股指：7 ⽉ PMI 较上⽉下降 0.4 个百分点

股指。市场震荡调整，三⼤指数收跌，成交额放量，个股超4200家下跌。受制造业传统淡季，部分地区⾼温、洪涝灾害等因素影响，7⽉制造业 PMI 为49.3%，较上⽉下降0.4个百分点，⽣产、新订单、库存景⽓度下降，价格、⽤⼯景⽓度上涨。欧元区第⼆季度经济同⽐增⻓1.4%，环⽐增⻓ 0.1%，好于市场预期。得益于进⼝减少，美国⼆季度 GDP 增⻓ 3%，较⼀季度 -0.5% ⼤幅好转，美联储维持基准利率不变，鲍威尔对就业和通胀的前景表态偏鹰。在流动性充裕、基本⾯复苏及政策托底的⽀撑下，叠加海外经济韧性超预期，指数中⻓期结构性⾏情有望延续，但短期受利多出尽影响或⾯临回调压⼒。

⿊⾊系板块：连续下跌后或有所企稳

钢材 : 盘⾯交易利好兑现，今年“⼀⼑切” 的限产概率不⼤。钢联的数据看螺纹表需下降，开始累库，与天⽓有⼀定关系，但前期价格上涨也有投机需求，在产量同⽐增加的情况下，后期螺纹累库的速度预计加快。热卷供需双增，延续累库，接下来也⾯临产量偏⾼的问题。8 ⽉依然是需求淡季，市场前期交易乐观预期，接下来虽然还会有减产的扰动，但预计边际效应会下降，短期盘⾯或震荡调整为主。

铁矿：现货与基差：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格下跌 10-15 元 / 湿吨。现主流港⼝纽曼粉 760 元 / 湿吨，折仓单价格 799 与 09 合约收盘价 789 基差 10 环⽐ -6。

逻辑：宏观⾯来关注到美中贸易关税谈判进展良好，前⼏⽇由于宏观资⾦情绪性交易国内“反内卷”政策推⾼ 焦煤 价格引发监管关注，随后情绪性回落，政治局会议关于反内卷描述删除

能源化⼯：反内卷情绪有所消退

原油 。油价⼩幅回落，关税谈判截⽌期前，市场对部分未达成协议的部分产⽣忧虑，包括印度和加拿⼤，以及延期的中国和墨西哥。此外美国 6 ⽉ PCE ⾼于预期，也打压了美联储降息预期。不过对俄最后通牒仍然⽀撑市场，关注俄油扰动进展，以及 3 ⽇ OPEC+9 ⽉产量计划。

沥⻘。7 ⽉第 4 周⾏业数据显⽰炼⼚供减需增，⼚库去化后处于同期低位，社库去化速度较慢，进⼊旺季后，社库去化速度将制约沥⻘价格上⾏空间。隔夜休市期间外盘油价有所⾛⾼，预计沥⻘短线⾛势震荡偏强。

LPG。海外市场阶段回调带动国内市场⾛弱，中东销售增加和北美累库⾄⾼位持续压制市场，留意⽉末 CP继续下调可能。国内 PDH 快速复产，⽬前⽑利维持年内良好⽔平，短期化⼯需求坚挺。炼⼚外放量⼩幅下滑，供需双弱下国产⽓有望趋稳。现货端宽松基调强化交割折价压⼒，原油⽀撑近期有所松动，盘⾯弱势运⾏为主。

橡㬵。天然橡㬵供应进⼊⾼产期，然短期受降⾬影响供应受限，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续回升，主要是燕⼭⽯化装置重启，上游丁⼆烯装置开⼯率回升。国内全钢胎开⼯率略微⾛低，半钢胎开⼯率⼩幅回落，终端市场需求表现⼀般。⻘岛地区天然橡㬵总库存回落⾄ 63.46 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存增加⾄ 1.28 万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄ 1.57 万吨。 综合 来看，下游需求⾛弱，橡㬵供应增加，天㬵库存下降，合成库存增加。

纸浆 。现货端⼭东银星现货报价 5920 元 / 吨，江浙沪俄针报价 5420 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报价 4150 元 / 吨。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为 214.3 万吨，较上期去库 3.8 万吨，环⽐下降 1.7%。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。继续关注反内卷对于造纸⾏业的影响。

甲醇 。伊朗南帕尔斯⽓⽥恢复供⽓，除 FPC 和 Bushehr 停⻋、Kimiya 和 ZPC 降负运⾏外，其余甲醇装置均已正常运⾏，持续库存发船后伊朗甲醇进⼝预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台⻛天⽓等因素对到港节奏的影响。⽬前国内甲醇⽣产利润丰厚，供给仍显充裕。⽽受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游⾏业亏损幅度较⼤且沿海 MTO 装置开始兑现检修的背景下。近期⽯化⾏业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种表现偏强，但成本端煤炭价格涨幅并不⾼，甲醇的估值偏⾼。整体来看，前期情绪性的炒作要⼤于实际性的影响，09 合约短期波动较⼤，建议观望为主，继续关注下游对⾼价甲醇的承接程度以及相关政策的执⾏情况。

聚烯烃。PP 检修⻅⾼位，8 ⽉检修下滑叠加新装置投产，供应回升为主。PE8 ⽉中旬前检修快速下滑，供应压⼒环⽐增⼤。季节性⽽⾔，PE 农膜需求环⽐回升，⽬前开⼯已上⾏，但订单逆季节性下滑且同⽐往年较低。整体来看，8 ⽉聚烯烃偏累库，压⼒增⼤。近期市场基于“反内卷”、⽼旧产能淘汰预期推涨商品，且情绪延续到化⼯尤其是煤系品种⾛强，基本⾯权重弱化。不过聚烯烃现实较弱且进⼀步转弱，新产能投放延续，基本⾯偏空，且还受油端拖累，整体来看偏空配为主。

PTA 。 本周宏观情绪消退 PTA 回落⾄之前震荡区间，终端需求淡季仍是主要利空因素。夏季纺织 服装 以棉、⿇等轻薄⾯料为主，化纤需求在 7、8 ⽉处于淡季，此外受到⾼温天⽓的影响纺织⾏业开机率较低，终端需求不⾜沿产业链向上传导，近期 短纤 、瓶⽚减产带动聚酯开⼯率持续下滑。PTA 本周装置⽆变动，产能利⽤率80.76% 处于历年同期偏⾼的⽔平，周度产量 144.5 万吨，供应较为宽松，加⼯费有所回升但仍处于低位。PTA已经经历了⼀轮落后产能出清的周期，⽬前 20 年以上产能 132.5 万吨，占总产能⽐重为 1.5% ⽽且处于⻓停状态，淘汰落后产能对 PTA ⾏业的影响较⼩。当前宏观情绪消退、基本⾯宽松的情况下，PTA 预计短期随成本震荡，后续关注纺织⾏业开⼯率拐点以及原油价格的波动。

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有⾊⾦属： 新能源 快速回落

贵⾦属。现货⻩⾦涨约 0.5%。随着特朗普 8 ⽉ 1 ⽇关税⼤限临近、美国 PCE 意外上涨显⽰通胀压⼒以及⾮农数据即将发布，市场的避险情绪升温，⻩⾦上涨鲍。预计特朗普贸易政策等因素将⽀撑⻩⾦⻓期维持震荡上⾏趋势。

铜。国⽩宫宣布特朗普总统宣布⾃ 8 ⽉ 1 ⽇起对进⼝半成品铜产品及铜密集型衍⽣产品普遍征收 50% 的关税。铜输⼊材料和铜废料不受“232 条款”或对等关税约束。此举使得美铜⼤跌，基本收复前期对于关税的定价，对伦铜和 沪铜 影响有限，后续由于美国市场铜较为过剩，CL 或转向负价差，进⽽造成部分美国现有电解铜的回流，但对价格的驱动相对有限。短期低于预期的关税叠加美国就业以及通胀数据的强劲，以及美联储 7 ⽉会议略偏鹰的态度使得 美元指数 上涨，沪铜与 LME 市场或受美元指数的影响⼩幅承压。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，供应端开⼯继续提升，库存持续累增，基本⾯⾃⾝⽭盾有限，盘⾯价格仍受反内卷情绪扰动。电解铝⽅⾯，供应维持⾼位，下游初端开⼯⼩幅回落，淡季新订单有限，开⼯继续承压，同时铝价偏⾼，现有订单释放缓慢，铝锭库存继续累增，短期美元指数上涨对铝价构成压⼒。

锌 。锌精矿加⼯费继续上⾏，矿端逐步⾛向宽松的预期未发⽣变化，未来 TC 仍有进⼀步上⾏的空间。7 ⽉冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项⽬的投产出现⼀定程度推迟，需求端维持淡季⾏情，国内进⼊累库阶段，锌价上⽅空间受限。⽬前锌价下⽅的⽀撑主要来⾃宏观侧，在基本⾯⽭盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有⾊板块价格下⽅⽀撑依然较强，关注宏观情绪变化。

镍 ：市场情绪降温，镍价冲⾼回落。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的⽀撑减弱。⾼供应⾼库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策

碳酸锂 ：碳酸锂仍处于⾼供应⾼库存的状态，锂价向上的压⼒逐步增加，关注产业链消息

双硅： 多晶硅 集中度⾼，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息

农产品 : 美⾖持续下跌

油脂。由于中美经贸谈判未能达成新的协议，再加上近期美⾖产区天⽓良好⽣⻓优良率上升，隔夜美⾖再度下跌。另外⾼频数据显⽰，近期⻢棕油出⼝速度放缓，因此短期内国内油脂可能⾯临⾼位调整的压⼒。不过中美经贸谈判未能达成协议对国内⾖类并不利空，反⽽可能偏利多，再加上油脂市场的主导因素印尼和美国的⽣物柴油政策利好并没有发⽣改变，因此油脂中⻓线仍然看好。

⾖粕 / 菜粕 。受良好天⽓影响，CBOT ⼤⾖已跌⾄近四⽉最低点。USDA ⼲旱数据显⽰，截⾄ 7 ⽉ 29 ⽇，美⾖产区⼲旱区域⾯积为 5%，上周 8%，去年同期 4%，天⽓预报显⽰⼋⽉初天⽓仍较适宜⼤⾖⽣⻓。美⾖出⼝数据显⽰，截⾄ 7 ⽉ 24 ⽇当周，美⾖出⼝销售合计净增 77.87 万吨，符合市场预期。国内进⼝⼤⾖集中到港，⾼温天⽓下油⼚开机率持续维持⾼位，⾖粕短期供应充⾜。美⾖⽣⻓较为顺利，市场缺乏炒作热点，预计近⽇震荡为主，需关注中美贸易后续⾛向及美⾖⽣⻓情况。

⽩糖。巴西当前糖产同⽐偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应⾼峰，原糖价整体呈震荡运⾏态势。国内⽅⾯，今年⻝糖和糖浆进⼝量偏低，国产糖市场份额增加，库存压⼒较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7 ⽉开始加⼯糖集中到港，预计 8 ⽉现货压⼒开始显现，对⼴西、云南市场存在⼀定利空影响，可能会拖累糖价下⾏。关注巴西⽣产进度及实际增产幅度。

棉花。近期棉价持续回落，呈现调整⾏情。⽬前处于下游纺织淡季，织⼚开机率维持在较低⽔平，纱⼚⽣产利润为负，成品库存因织⼚补库没有继续上升，纺纱开机率继续下降。近期新疆⾼温缓解，也使盘⾯上涨逐渐乏⼒。不过供应偏紧提供较强⽀撑，预计回调空间相对受限，短期郑棉期价可能还将有⼀定上⾏空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

⽣猪。⽣猪市场价格⼩幅波动，多上调为主，前期猪价连⽇⾛低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降⾬影响养殖场出栏的部分原因。⼆次育肥补栏积极性稍有提⾼，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。⽬前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应⽔平较上周不同程度增量。

鸡蛋 。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价 3.09 元 / ⽄，红蛋均价 3.05 元 / ⽄，⽬前蛋价已超过当天 饲料 成本，接近综合成本。⼀⽅⾯⾬季结束，鸡蛋质量问题减少，持续⾼温导致鸡蛋产量下滑，⼤码蛋持续偏紧；另⼀⽅⾯进⼊鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较⼤，冷库蛋较多，⽼鸡换⽻较多，部分供应压⼒后移。

⽟⽶。随着⻨⽟价差逐步收窄，⼩⻨在饲料市场的性价⽐不断提升，逐步替代部分⽟⽶饲⽤需求，对⽟⽶消费形成边际压制。与此同时，进⼝⽟⽶陆续投放在⼀定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，⽟⽶价格底部⽀撑仍较为稳固。

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