股指：“特普会”缺乏实质性成果

股指。从经济基本⾯来看，尽管⼯业增加值、消费数据疲软，但出⼝韧性与⾼端制造⾼增提供结构⽀撑。社融虽依赖政府债，但 M1 回升和财政⽀出加速预⽰资⾦活化改善。财政 “双贴息”发⼒促消费扩内需，“⾦融⽀持新型⼯业化”定向⽀持 集成电路 、 新能源 ⻋等⾼端制造业，国内政策托底与产业升级并⾏。从资⾦⾯来看，两融余额持续增⻓，市场⻛险偏好提升，两市成交额连续 3 ⽇超 2 万亿，交易情绪较好。当前国内经济“弱复苏 +结构优化”主线未改，流动性宽松与政策托底约束下⾏空间，股指震荡中枢缓步上移。美国 PPI 飙升暴露成本传导压⼒，美联储降息推迟与内部政策分歧放⼤资产波动。地缘上，“普特会”缺乏实质成果，但美俄潜在合作可能扰动能源与安全叙事。避险需求推升⼤盘指数，但中期成⻓弹性仍看科创。

⿊⾊系板块：延续震荡

钢材 : 7 ⽉经济数据来看，投资偏弱，地产、基建、制造业投资增速都在下滑，内需还是会有⼀定压⼒，上周⾼频数据螺纹周度表需下降到 189 万吨，同⽐转负。不过短期⽭盾还不是很突出，总体库存还不是很⾼，“反内卷”对供给⻓期的约束也在，预计震荡为主。

铁矿：现货与基差：主流港⼝进⼝铁矿现货价格全天涨跌互现，少数上涨 1-5 元 / 湿吨。现主流港⼝纽曼粉765 元 / 湿吨，折仓单价格 804 与 01 合约收盘价 776 基差 28，环⽐ +2。

逻辑：上周公布国内 7 ⽉底宏观数据显⽰固定资产投资数据不及预期，粗钢数据显⽰压减压⼒较轻。⻓期看反内卷叠加宏观制造业周期向上价格或仍处于上涨周期中。铁矿⽯近期⾯临套保单换⽉使得 09 合约下跌幅度⼩于 01 合约，下游钢⼚利润普遍 200-300 元 / 吨，铁矿⽯现实基本⾯仍较好，故⾼位震荡运⾏。

观点建议：关注 9-1 正套机会

双焦：1、现货：⼭西焦化⼚对于⾼价煤接受度不⾼，部分煤种成交价有 20-60 不等回落。主流矿点执⾏预售订单，现货价格持稳。蒙 5 原煤报价跟随盘⾯。期现商报价 980-1030 不等，短期存挺价情绪，但下游⾼价接货意愿不⾜。 焦炭 6 轮提涨落地执⾏，短期核⼼驱动在于 焦煤 端。

2、逻辑 : 交易所⼲预⼿期货价格下挫，短期情绪略有降温。但基本⾯⻆度上看，⼭西煤矿⽣产继续⼩幅下滑，煤矿超产整顿不确定性尚在，焦煤供应收紧预期仍旧⽀撑价格，后续关注产地政策的落实情况。下游钢⼚利润、刚需⾼位对价格⽀撑作⽤较强。虽存限产预期，但执⾏⼒度有待观察，双焦现货短期存在偏强⽀撑。盘⾯情绪调整，但⼤幅向下驱动不⾜。

3、观点：短期情绪回落调整，建议观望；后续整体仍偏多对待，注意供应消息对盘⾯产⽣的较强扰动。

玻璃 ：供应⽅⾯，玻璃供应窄幅波动，需求⽅⾯，下游以消化库存和低价刚需采购为主，观望情绪较浓，现货价格延续偏弱⾛势，产销不⾜。整体来看，玻璃期货盘⾯维持震荡格局，但是后续需要密切关注 房地产 是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发⽣改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。

纯碱 ：基本⾯上纯碱供需格局并未改变，⾏业继续累库，供应端产量回升延续⾼位，需求端延续刚需 , 未有明显改善，预计纯碱期货盘⾯维持震荡格局，后续⻛险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

能源化⼯：美暂不针对中国购买俄油征收关税

原油 。油价⼩幅回落，因特普会进展顺利，美国短时间内不会对俄进⼀步制裁，美国还表⽰暂时不会因为购买俄油制裁中国。⻛险溢价随之回落，市场随后将关注今天的特泽会。我们维持中⻓期偏空观点，但短期⾛势⽆疑将由美俄乌⼀系列会晤结果引领。

沥⻘。8 ⽉第 2 周⾏业数据显⽰炼⼚供增需减，⼚库⼩幅增加，偏空但边际变化并不⼤。不过原本就去库不畅的社库持续不降反增，考虑到当前处于沥⻘传统消费旺季，社库去化速度过慢是⼀个重要利空。隔夜休市期间外盘油价有所回落，预计沥⻘短线⾛势震荡稍弱。

LPG。海外市场出⼝维持宽松，但东亚化⼯采购的回升带来⽀撑，价格略有企稳。8 ⽉初进⼝总体回升，炼⼚⽓受进⼝成本和原油的带动仍有下调空间。化⼯⽑利和对⽯脑油⽐价仍处良好⽔平，关注⾼开⼯率后化⼯良好⽑利的可持续性。原油快速回落和短期国内偏弱推动盘⾯基差已达⾼位，盘⾯兑现利空后估值修复。

橡㬵。泰国原料市场价格稳中有涨。⽬前全球天然橡㬵供应逐渐进⼊⾼产期， 东南亚 产区降⽔偏多；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续回落，上游丁⼆烯装置开⼯率继续⼤幅回升。国内全钢胎开⼯率重新回升，⽽半钢胎开⼯率继续回落。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续下降⾄ 62 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续回落⾄ 1.15 万吨，随着进⼝货源陆续到港，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续⼤幅回升⾄ 2.04 万吨。 综合 来看，需求表现中性，天㬵供应增加，合成供应减少，库存回落。

纸浆 。⼭东银星现货报价 5850 元 / 吨，价格持稳；江浙沪俄针报价 5300 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报价 4200 元 /吨，价格持稳。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为 209.9 万吨，较上期累库 5.1 万吨，环⽐上涨 2.5%。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，8 ⽉中下旬下游或逐渐向旺季过度，对需求或有提振。

甲醇 。FPC 已经重启，除 Bushehr 停⻋和 ZPC 降负⾄ 8 成运⾏外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运⾏，持续库存发船后伊朗甲醇进⼝预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响。⽬前国内甲醇⽣产利润丰厚，供给仍显充裕，但产量瓶颈也将开始有所体现且即将进⼊秋季检修期。甲醇已进⼊季节性淡季尾声，后期需关注“⾦九银⼗”旺季预期的兑现情况和沿海 MTO 装置的重启进度，但仍会然受下游⾏业利润不佳所制约。⽬前主⼒合约已完成换⽉，鉴于秋季检修、“⾦九银⼗”的消费旺季预期和国内外限⽓停⻋的⻛险等利多因素尚⽆法证伪，可择机寻找 01 合约的低多机会。

聚烯烃。PP 新装置陆续投产叠加检修回归，产量重⼼上移。PE8 ⽉中下旬前检修快速下滑，即使进⼝下滑，但产量压⼒依然偏⼤。不过 8 ⽉下旬起伴随检修增多，供应压⼒将略有弱化。聚烯烃下游开⼯环⽐回升，但订单依然偏弱，在旺季前以累积成品库存为主。整体来看，供需双增下聚烯烃偏累库且估值中性偏⾼，进⼊交割⽉后基差的修复预计以盘⾯下跌为主，聚烯烃依然是偏空配或⾼空操作为主。

PTA 。PX 环节福海创等检修延续，短期供应增量有限，PXN 价差预计维持相对⾼位，为 PTA 提供⼀定成本⽀撑，但难以完全抵消原油下⾏压⼒。海伦新产能稳定运⾏，台化、威联、嘉兴重启，PTA 整体供应预计维持增⻓态势。聚酯产品价格上涨仍显乏⼒，刚需⽀撑存在，投机性需求受制于对原料⾛势的谨慎预期。终端织造开机率持续回升，秋冬订单打样启动及⻓丝库存下降是积极信号，显⽰弱复苏仍在延续。然⽽，坯布库存绝对值仍处⾼位，终端订单的实质性、持续性改善仍有待观察。预计 PTA 市场延续震荡偏弱格局。策略上，短期以逢⾼谨慎偏空思路为主，密切关注原油动向、PTA ⼤装置实际检修执⾏情况以及聚酯产销与库存的持续性变化。

有⾊⾦属：降息预期反复

贵⾦属。纽约期⾦期⾦⼀周跌超 3%，创三个⽉最⼤周跌。本周跌幅主要由于，在特朗普称不会对⻩⾦征收关税后，周⼀期⾦收跌近 2.5%，创近三个⽉最⼤跌幅。周五公布的美国 7 ⽉零售销售全⾯增⻓，缓和了对消费者⽀出萎缩的部分担忧，⻩⾦短线下跌。预计特朗普贸易政策等因素将⽀撑⻩⾦⻓期维持震荡上⾏趋势。

铜。宏观⾯，美国弱于预期的 CPI 数据以及超预期强劲的 PPI 数据使得美国通胀前景以及经济展望的不确定性增加，带动 9 ⽉降息预期反复。基本⾯，国内 8 ⽉电解铜供应仍保持在偏⾼⽔平，由于美国关税的落地，短期进⼝铜流⼊预计将增加，对供应形成⼀定补充，⽽下游处于旺季前的备货阶段，但铜价⾼位运⾏抑制了订单需求的释放，整体基本⾯驱动有限。铜价或维持震荡运⾏，等待杰克逊霍尔会议给出更多美联储降息指引。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，周内开⼯继续抬升，氧化铝⽣产利润较好刺激⼚家恢复⽣产，氧化铝周度库存继续累增，总体上国内现货边际上持续⾛向宽松，基本⾯⽭盾有限。电解铝⽅⾯，供应维持⾼位，下游初端开⼯明显回升，各板块订单均有不同程度的回暖，随着旺季的临近，消费持续改善，企业旺季节前备货意愿较为积极，铝锭库存累库或将放缓，低库存仍对铝价形成⽀撑，预计维持⾼位震荡。

锌 。锌精矿加⼯费继续上⾏，矿端逐步⾛向宽松的预期未发⽣变化，未来 TC 仍有进⼀步上⾏的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进⼊累库阶段，弱美元对锌价形成⽀撑。

镍 ：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的⽀撑减弱。⾼供应⾼库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策

碳酸锂 ： 宁德时代 江西锂矿停产将改善碳酸锂过剩格局，锂价整体偏强。向上的空间，需要跟踪锂价上涨过程中，其它原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。

双硅： 多晶硅 集中度⾼，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息

农产品 : 油脂后市仍看涨

油脂。上周油脂市场消息较多，报告⽅⾯，周⼀ MPOB 发布 7 ⽉⻢棕油⽉度报告，7 ⽉⻢棕油产量和库存虽环⽐增加，但增幅均低于市场预期，对 棕榈油 利多；周三 USDA 发布 8 ⽉供需报告，意外⼤幅下调今年美⾖种植⾯积 250 万英亩，虽然⽬前美⾖⽣⻓情况较好单产上调，但总产量和期末库存仍较上⽉下调，对⾖类品种利多。政策⽅⾯，周⼆中国商务部公布对加拿⼤ 菜籽 的反倾销调查的初步裁定，对加拿⼤进⼝的菜籽需向海关缴纳75% 的保证⾦，受此影响中国从加拿⼤进⼝菜籽⼏乎断绝，对菜系品种利多；另外周⼆中美发布公报继续延⻓中美关税豁免期 90 天，对⾖类品种短期偏利空。总体来说，油脂中⻓线仍看涨。

⾖粕 / 菜粕 。上周两粕呈先强后弱⾛势。8 ⽉ 12 ⽇商务部宣布对加进⼝菜籽实施反倾销措施，受此消息影响，菜粕强势上涨，⼀定程度拉升⾖粕，但⾃郑商所发布警⽰函后菜粕市场持续降温，回吐部分涨幅。⾖粕消息⾯上，中美贸易谈判就农产品关税未取得实质性进展，USDA ⽉度供需报告意外下调美⾖种植⾯积，美⾖⼲旱区域⾯积较前值持平，但预报显⽰未来两周有潜在⼲旱扰动。近⽇我国 9-10 ⽉⼤⾖进⼝新增买船仍全部来⾃南美，巴西⼤⾖进⼝成本持续上升，创近⼀年来新⾼，限制⼤⾖下跌空间。菜粕待市场情绪平稳后需关注季节性养殖需求变化及⾖粕替代情况，中⻓期需持续关注中加贸易关系；⾖粕⽅⾯，国内⼤⾖供应近松远紧格局不变，⾖粕底部存在⽀撑，需关注中美贸易进展及美⾖⽣⻓情况。

⽩糖。巴西 25/26 榨季累计⾄七⽉底总产量下滑⾄ 1926.8 万吨，同⽐降幅达到 7.8%，产量不确定性增加，⽀撑上周糖价⾛强。但随着三季度加⼯糖集中到港，预计现货压⼒将逐步显现，对⼴西、云南市场存在⼀定利空影响。当前现货报价延续下调，部分贸易商去库意愿增强，⽽下游终端以刚需采购为主 ，但国内产销数据较好， 库存压⼒较轻，糖价下⽅空间有限。预计短期糖价震荡运⾏格局，关注现货去库进程及消费端变化。

棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近⽇承压运⾏。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏⾼，需求偏弱。近期新疆⾼温缓解，也使盘⾯上涨逐渐乏⼒。不过供应偏紧仍有⽀撑，短期郑棉期价可能还将有⼀定上⾏空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

⽣猪。⽣猪市场价格⼩幅波动，多上调为主，前期猪价连⽇⾛低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降⾬影响养殖场出栏的部分原因。⼆次育肥补栏积极性稍有提⾼，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。⽬前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应⽔平较上周不同程度增量。

鸡蛋 。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价 3.09 元 / ⽄，红蛋均价 3.05 元 / ⽄，⽬前蛋价已超过当天 饲料 成本，接近综合成本。⼀⽅⾯⾬季结束，鸡蛋质量问题减少，持续⾼温导致鸡蛋产量下滑，⼤码蛋持续偏紧；另⼀⽅⾯进⼊鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较⼤，冷库蛋较多，⽼鸡换⽻较多，部分供应压⼒后移。

⽟⽶。随着⻨⽟价差逐步收窄，⼩⻨在饲料市场的性价⽐不断提升，逐步替代部分⽟⽶饲⽤需求，对⽟⽶消费形成边际压制。与此同时，进⼝⽟⽶陆续投放在⼀定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，⽟⽶价格底部⽀撑仍较为稳固。

扫码注册免费下载东吴期货手机APP