股指：市场震荡上涨，成交额放量

股指。7 ⽉制造业 PMI 回落⾄ 49.3%，连续四个⽉收缩，新订单指数降⾄ 49.4%，反映内需不⾜与企业盈利 承压，基本⾯⽀撑边际减弱。育⼉补贴全⾯申领、消费贷款贴息等扩内需措施落地，叠加“反内卷”政策推进， 宏观政策持续发⼒。中美关税如期展期 90 天，短期贸易摩擦升级⻛险降低。当前市场处于“国内弱复苏 + 海外 政策僵持”的平衡期，流动性宽松与政策托底约束下⾏空间，待经济数据验证复苏信号后，指数有望延续震荡上 涨。

⿊⾊系板块：⾛势略有分化

钢材 : 盘⾯全天震荡为主。基本⾯数据看，螺纹和热卷都在累库，在利润不错的情况下，产量也保持偏⾼的 ⽔平。淡季价格上涨会造成供给端的压⼒，除⾮限产落地且减产幅度超预期，否则在需求没特别增量情况下，价 格还是会⾯临回调的压⼒。预计螺纹和热卷震荡为主。

铁矿：现货与基差：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格下跌 2-5 元 / 湿吨。现主流港⼝纽曼粉 768 元 / 湿吨，折仓单价格 807 与 09 合约收盘价 794.5 基差 12.5 环⽐ -1，美⾦货市场成交依然较好，主要仍在⼀级市场，⼆级市场成交亦有提升，掉期近期国内外客⼾操作多空均有，并不⼀致。

逻辑：虽说⽉底会议对于某煤矿试运⾏ 276 ⼯作⽇制度的消息仍在⼲扰市场情绪，对于 焦煤 供应扰动预期进⼀步回 升，盘⾯⾛势偏强。短期产业投机情绪再度好转，但参与度尚且不及 7 ⽉下旬。后续关注产地政策的落实情况。 产业端看，供应端短期焦煤产地⽣产下降 + 蒙煤通关回升 + 澳煤进⼝窗⼝再度关闭，且后期主产区煤矿仍存在超 产查处的不确定性，政策托底价格；短期下游钢⼚利润、刚需⾼位对价格⽀撑作⽤较强。中期看阅兵 国庆前煤矿 ⽣产恢复速度预期偏慢，8 ⽉份钢⼚限产落地情况有待观察。

3、观点：偏强对待，注意供应消息对盘⾯产⽣的较强扰动 玻璃 ： 玻璃供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化。短期，宏观政策情绪消退后，玻璃期货盘⾯维持 震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注 房地产 是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发⽣改变以及供 给端收 缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

纯碱 ：基本⾯上纯碱供应窄幅波动，没有太⼤的变化； 光伏玻璃 持续亏损，重碱需求减量趋势明确；短期， 纯碱供应格局并未改变，在宏观政策利好消退后，预计纯碱期货盘⾯维持震荡偏弱格局，后续⻛险重点关注原材 料价格波动对成本端的影响以及淘汰 落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

能源化⼯：聚酯需求端压⼒显现 原油 。尽管油价⼀度由于美国对印度施加 25% 能源附加税⾛⾼，不过随着特朗普宣布美俄会谈富有成效，三 国领导⼈有望最快下周⾯对⾯会谈，⻛险溢价回吐后油价下跌。我们维持中⻓期偏空观点，不过短期市场依然存 在潜在扰动，⽐如俄乌和谈进展不顺的可能性。

沥⻘。7 ⽉第 5 周⾏业数据显⽰炼⼚供需双增，不过需求增量不及开⼯率增量。⼚库去化后处于同期低位， 不过社库去化速度较慢，进⼊旺季后，社库去化速度将制约沥⻘价格上⾏空间。隔夜休市期间外盘油价⼤幅下 跌，预计沥⻘短线⾛势弱势为主。

LPG。⼋⽉ CP 出台⼤幅下调，然现货贴⽔有所收缩，关注欧佩克增产之下出⼝过剩压⼒的累积。化⼯⽑利 因成品端下⾏⽽趋稳，后续 PDH 开⼯率仍在上升，国内需求存底部⽀撑。7 ⽉到岸量总体回升之下供应端相对宽 松，炼⼚⽓或继续跟跌进⼝成本。盘⾯维持对油偏低⽐价，现货端快速下⾏后进⼀步⾛弱空间相对有限。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应逐渐进⼊⾼产期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率进⼀步上升，上游丁⼆烯装置开 ⼯率重新⼩幅回落。国内全钢胎开⼯率⼤幅回落，半钢胎开⼯率继续⼩幅回落，主要是部分 轮胎 企业停产检修或 降负运⾏，终端市场需求表现偏弱。⻘岛地区天然橡㬵总库存增加⾄ 64.04 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续增 加⾄ 1.29 万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存进⼀步回落⾄ 1.04 万吨。 综合 来看，需求继续⾛弱，供应继续增加， 橡㬵库存增加。

纸浆 。现货端⼭东银星现货报价 5850 元 / 吨，价格下跌 50 元；江浙沪俄针报价 5180 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报 价 4120 元 / 吨。当前全国纸浆主流港⼝样本库存量为 210.5 万吨，较上期去库 3.8 万吨，环⽐下降 1.8%。⽬前 国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。反内卷情绪的降温，纸浆的基本⾯仍偏弱势，价格或重回低位区间。

甲醇 。除 FPC 和 Bushehr 和停⻋、ZPC 降负⾄ 8 成运⾏外，伊朗地区的其余甲醇装置均已正常运⾏，持续库 存发船后伊朗甲醇进⼝预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台⻛天⽓等因素对到 港节奏的影响。⽬前国内甲醇⽣产利润丰厚，供给仍显充裕。⽽受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游⾏业亏损幅度较⼤且沿海 MTO 装置开始兑现检修的背景下。前期的情绪性炒作已逐步回归理 性，09 合约偏弱震荡运⾏。⽽由于消费旺季预期和国内外限⽓⻛险仍在，可待 09 合约利空⻛险释放完毕后择机 寻找 01 合约的做多机会。

聚烯烃。PP 检修⻅⾼位，8 ⽉检修下滑叠加新装置投产，供应回升为主。PE8 ⽉中旬前检修快速下滑，供应 压⼒环⽐增⼤。季节性⽽⾔，PE 农膜需求环⽐回升，⽬前开⼯已上⾏，但订单逆季节性下滑且同⽐往年较低。 整体来看，8 ⽉聚烯烃偏累库，压⼒增⼤。近期市场基于“反内卷”、⽼旧产能淘汰预期推涨商品，且情绪延续到 化⼯尤其是煤系品种⾛强，基本⾯权重弱化。不过聚烯烃现实较弱且进⼀步转弱，新产能投放延续，基本⾯偏空，且还受油端拖累，整体来看偏空配为主。

PTA 。 上周成本端⽯脑油、PX 价格分别上涨 24 美元 / 吨、7.30 美元 / 吨，致使 PTA 加⼯费降⾄ 201 元 / 吨的 近五年低位，成本压⼒显著。供需呈双降态势，PTA 周产量减 1.89 万吨⾄ 142.59 万吨，产能利⽤率 79.67%；聚酯开⼯率微降 0.11 个百分点⾄ 86.21%，品种间需求分化， 短纤 、瓶⽚开⼯率上升，⻓丝下降。江浙纺织开机率 仅 55.51%，纺织终端开⼯拐点未⾄，需求疲软压⼒持续向上传导。当前 PTA 市场核⼼⽭盾在于相对强势的成本⽀撑与疲弱的下游需求。短期来看，在终端需求出现实质性好转、聚酯库存有效去化之前，PTA 价格预计仍将维 持区间震荡格局。

有⾊⾦属：弱美元⽀撑有⾊价格

贵⾦属。现货⻩⾦涨 0.18%。美国 ISM 服务业 PMI 呈现疲软迹象，价格指数⾼企。投资者担忧滞胀⻛险，美 联储降息决策举步维艰，⻩⾦上涨。预计特朗普贸易政策等因素将⽀撑⻩⾦⻓期维持震荡上⾏趋势。

铜。国内 8 ⽉电解铜供应仍保持在偏⾼⽔平，铜价回落未能刺激需求释放，订单仍维持在淡季的节奏⾥，后 续库存仍有进⼀步累增的压⼒。短期由于美国市场铜较为过剩，CL 转向负价差，进⽽造成部分美国现有电解铜 的回流，但美国铜的消化更多以本⼟加⼯为主，⼤规模回流的可能性较低，对绝对价格的驱动有限。宏观侧美联 储官员讲话使得今年可降息两次以上可能性增加，带动 美元指数 ⾛弱，铜价⽀撑⾛强。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，周度开⼯继续提升，库存已经累增⾄偏⾼⽔平，基本⾯⾃⾝⽭盾有限，⼏内亚铝 ⼟矿 随着当地⾬季的临近，后续发运量将受到⼀定影响，预计氧化铝价格维持偏⾼⽔平震荡。电解铝⽅⾯，供应维持⾼位，下游初端开⼯⼩幅回落，仅线缆板块因电⽹订单交付需求增加开⼯略有改善，其余板块均处于淡季， 订单量有限，开⼯承压为主，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低⽔平，宏观侧美联储官员讲话使得今年可降 息两次以上可能性增加，带动美元指数⾛弱，推动铝价⾛强。

锌 。锌精矿加⼯费继续上⾏，矿端逐步⾛向宽松的预期未发⽣变化，未来 TC 仍有进⼀步上⾏的空间。7 ⽉冶 炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项⽬的投产出现⼀定程度推迟，需求端维持淡季 ⾏情，国内进⼊累库阶段，锌价上⽅空间受限。

镍 ：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格 局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的⽀撑减弱。⾼供应⾼库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策

碳酸锂 ：碳酸锂仍处于⾼供应⾼库存的状态，锂价向上的压⼒逐步增加，关注产业链消息

双硅： 多晶硅 集中度⾼，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链 消息

农产品 : ⾖油再创新⾼

油脂。昨⽇油脂当中表现最强的是⾖油，再创年内新⾼。⼀⽅⾯受美国的⽣物柴油政策需求增加的利好带 动，另⼀⽅⾯中美关税三个⽉豁免期即将到期也令市场对后市⾖类品种的供应有忧虑，油⼚远⽉销售旺盛。但 棕榈油 在经过⼤涨后，昨⽇表现出技术性回调的⾛势，也跟即将发布的 MPOB7 ⽉供需报告有关，市场预期⻢棕油 库存有望连续第 5 个⽉增加。 菜籽油 仍然相对偏弱，因缺乏跟⽣物柴油相关的题材。后市油脂整体仍看看涨，其中⾖油最为看好。

⾖粕 / 菜粕 。CBOT ⼤⾖昨⽇收跌，主要受美⾖粕供应充⾜拖累。国内夜盘菜粕价格有所回调，⽬前正处⽔ 产养殖需求季节性旺季，上周菜粕库存有所下降，叠加中加贸易关系仍较紧张，市场担忧菜籽进⼝情况，导致菜 粕相对⾖粕偏强，但近⽇加拿⼤天⽓好转施压菜粕价格。⾖粕消息⾯上缺乏热点，美⾖⽣⻓较为顺利且国内⾖粕 短期供应充⾜，但四季度进⼝⼤⾖买船缺⼝仍⼀定程度⽀撑期价，且近⽉巴西⼤⾖出⼝ CNF 报价也在持续上涨， 近弱远强格局下预计⾖粕偏强震荡为主，重点关注中美贸易后续进展及美⾖⽣⻓情况。

⽩糖。巴西当前糖产同⽐偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应⾼峰，原糖价整体呈震荡运⾏态势。国内⽅ ⾯，今年⻝糖和糖浆进⼝量偏低，国产糖市场份额增加，库存压⼒较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着 7 ⽉开始加⼯糖集中到港，预计 8 ⽉现货压⼒开始显现，对⼴西、云南市场存在⼀定利空影响，可能会拖累糖价下⾏。关注巴西⽣产进度及实际增产幅度。

棉花。近期棉价持续回落，呈现调整⾏情。⽬前处于下游纺织淡季，织⼚开机率维持在较低⽔平，纱⼚⽣产 利润为负，成品库存因织⼚补库没有继续上升，纺纱开机率继续下降。近期新疆⾼温缓解，也使盘⾯上涨逐渐乏⼒。不过供应偏紧提供较强⽀撑，预计回调空间相对受限，短期郑棉期价可能还将有⼀定上⾏空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

⽣猪。⽣猪市场价格⼩幅波动，多上调为主，前期猪价连⽇⾛低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降⾬影响养殖场出栏的部分原因。⼆次育肥补栏积极性稍有提⾼，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。⽬前阶 段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应⽔平较上周不同程度增量。

鸡蛋 。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价 3.09 元 / ⽄，红蛋均价 3.05 元 / ⽄，⽬前蛋价已超过当天 饲料 成本，接近综合成本。⼀⽅⾯⾬季结束，鸡蛋质量问题减少，持续⾼温导致鸡蛋产量下滑，⼤码蛋持续偏紧；另⼀⽅⾯进⼊鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较⼤，冷库蛋较多，⽼鸡换⽻较多，部分供应压⼒后移。

⽟⽶。随着⻨⽟价差逐步收窄，⼩⻨在饲料市场的性价⽐不断提升，逐步替代部分⽟⽶饲⽤需求，对⽟⽶消费形成边际压制。与此同时，进⼝⽟⽶陆续投放在⼀定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进， 市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，⽟⽶价格底部⽀撑仍较为稳固。

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