续向好。⼚库社库均处于同期低位，在旺季到来之前对定价有⼀定⽀撑。不过短期需考虑梅⾬季对需求影响。隔夜休市期间外盘油价变化不⼤，预计沥⻘短线⾛势震荡。

LPG。海外市场供应充裕⽽整体转弱，到岸成本仍有回落趋势。国内码头库容率仍处偏⾼⽔平，下游采购谨慎，国内仍以降价出货为主。化⼯⽑利继续提升，但⽬前丙烷-⽯脑油价差偏⾼，对化⼯需求恢复空间造成限制，短期基本⾯改善动⼒有限。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊增产期，国内外主要产区全⾯开割，但降⾬天⽓偏多，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续⼤幅回落，上游丁⼆烯装置开⼯率重新⼩幅回升。国内全钢胎开⼯率继续⼩幅回落，⽽半钢胎开⼯率重略微回升，预计少部分 轮胎 企业停产放假。⻘岛地区天然橡㬵总库存略增至61.45万吨，顺丁橡㬵社会库存继续回升⾄1.48万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存略微增加⾄2.85万吨。 综合 来看，下游需求偏弱，天㬵供应增加，合成供应减少，现货库存增加。

纸浆 。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环⽐上涨0.2%，库存量在本周期整体数量变动不⼤，呈现⼩幅累库的⾛势。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆需求仍然偏弱。国内4⽉份纸浆进⼝环⽐有所回落，预计5、6⽉进⼝或环⽐继续回落。盘⾯估值偏低，关注前低附近⽀撑。

甲醇 。江苏限制船龄在25年以上的船舶停靠⻓江以及部分伊朗甲醇装置运⾏不稳定且因价格偏低部分伊朗货源已经改港印度，以上因素短期将影响到港量的回升，甲醇探底反弹。不过原料库存居于⾼位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对⾼价甲醇已经滋⽣抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏⾼，国产供应和进⼝的回归使得内地和港⼝同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开⼯下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢⾼沽空。

聚烯烃。随着前期宏观情绪影响释放完毕，聚烯烃回归供需基本⾯交易。需求环⽐回升，叠加检修维持⾼位，静态供需尚可，短期以震荡看待。不过由于PP检修⻅顶⽽PE检修还未结束，PE供需要好于PP。但库存绝对⽔平偏⾼的背景下现货压⼒较⼤，叠加供应过剩的产业格局和关税冲击下需求依然偏弱看待，中期聚烯烃偏空的观点不变，关注关税缓和后下跌节奏的变化。由于PP供应表现较强，L-P价差以做扩为主。

有⾊⾦属：淡季消费承压

贵⾦属。现货⻩⾦跌超0.8%。美国4⽉JOLTS职位空缺739.1万⼈，⾼于预期和上修后的前值，就业数据良好缓和了特朗普关税可能造成经济停滞的担忧，⻩⾦下挫。关注未来关税政策落地进展及地缘政治⻛险。

铜。宏观市场表现继续维持僵持状态，关税政策仍⾯临较⼤的不确定性。基本⾯，铜精矿进⼝加⼯费继续下跌，矿端的紧张延续。安托法加斯塔与中国冶炼⼚展开年中谈判，就铜精矿加⼯费提出了第⼀轮报价 TC-15 美元/⼲吨，RC-1.5美分/磅，低于此前预期的0美元/吨，后续TC仍有下⾏空间。需求端需求进⼊淡季，下游采购意愿平平，节后社会库存出现较⼤累增，开⼯持续承压。基本⾯持续⾛弱，但原料紧缺问题加剧对铜价构成⽀撑，宏观驱动仍显僵持，总体或维持震荡运⾏。

铝/ 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，⼏内亚矿权对市场情绪的影响逐渐淡化，铝⼟矿维持在75美元/吨附近，尽管⼤规模减产但仍保持在⼀种过剩的环境中。下游随着氧化铝的复产，周度产量持续抬升，在需求维稳的情况下库存去化速度环⽐继续放缓，总体上现货端紧张的局⾯较前期有所缓解。电解铝⽅⾯，供应保持在⾼位，节后淡季⾏情需求⾯临⼀定的压⼒，周⼆铝锭库存出现累库，铝价上⽅空间受限。

锌 。原料端供应修复，TC持续抬升，冶炼端检修规模增加但进⼝窗⼝打开对总体供应⾏程补充，国内供应仍将保持在⾼位，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价上⽅空间受限。

镍 ：12W整数关⼝附近有所⽀撑。供需宽松格局延续，供应维持⾼位，需求改善不⾜，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供⼀定的⽀撑。关注海外镍矿政策

碳酸锂 。碳酸锂供应⾼位，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：⼯业硅增仓加速下跌，再创新低。上周新疆和云南⾦属硅产量⼩幅上涨，库存维持⾼位，市场情绪悲观，预计价格将继续保持弱势运⾏。

农产品 :油脂⾛势分化

油脂。昨⽇国内三⼤油脂⾛势分化， 棕榈油 表现较强，⾖油⼩幅上涨，⽽ 菜籽油 则下跌，主要因各⾃基本⾯存在较⼤差异。棕榈油主要受外围⻢棕油的⾛势带动，由于上周五作为最⼤棕榈油进⼝国的印度宣布将⻝⽤油进⼝税减半⾄10%，对棕榈油的需求有较⼤利好，⽽且船运统计机构ITS的数据显⽰，5⽉⻢棕油的出⼝量环⽐增加17.9%，较4⽉份明显好转。⽽⾖油和菜籽油主要受国内供需影响较⼤，供应⽅⾯随着进⼝⼤⾖和菜籽的到港量增加国内⾖油和菜籽油的供应也随之增加，⽽需求⽅⾯端午备货旺季的结束，油脂进⼊季节性消费淡季，尤其⽬前国内菜籽油库存处于近⼏年⾼位，因此⾖油和菜籽油⾛势偏弱。

⾖粕/ 菜粕 。随着进⼝⼤⾖集中到港⼊⼚，5 ⽉底主要油⼚⼤⾖商业库存已经回升⾄近700万吨⾼位，⽬前⾖粕虽处于历史低位，但国粮数据显⽰，5⽉全国主要油⼚⼤⾖压榨量902万吨，远⾼于4⽉的538万吨，去年同期为860万吨，预计6⽉压榨量维持在900万吨左右，后续国内⾖粕供应充⾜。国际⽅⾯，巴西⼤⾖收割完成，因单产提升，AgRura将本年度⼤⾖产量上调130万吨⾄1.69亿吨；阿根廷地区天⽓条件改善，预计收获⼯作将在两周内完成；截⾄6⽉1⽇，美国⼤⾖播种率为84%，略低于市场预期的86%，但⾼于去年同期及五年均值，且预报显⽰后续天⽓有利于⼤⾖播种及⽣⻓。供应宽松预期下⾖粕或偏弱震荡，需持续关注美⾖种植进度。

⽩糖。巴西主产区5⽉份天⽓条件有利于收割，预计⽢蔗和⻝糖产量有所回升，全球供应前景压制国际糖价。国内4⽉进⼝量锐增，叠加产量增加，供应充沛，下游进⼊传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压⼒不⼤，预计糖价维持震荡。持续关注主产区供应情况。

棉花。国际⽅⾯，美棉种植进度偏慢，新年度供应预期增加，市场对政策变化⻛险仍保持谨慎。国内3-4⽉棉花库存去化良好，库存压⼒不⼤，季末库存偏紧预期有所增加。⽽今年主产区新棉⻓势较好，增产预期依然压制盘⾯。⽬前下游纺企谨慎采购，需求端⽀撑不⾜。注意近期棉价反弹⾼度。

⽣猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋 。粉蛋均价2.8元/⽄，粉蛋均价2.83元/⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天 饲料 成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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