股指：市场下探回升，期指⾛势分化

股指。当前经济仍处于新旧动能转换的深度调整时期，尽管地产拖累基本⾯，内需复苏偏弱，但是出⼝韧性较强、结构优化，⾼技术制造业产业保持较快增速。中⻓期视⻆下，随着国内稳市场、稳预期的政策发⼒，海外降息周期重启，全球需求和制造业复苏，股指有进⼀步上升空间。近期⽽⾔，美联储降息预期的利多兑现，临近中秋、国庆双节⻓假，为规避国际市场波动的的影响，市场情绪趋于谨慎，叠加估值修正，市场进⼊震荡整固阶段。

⿊⾊系板块：延续调整

钢材 : 盘⾯继续调整，热卷弱于螺纹，01 合约卷螺差继续收窄。1-8 ⽉钢材出⼝细分数据来看，板材占⽐继续下降，⻓材和钢坯增加。加上热卷⾼产量下还在累库，螺纹上周去库，所以阶段性螺纹强于热卷。⽬前价格调整在于需求依然没有亮点，预计短期震荡偏弱。

铁矿：现货与基差：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格较前⼀⼯作⽇下跌 2-5 元 / 湿吨。⽬前低价主流交割品793 仓单价 832 与主⼒收盘价 802.5 基差 29.5 环⽐ +3。

逻辑：昨天三部⻔会议不及预期，故盘⾯估值回落。近⽇中美谈判 TIKTOK 问题上中国依然强硬。持续关注四季度国内政策⼤概率有⽆新增变量。关注成材库存端⽭盾积累情况，⽬前钢⼚利润情况下，铁⽔暂未⻅下滑预期，铁矿⽯不累库，压⼒仍不⼤。

观点建议：区间内震荡偏强

双焦：1、现货：⽇内⼭西 焦煤 竞拍继续以上涨为主，现货市场拿货情绪尚可。上周中下游补库带动煤矿预售，短期成交尚可，价格偏强。蒙 5 原煤成交在千元附近。 焦炭 现货暂时维稳，但由于焦化尚有利润且钢⼚利润偏窄，短期现货上⾏驱动略显不⾜。

2、逻辑 : 基本⾯⻆度上看，反内卷基础上煤矿⽣产的潜在⼲扰政策托底价格，后续关注落实情况。短期煤矿⽣产平稳伴有部分事故⼲扰，蒙煤供应⾼位，海煤以俄煤为主，澳加⼩幅补充；铁⽔⾼位原料刚需韧性较好，但由于下游提前补库且利润偏窄，短期进⼀步⼤幅补库意愿不⾜，双焦核⼼驱动在于焦煤。上周盘⾯反弹后⾛出升⽔，对补库利好部分计价，现货推演空间受限的基础上制约盘⾯上⾏⾼度。后续关注节后下游成材端需求的表现 以及原料端拿货意愿的变化。

3、观点：盘⾯⾛出⼀定升⽔后计价现货补库，节前观望或。节后注意回落⻛险。

玻璃 ：玻璃近期虽然有“反内卷”政策预期和“沙河改⽓事件”引发供应端收缩预期扰动，但是整体供应相对稳定。需求端临近国庆⻓假，中下补库，需求有⼀定的改善，但是受制于 房地产 整体需求低迷、供需⽭盾依然宽松，下游库存偏⾼，预计玻璃震荡偏弱延续。

纯碱 ：远兴⼆期投产在即，检修季也基本过去，纯碱整体产量依旧维持在⾼位，供应端压⼒很⼤，需求端中下游刚需补库为主，没有超预期的需求出现，纯碱⾼库存、供需⽭盾突出以及产能的扩张，持续压制纯碱价格，在这些因素没有扭转之前维持对纯碱偏空观点。

能源化⼯： 丙烯 ⾛强⽀撑 PP

原油 。油价⼩幅反弹，收复周初失地，因伊拉克库尔德地区向⼟⽿其⽅向管道出⼝由于未达成协议暂未恢复。我们维持中⻓期偏空观点，短期关注地缘以及潜在对俄制裁。

沥⻘。9 ⽉第 3 周⾏业数据显⽰炼⼚供减需增，炼⼚开⼯率在上周⼤增后略微回落，炼⼚出货量因节前备货有显著增加，带动⼚库低位下降。此前持续顽固的社会库存本周略有下降，边际向好，但曲线仍然显著落后于往年同期，随着旺季不断深⼊将限制沥⻘上⾏空间。隔夜休市期间外盘油价变化不⼤，预计沥⻘短线⾛势震荡为主。

LPG。国内⽣产企业液化⽓⾃⽤增加，国内炼⼚供应量⼩幅下滑，华南地区台⻛天⽓对进⼝到港仍有影响，华东进⼝到港量环⽐增加仍处于偏低⽔平。需求⽅⾯，燃烧需求持稳，烯烃碳四与丙烷化⼯消费下滑然丁烷化⼯消费上升，整体消费量⼩幅增⻓。供需边际好转叠加进⼝到岸成本预期转好均对市场价格底部形成⼀定⽀撑。关注假期前旺季备货⾏情状况，盘⾯近⽉相对偏强。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊⾼产期；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续⼤幅回落，上游丁⼆烯装置开⼯率明显回落。8 ⽉中国 轮胎 产量同⽐1.5%，环⽐ 9.1%，中国轮胎出⼝同⽐ 1.9%，环⽐ -5.5%，相关数据反映国内轮胎市场整体表现尚可；国内轮胎开⼯率略微上升。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续下降⾄ 58.66 万吨，顺丁橡㬵社会库存重新回落⾄ 1.26 万吨，上游丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄ 2.31 万吨。 综合 来看，需求总体稳定，天㬵供增库降，合成供降库降，国庆⻓假临近，⻛险偏好⾛低。

纸浆 。针叶浆⽉亮现货报价 5350 元 / 吨，价格持稳；江浙沪俄针报价 5200 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报价 4220元 / 吨，价格持稳。当前主流港⼝样本库存量为 211.2 万吨，较上期累库 5.0 万吨，环⽐上涨 2.4%，库存同⽐仍在⾼位。仓单消化缓慢，布针仓单对近⽉仍有压制，关注仓单变化。中国 8 ⽉纸浆进⼝量为 265.3 万吨，环⽐减少 22.7 万吨。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然⼀般。

甲醇 。伊朗 Kimiya 和 Bushehr 因故障停⻋，其余装置均维持正常运⾏。当前伊朗甲醇产量仍偏⾼，装船良好的背景下伊朗甲醇进⼝维持⾼位，但需关注伊朗甲醇装置是否有提前限⽓停⻋的动作。国内甲醇装置⽣产利润丰厚的背景下供给仍显充裕，但进⼊秋季检修期后产能利⽤率的瓶颈也将开始体现。传统下游需求的“⾦九”临近尾声，“银⼗”仍有期待，关注旺季成⾊的实际兑现情况。浙江兴兴 MTO 装置重启后带来需求增量，但下游整体经济性偏弱对企业开⼯仍有压制。虽然港⼝倒流内地的套利窗⼝维持开启，但港⼝⾼库存的背景下现实端仍然偏弱。短期市场仍然在弱现实和强预期之间博弈，以震荡思路对待。不过由于秋季检修、“⾦九银⼗”的消费旺季预期和国内外限⽓停⻋⻛险等利多因素尚⽆法证伪，中⻓期可择机寻找 01 合约的低多机会。

聚烯烃。丙烯价格持续⾛强，⽽PP现货偏弱，外购丙烯制PP利润持续压制低位，且PDH⽣产制丙烯利润显著好于PP，需持续关注PP计划外的减产情况。受此影响，PP 意外检修不断增多叠加部分装重启时间推迟，检修损失量还将继续增加。⽽ PE 检修⻅⾼点，开⼯将逐步回升。需求仍处上升窗⼝期，聚烯烃季节性去库，但由于 PP 计划外检修不断增多，压⼒不断⼩于 PE，整体驱动与⽀撑好于 PE。

PTA 。PX 中⽯化两套原计划 Q4 检修装置将推迟⾄明年执⾏，四季度去库幅度将明显收窄，PX 供需⽀撑转弱，成本⽀撑不⾜聚酯链整体价格下跌。尽管现货层⾯ PTA ⼯⼚库存和聚酯原料库存都处于低位，仍处于被动去库阶段，但是年内 870 万吨的投产压⼒之下，远期供应增量主导市场情绪。此外终端需求“⾦九银⼗”成⾊不⾜，织造订单乏⼒，⻓丝累库，聚酯维持⾼负荷持续性存疑。极低的加⼯费虽可能引发计划外检修，形成短期⽀撑，但难以扭转中⻓期看空逻辑。预计 PTA 价格维持震荡偏弱格局，价格跟随成本波动，策略上逢⾼沽空为宜。

有⾊⾦属： 氧化铝 过剩加剧

贵⾦属。现货⻩⾦涨 0.47%，纽约期⾦涨 0.58%。美联储主席鲍威尔发表讲话，重申美联储⾯临通胀上升与就业下滑的双重挑战，市场避险情绪继续升温，⻩⾦上涨。预计降息周期开启及特朗普贸易政策等因素下⻩⾦将维持⻓期上涨趋势。

铜。国内电解铜供应仍保持在偏⾼⽔平，⾼铜价抑制下游需求释放，两⽹订单可能延后⾄10⽉释放，旺季需求端表现弱于预期，短期基本⾯驱动有限。铜价主导因素仍在宏观侧，降息背景下价格仍有⽀撑。

铝 / 氧化铝。氧化铝⽅⾯，周度开⼯继续回升，叠加海外氧化铝价格持续下跌，进⼝窗⼝打开，预计 10 ⽉到港数量较多，国内过剩程度加剧，仓单以及库存均维持累增状态，氧化铝价格偏弱运⾏。电解铝⽅⾯，供应端维稳，下游开⼯⽔平较上周变化不⼤，铝价表现强势⼀定程度上抑制了下游采购的积极性，但旺季订单表现尚可，周⼀铝锭库存变化不⼤，尤其汽⻋板块订单基本处于饱和状态，⾼价下需求端仍保持着较好的韧性，预计对铝价起到⽀撑作⽤。

锌 。供应端，锌矿供应持续放量，但是由于锌价中⼼下移，矿⼭利润受到压缩，矿⼭上调加⼯费意愿不佳，TC 回升速度较前期放缓，甚⾄在近期出现回落。矿端的宽松持续向冶炼端传导，冶炼⼚开⼯⽔平维持在历史同期偏⾼⽔平，四季度检修量⽬前看略超出此前市场预期，前期利空情绪部分被消化。需求端，进⼊旺季，开⼯边际上有所改善，但市场宽松预期较为⼀致，市场压价情绪较重，现货升贴⽔预计维持在偏低⽔平运⾏。总体上基本⾯对锌价上⽅空间的约束将持续。

镍 ：震荡运⾏，缺乏明显驱动。⼆者均处于⾼供应⾼库存的状态，下⽅存在⼀定的成本⽀撑，关注印尼政策变化。

碳酸锂 ：锂辉⽯供应增加，锂云⺟停产对于供应的影响弱于市场预期，但是抬升了锂价重⼼。 宁德时代 枧下卧复产仍具有不确定性，若年内不能复产，则碳酸锂价格在前低附近能够得到⽀撑；若复产提速叠加市场情绪的影响，碳酸锂价格的重⼼将再度下移。

多晶硅 ：多晶硅破位下跌，跌幅超 3%。供需基本⾯有所⾛弱，政策仍将主导⾏情⾛向。

农产品 : 阿根廷取消⾖类出⼝税

油脂。周⼀阿根廷取消所有⾕物以及⾖油、⾖粕等副产品的出⼝税，以提振出⼝销售。阿根廷是全球最⼤的⾖油和⾖粕出⼝国，也是主要⼤⾖出⼝国，该措施将从周⼆⽣效并持续⾄ 10 ⽉ 31 ⽇。阿根廷政府此举改善其⾖类产品的出⼝竞争⼒。⽬前国内⾖油库存也是⽐较⾼的，存在较⾼的出⼝需求，⽽阿根廷的措施势短期内势必会冲击我国⾖油的出⼝。 不过该措施的持续时间⼤概 1 个⽉多点，我们认为其对市场的影响偏短期，短期内加快阿根廷⾖油的出⼝，造成全球⾖油市场的供应增加，但⻓期⽽⾔并不会额外增加供应。因此该措施的发布会短期内冲击⾖油市场，对⾖油中⻓期⾛势的影响并不⼤。

⾖粕 / 菜粕 。阿根廷 22 ⽇宣布暂停对所有⾕物出⼝税，⼤⾖出⼝税从 26% 降⾄零，⾖油和⾖粕出⼝税从24.5% 降⾄零，该措施于本周⼆⽣效并持续⾄ 10 ⽉ 31 ⽇，或直⾄企业申报出⼝额达到 70 亿美元上限。此前阿根廷因⼤⾖加⼯产品出⼝税较低，以⾖粕出⼝为主，⼤⾖出⼝仅占产量 10-20% 左右，此次阿根廷对⼤⾖出⼝免税使得市场预期阿根廷⼤⾖供应将激增，打压全球⼤⾖价格。⽬前阿根廷可供销售的⼤⾖约为 2100 万吨，或能弥补我国 11-1 ⽉进⼝⼤⾖买船缺⼝，我国远⽉进⼝⼤⾖供应由紧转松，市场看空情绪浓厚。不过此次阿根廷免税有时间和⾦额两⽅⾯限制，需关注后续我国进⼝⼤⾖实际买船进度。预计本周两粕偏弱运⾏。

⽩糖。巴西迎来供应⾼峰，8 ⽉下半⽉糖产量⼤幅增加，持续施压糖价。国内新榨季增产预期不变，同时进⼝糖浆及预混粉环⽐继续增加，后期供应压⼒将逐步增加。传统需求旺季接近尾声，国内现货成交⼀般，期货价格受库存⽀撑，预计延续区间震荡。

棉花。⽬前处于新旧棉季节轮动阶段，现货价格较为坚挺，纺织⾏业库存不⾼切进⼝较少⽀撑棉价。 处于“⾦九银⼗”传统旺季，但纺织市场启动较为缓慢，内地纺企开机率恢复速度缓慢。同时市场预期新年度棉花产量将有明显增加，丰产预期强烈，棉价上⾏驱动依然不⾜。持续关注下游旺季⾛货边际变化及新棉上市情况。

⽣猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份⼤区内有 A 票可正常调运流通，跨⼤区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩⼤。北⽅地区仍有部分减重动作，但整体因体重⽔平不⼤缺少调整空间，南⽅地区变化不⼤。整体看短期现货向下空间有限，但看不到⼆育压栏⾏为托底，偏弱反弹看待

鸡蛋 。粉蛋均价 2.8 元 / ⽄，红蛋均价 3.01 元 / ⽄，蛋价触及 饲料 成本线（现⾦流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应⽔平较⾼。9-10 ⽉仍处于旺季，消费端有⼀定⽀撑，⻝品⼚和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡⾼存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充⾜，预计现货难有超预期表现。

⽟⽶。售粮窗⼝逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加⼤了市场供应压⼒，推动陈粮价格持续下⾏，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，⽬前新作有⼀定的丰产预期，但由于 2024/25 年度期末结转库存偏少，以及进⼝替代量有可能继续延续低位，2025/26 年度预计存在⼀定缺⼝预期。

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