股指：市场震荡整理，资⾦⾼切低

股指。从经济基本⾯来看，1-7 ⽉⼯业企业总体利润降幅收窄 0.1 个百分点⾄ -1.7%，⼯业企业盈利缓慢修复。8 ⽉制造业 PMI 较 7 ⽉回升 0.1 个百分点⾄ 49.4%，仍处收缩区间，但显现⽌跌企稳迹象。美国 8 ⽉PMI48.7% 低于预期 49%，但较前值 48% 有改善，全球制造业复苏对基本⾯仍有⽀撑。资⾦⾯与情绪上，M1 同⽐回升与财政⽀出加速资⾦活化进程改善，中央汇⾦明确其类“平准基⾦”定位增持 ETF，A 股中报验证景⽓改善，提振市场信⼼。当前经济仍处于“弱复苏 + 结构优化”路径中，流动性宽松与政策托底约束下⾏空间，股指中⻓期上⾏趋势不改。临近美国财年交替，机构资产再平衡，⻛险偏好承压可能传导⾄全球资本市场，叠加 A 股主要指数估值相对较⾼，⾯临情绪修正，短期或有回调。

⿊⾊系板块：基本⾯权重加⼤

钢材 : 现货成交略有改善，终端低价拿货，卖空补货为主。钢联的数据来看低产量下继续累库，数据⼀般，后期随着复产如果需求没有明显改善，压⼒会继续加⼤。⽬前成本端对螺纹价格有⼀定⽀撑， 焦炭 第⼀轮提降暂未开启，后期核⼼在于成材需求，预计短期震荡为主。

铁矿：现货与基差：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格全天上涨 8-14 元 / 湿吨。⽬前低价主流交割品 781 仓单价 820 与主⼒收盘价 791.5 基差 28.5 环⽐ -5。

逻辑：前期主要驱动仍是国内需求淡季下成材累库加剧，钢材直接出⼝亦弱稳，⿊⾊系回吐前期情绪性涨幅。接下来主要考验旺季需求成⾊，若钢⼚利润及盈利率⽆⼤幅下⾏，铁矿⽯仍⽀撑较强。

观点建议：关注卖看跌期权与 1-5 正套策略

双焦：1、现货：⽇内⼭西 焦煤 竞拍涨跌互现，流拍率⾛⾼。焦炭提降在即，焦化⼚对于⾼价煤接受度不⾼，⽇内安泽低硫主焦煤成交 1430，降 50。另部分成交回落⾄ 1350-1380 区间。蒙 5 原煤报价跟随盘⾯，贸易商报价 900-920 不等，下游⾼价接货意愿不⾜。钢⼚计划⾸轮提降，预计下周落地，焦炭现货进⼊下⾏通道 。

2、逻辑：基本⾯⻆度上看，⼭西煤矿复产缓慢，部分煤矿⽣产阅兵期间短暂回落，整体影响有限。短期煤矿出货放缓后库存增加， 近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；中期煤矿⽣产扰动不确定性尚在，价格存潜在⽀撑；下游钢⼚利润收窄，但考虑订单及后续燃料降价让利、预计铁⽔⽀撑仍在，后续关注⾼炉复产情况。短期焦炭供需⾛强，钢⼚到货恢复后打压意愿⾛强，库存摆动拖累现货价格。焦炭现货 9 ⽉份进⼊下⾏通道，预计幅度2 ⼀ 3 轮，盘⾯领先现货回落，短期或有共振⾛弱，但⼤幅向下驱动不⾜。

3、观点：短期震荡，盘⾯与现货共振趋弱但下⾏空间不⼤ ，中期偏多对待。

玻璃 ： 供应端玻璃产线平稳运⾏，⾏业开⼯率继续持稳，产量维持⾼位，需求端加⼯订单环⽐有所改善，但是同⽐还是偏弱。整体来看，玻璃产销平稳，库存⼩幅回落，供需⽭盾依旧存在，预计玻璃期货盘⾯维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注 房地产 是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发⽣改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。

纯碱 ：基本⾯上纯碱⻓期供需格局并未改变，供应端产量保持稳定，在下半年新增产能投放的背景下，⻓期供给压⼒较⼤，需求端光伏近期基本⾯改善，价格回升，重碱需求⼩幅回升，但是纯碱整体需求依旧⼀般，中下棉花 震荡游按需采购为主，本周纯碱库存略有回落，但是库存依旧维持在历史⾼位，短期去库难度较⼤。预计纯碱期货盘⾯维持震荡偏弱格局，后续⻛险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

能源化⼯：OPEC+ 考虑再度增产

原油 。油价震荡下跌，因 OPEC+ 消息⼈⼠称 OPEC+ 将在周⽇的会议上考虑再度增产，这意味着供应增加路径将再度超前于市场预期。昨晚 EIA 周度报告显⽰美国原油库存增加，炼⼚开⼯率下降，同样相对利空。我们维持中⻓期偏空观点，关注周末 OPEC+ 会议结果，俄乌和谈进展以及今晚美国就业数据。

沥⻘。8 ⽉第 4 周⾏业数据显⽰炼⼚供减需增，炼⼚开⼯下降带动⼚库下跌。不过美中不⾜的是之前⼀直去库不畅的社库仍然没有展现出可持续性下降的迹象，随着旺季不断深⼊将限制沥⻘上⾏空间。隔夜休市期间外盘油价变化不⼤，预计沥⻘短线⾛势震荡为主。

LPG。9 ⽉ CP 持稳，燃⽓淡季结束后体现⼀定韧性。此前快速下跌后放利空压⼒释放，近期东亚化⼯需求坚挺之下国际市场底部⽀撑良好。进⼝成本回升和国内需求反弹带来⽀撑，⺠⽤⽓价格有所上调，尽管偏⾼仓单⽔平对盘⾯造成压⼒，现货端的企稳缓和交割压⼒，⾼基差格局维持，短期盘⾯近强远弱。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊⾼产期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续⼤幅上升，上游丁⼆烯装置开⼯率略微回升。国内全钢胎开⼯率明显下降，⽽半钢胎开⼯率缓慢回升，部分 轮胎 企业停产检修和计划检修。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续下降⾄ 60.6 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续增加⾄ 1.31 万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存重新回落⾄ 2.4 万吨。 综合 来看，需求短期预期⾛弱，橡㬵供应增加，天㬵库存续降，合成库存续增，成本⾯驱动增强，市场情绪谨慎。

纸浆 。针叶浆⽉亮现货报价 5350 元 / 吨，价格下跌 50 元；江浙沪俄针报价 5100 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报价4180 元 / 吨，价格下跌 20。截⽌ 2025 年 8 ⽉ 28 ⽇，中国纸浆主流港⼝样本库存量为 208.4 万吨，较上期去库4.8 万吨，环⽐下降 2.3%，仓单消化缓慢，布针仓单对近⽉仍有压制。全球 6 ⽉份发往中国的纸浆量为 161.19万吨，同⽐增加 6.1%。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然⼀般。

甲醇 。Bushehr 重启恢复，因⽓⽥轮检导致 Kimiya 或有检修计划，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运⾏。装船良好背景下伊朗甲醇进⼝预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响以及国内转出⼝印度的情况。国内甲醇⽣产利润丰厚，供给仍显充裕，但进⼊秋季检修期后产量瓶颈也将开始有所体现。⽬前传统下游需求已经进⼊季节性旺季，关注“⾦九银⼗”旺季预期的兑现情况和前期停⻋的沿海 MTO 装置的重启进度，但下游⾏业利润不佳仍有制约。⽬前港⼝倒流内地的套利窗⼝已经开启，鉴于秋季检修、“⾦九银⼗”的消费旺季预期和国内外限⽓停⻋⻛险等利多因素尚⽆法证伪，可择机寻找 01 合约的低多机会。

聚烯烃。随着检修装置的重启， PP 产量增幅更为明显。⽽ PE 的检修⾼位预计保持到 9 ⽉，供应减量叠加需求环⽐回升，供需结构转好。⾼仓单和负基差压制价格向上弹性，估值压缩且全球反内卷下情绪偏强，对价格底部形成⽀撑，其中 PE 由于供需阶段性⾛好，表现相对 PP 更强。聚烯烃阶段性不适合做空，但短期⾯临仓单与基差压⼒，可⽤ L-P 价差做扩来表达做多。

PTA 。“⾦九”的旺季预期下纺织终端开⼯率全⾯回升， 轻纺城 成交放量，直接下游聚酯利润转好，负荷⼩幅提升，PTA 需求稳定回暖。台化 150 万吨装置重启出料，PTA 产能利⽤率升⾄ 70.42%，供需平衡表去库。但 10⽉ 300 万吨新装置计划投产压制远⽉价格，PTA 基差⾛阔，近强远弱特征明显。近期受 OPEC+ 增产影响，国际油价回落，聚酯链成本⽀撑减弱，下游加弹织造⼯⼚采购较为谨慎，⻓丝 短纤 市场调整为主，PTA 价格短期承压。

有⾊⾦属： 碳酸锂 持续承压

贵⾦属。纽约期⾦跌超 0.9%，⼀度逼近 3570 美元。美国 ADP 就业增⻓⼤幅放缓和初请失业⾦⼈数⾼于预期，表明美国劳动⼒市场正在降温，强化市场对美联储的降息预期。⾮农就业报告前夕，风险偏好上升，⻩⾦受挫。预计特朗普贸易政策等因素下⻩⾦将维持⻓期上涨趋势。

铜。宏观侧，全球经济前景不确定性增加或导致 9 ⽉降息预期继续升温，⽀撑铜价上⾏。国内电解铜供应仍保持在偏⾼⽔平，9 ⽉后冶炼⼚检修量将增加，供应端⾯临持续收缩的压⼒，终端需求⽅⾯铜价冲⾼抑制了下游点价的积极性，仅国⽹订单有所⽀撑，短期基本⾯驱动有限，关注旺季订单释放节奏。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，累库势头较前期略有放缓，基本⾯过剩的格局未发⽣变化，价格上⽅空间受限，但矿价对成本的⽀撑预计较强，氧化铝下⽅的空间受到⼀定约束。电解铝⽅⾯，供应维持⾼位，下游初端开⼯回升势头较好，各板块开⼯均有所抬升，其中电⽹、光伏以及汽⻋相关需求表现良好，短期中原地区铝加⼯⼚存在⼀定限产情况，预计将于 9 ⽉ 4 ⽇后复产，后续需要关注终端需求回暖情况。

锌 。锌精矿加⼯费继续上⾏，矿端逐步⾛向宽松的预期未发⽣变化，未来 TC 仍有进⼀步上⾏的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进⼊累库阶段，弱美元对锌价形成⽀撑。

镍 ：印尼⽰威游⾏，镍不锈持续⾛强。⼆者均处于⾼供应⾼库存的状态，关注印尼政策变化

碳酸锂：锂价上涨释放其它品类的产能，弱化停产动态影响。同时，停产将抬升锂价重⼼，关注重要整数关⼝⽀撑情况。后续关注原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。

双硅：消息扰动，政策预期再度⾛强，盘⾯⼤幅上涨。供需基本⾯有所⾛弱，政策仍将主导⾏情⾛向。

农产品 : 短期内以震荡为主

油脂。本周以来油脂维持震荡⾛势，因基本⾯多空交织。国际上，美⾖出⼝需求下降，但同时机构预测美⾖产量低于 USDA ⽉度报告；国内⽅⾯，近期⼤⾖到港量较多油脂库存增加，但市场担忧后市供应会减少因巴西⼤⾖出⼝进⼊淡季，⽽美⾖因⾼关税暂时⽆法进⼝。后市等待 USDA ⽉度报告和 MPOB ⽉度报告的进⼀步指引。

⾖粕 / 菜粕 。中美贸易谈判在农产品⽅⾯⽆实质性进展，市场担忧美⾖需求，叠加美⾖⽣⻓情况良好，CBOT ⼤⾖昨⽇盘中下跌⾄近三周低点，后受技术性买盘影响收盘有所反弹。USDA ⼲旱数据显⽰，截⾄ 9 ⽉ 2⽇，美⾖⼲旱区域⾯积为 16%，前⼀周为 11%，去年同期为 19%，⼲旱数据略利多美⾖，且⽓象模型显⽰，未来 2 周美⼤⾖产区降⾬低于常值，仍有⼲旱扰动。国内三季度进⼝⼤⾖⼤量到港，油⼚⾼开机率下⾖粕持续累库，⾖粕短期供应宽松，⽬前进⼝⼤⾖ 10 ⽉船期采购进度基本完成，均为南美⼤⾖，但 11 ⽉⾄次年 1 ⽉船期采购缺⼝仍存，⽀撑⾖粕价格，⾖粕供应维持近松远紧格局。预计两粕近期仍以偏强震荡为主，关注美⾖产区天⽓。

⽩糖。国内现阶段销售进度尚可，但随着三季度国内进⼝糖逐步到港，炼⼚增加开机报价出现松动，未来基差有⾛弱的预期，限制盘⾯反弹空间。国际糖价维持区间窄幅整理，产量略低于市场预期，⽽北半球新榨季增产预期强烈，国际糖价或将延续震荡。⽬前国内现货报价普遍下调，关注国内双节备货情况。

棉花。市场正处于新棉丰收预期与⾦九银⼗旺季来临的博弈之中。新棉丰产预期较强，⽽需求端尽管 8 ⽉略微好转，但整体库存仍较⾼，终端布⼚去库速度依然缓慢。郑棉短期可能继续维持震荡格局，关注“⾦九银⼗”需求边际变化。

⽣猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份⼤区内有 A 票可正常调运流通，跨⼤区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩⼤。北⽅地区仍有部分减重动作，但整体因体重⽔平不⼤缺少调整空间，南⽅地区变化不⼤。整体看短期现货向下空间有限，但看不到⼆育压栏⾏为托底，偏弱反弹看待

鸡蛋 。粉蛋均价 2.8 元 / ⽄，红蛋均价 3.01 元 / ⽄，蛋价触及 饲料 成本线（现⾦流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应⽔平较⾼。9-10 ⽉仍处于旺季，消费端有⼀定⽀撑，⻝品⼚和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡⾼存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充⾜，预计现货难有超预期表现。

⽟⽶。售粮窗⼝逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加⼤了市场供应压⼒，推动陈粮价格持续下⾏，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，⽬前新作有⼀定的丰产预期，但由于 2024/25 年度期末结转库存偏少，以及进⼝替代量有可能继续延续低位，2025/26 年度预计存在⼀定缺⼝预期。

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