股指：三⼤指数⾛势分化

股指。三⼤指数⾛势分化，沪指窄幅整理，深成指、 创业板指 下探回升，AI 概念股⾛强。美股主要指数收跌，但热⻔中概股逆势⾛强。当前经济仍处于新旧动能转换的深度调整时期，尽管地产拖累基本⾯，内需复苏偏弱，但是出⼝韧性较强、结构优化，⾼技术制造业产业保持较快增速。流动性宽松与政策托底，指数中⻓期仍有上涨空间。但是鲍威尔发⾔打压美股估值，临近中秋、国庆双节⻓假，为规避国际市场波动的的影响，市场情绪趋于谨慎，股指短期震荡整理。

⿊⾊系板块：震荡为主

钢材 : 盘⾯震荡为主，钢联的数据来看，螺纹表需回升不明显，缓慢去库，热卷仍在累库。总的来说旺季特征不明显，下周将进⼊假期，⾼产量下节后补库总体还是有些压⼒。不过短期因为五⼤材在去库，钢⼚减产动能不强， 焦炭 现货也在提涨，成本有⽀撑。预计⽭盾不突出情况下，节前震荡为主。

铁矿：现货与基差：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格较前⼀⼯作⽇全天累计上涨 2~3 元 / 湿吨。⽬前低价主流交割品 795 仓单价 834 与主⼒收盘价 805.5 基差 28.5 环⽐ -1。

逻辑：节前各⽅资⾦减仓流动性下降波动幅度议收窄，今⽇五⼤材数据显⽰成材库存转为去化但幅度仍较⼩，⽐较符合预期，⽬前钢⼚利润情况下，铁⽔暂未⻅下滑预期，若铁矿⽯不累库压⼒仍不⼤，关注节后终端需求及成材库存变化，若表现不佳或有压⼒，若表现较好则叠加政策预期或横盘后直接上⾏。

观点建议：区间内震荡

双焦：1、现货：⽇内⼭西 焦煤 竞拍继续以上涨为主，现货市场拿货情绪尚可。中下游补库带动煤矿预售，短期价格偏强。蒙 5 原煤报价 1040-1050，下游⾼价拿货意愿开始减弱。焦化⼚在成本侵蚀下利润明显收缩，焦炭⼀轮提涨开启，节前现货偏强态势。

2、逻辑 : 基本⾯⻆度上看，反内卷基础上煤矿⽣产的潜在⼲扰政策托底价格，后续关注落实情况。短期煤矿⽣产平稳伴有部分事故⼲扰，蒙煤供应⾼位，海煤以俄煤为主，澳加⼩幅补充；铁⽔⾼位原料刚需韧性较好，但由于下游提前补库且利润偏窄，短期进⼀步⼤幅补库意愿不⾜，双焦核⼼驱动在于焦煤。盘⾯反弹后⾛出升⽔，对补库利好部分计价，现货推演空间受限的基础上制约盘⾯上⾏⾼度。后续关注节后下游成材端需求的表现 以及现货跟进幅度。

3、观点：盘⾯⾛出⼀定升⽔后计价现货补库，短期观望或逢⾼轻仓偏空。节后注意现货回落⻛险。

玻璃 ：市场对玻璃供给约束有⼀定预期，玻璃现货开始涨价，盘⾯拉涨。当下政策预期下，下游补库带动上游去库，也有利于中游库存的消化，短期对价格也会形成⼀定⽀撑。但如果没有实质性冷修出现，库存的转移会延缓供给下降的时间，会加⼤上游的压⼒。节前玻璃价格在政策和旺季预期背景下，预计价格有⼀定⽀撑。但如果冷修⼀直不落地，在旺季兑现后，价格最终可能还会⾛弱。

纯碱 ：市场情况和焦点会有反复，增加纯碱的波动，供给⽅⾯纯碱周度总产量减少，但是随着检修季结束，四季度远兴⼆期的投产，纯碱整体产量预计维持在⾼位，供应压⼒依旧很⼤，需求⽅⾯中下游刚需补库为主，没棉花 震荡有超预期的需求出现，库存⽅⾯周度库存连续四周下降，但是整体依旧处在历史⾼位，去库压⼒并未得到明显缓解，纯碱⾼库存以及供需⽭盾突出的问题持续压制纯碱价格，维持对纯碱偏空观点。

能源化⼯：对俄能源设施袭击推升油价

原油 。油价震荡⾛⾼，由于乌克兰⽆⼈机频繁袭击俄罗斯炼油⼚，导致当地燃料供应紧缺，俄罗斯将在年底前部分限制柴油出⼝，并延⻓现有汽油出⼝禁令，有助于维持市场成品油裂解坚韧局⾯。美国 2 季度 GDP 估值上修⾄ 3.8%。不过伊拉克达成库尔德地区出⼝协议限制上⽅空间。我们维持中⻓期偏空观点，短期关注地缘以及潜在对俄制裁。

沥⻘。9 ⽉第 3 周⾏业数据显⽰炼⼚供减需增，炼⼚开⼯率在上周⼤增后略微回落，炼⼚出货量因节前备货有显著增加，带动⼚库低位下降。此前持续顽固的社会库存本周略有下降，边际向好，但曲线仍然显著落后于往年同期，随着旺季不断深⼊将限制沥⻘上⾏空间。隔夜休市期间外盘油价⼩幅⾛⾼，预计沥⻘短线⾛势震荡偏强。

LPG。近期国内炼⼚液化⽓⾃⽤增加对外放造成⼀定挤压，导致商品量环⽐出现下滑。华南地区台⻛天⽓对进⼝到港仍有影响，华东进⼝到港量环⽐增加仍处于偏低⽔平。需求⽅⾯，燃烧需求持稳，烯烃碳四与丙烷化⼯消费下滑然丁烷化⼯消费上升，整体消费量⼩幅增⻓。供需边际好转叠加进⼝到岸成本预期转好，预计 PG ⾏情震荡磨底为主。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊⾼产期；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续⼤幅回落，上游丁⼆烯装置开⼯率明显回落。8 ⽉中国 轮胎 产量同⽐1.5%，环⽐ 9.1%，中国轮胎出⼝同⽐ 1.9%，环⽐ -5.5%，相关数据反映国内轮胎市场整体表现尚可；国内轮胎开⼯率略微上升。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续下降⾄ 58.66 万吨，顺丁橡㬵社会库存重新回落⾄ 1.26 万吨，上游丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄ 2.31 万吨。 综合 来看，需求总体稳定，天㬵供增库降，合成供降库降，国庆⻓假临近，⻛险偏好⾛低。

纸浆 。针叶浆⽉亮现货报价 5350 元 / 吨，价格持稳；江浙沪俄针报价 5200 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报价 4220元 / 吨，价格持稳。当前主流港⼝样本库存量为 211.2 万吨，较上期累库 5.0 万吨，环⽐上涨 2.4%，库存同⽐仍在⾼位。仓单消化缓慢，布针仓单对近⽉仍有压制，关注仓单变化。中国 8 ⽉纸浆进⼝量为 265.3 万吨，环⽐减少22.7万吨。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然⼀般。

甲醇 。伊朗 Kimiya 和 Bushehr 因故障停⻋，其余装置均维持正常运⾏。当前伊朗甲醇产量仍偏⾼，装船良好的背景下伊朗甲醇进⼝维持⾼位，但需关注伊朗甲醇装置是否有提前限⽓停⻋的动作。国内甲醇装置⽣产利润丰厚的背景下供给仍显充裕，但进⼊秋季检修期后产能利⽤率的瓶颈也将开始体现。传统下游需求的“⾦九”临近尾声，“银⼗”仍有期待，关注旺季成⾊的实际兑现情况。浙江兴兴 MTO 装置重启后带来需求增量，但下游整体经济性偏弱对企业开⼯仍有压制。虽然港⼝倒流内地的套利窗⼝维持开启，但港⼝⾼库存的背景下现实端仍然偏弱。短期市场仍然在弱现实和强预期之间博弈，以震荡思路对待。不过由于秋季检修、“⾦九银⼗”的消费旺季预期和国内外限⽓停⻋⻛险等利多因素尚⽆法证伪，中⻓期可择机寻找 01 合约的低多机会。

聚烯烃。 丙烯 价格持续⾛强，⽽PP现货偏弱，外购丙烯制PP利润持续压制低位，且PDH⽣产制丙烯利润显著好于PP，需持续关注PP计划外的减产情况。受此影响，PP意外检修不断增多叠加部分装重启时间推迟，检修损失量还将继续增加。⽽PE检修⻅⾼点，开⼯将逐步回升。需求仍处上升窗⼝期，聚烯烃季节性去库，但由于PP计划外检修不断增多，压⼒不断⼩于 PE，整体驱动与⽀撑好于PE。

PTA 。油价反弹，叠加市场逐步消化中⽯化装置 Q4 检修计划推迟的利空情绪，成本端 PX 价格反弹，PTA 随之上涨。尽管现货层⾯ PTA ⼯⼚库存和聚酯原料库存都处于低位，仍处于被动去库阶段，但是年内 870 万吨的投产压⼒之下，远期供应增量主导市场情绪。此外终端需求“⾦九银⼗”成⾊不⾜，织造订单乏⼒，⻓丝累库，聚酯维持⾼负荷持续性存疑。极低的加⼯费虽可能引发计划外检修，形成短期⽀撑，但难以扭转中⻓期看空逻辑。预计 PTA 价格维持震荡偏弱格局，价格跟随成本波动，策略上逢⾼沽空为宜。

有⾊⾦属：铜价⾼位运⾏

贵⾦属。现货⻩⾦涨 0.38%，全天宽幅震荡。美国 GDP 增速超预期且⾸申失业⾦⼈数下降，市场对 10 ⽉降息的预期有所降温，⻩⾦震荡。预计美联储货币政策及特朗普贸易政策等不确定因素下⻩⾦将维持⻓期上涨趋势。

铜。⾃由港印尼公司受印尼 Grasberg 矿⼭泥⽯流事件影响，公司预计第三季度公司铜销量同⽐下降约 4%，2026 财年产量可能⽐此前预估的 1.7 亿磅铜下降约 35%，公司运营率可能在 2027 年恢复到事故前的⽔平，铜市场中⻓期供应进⼀步收紧，推动铜价偏强运⾏。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，海外氧化铝价格持续下跌，进⼝窗⼝打开，预计 10 ⽉到港数量较多，国内过剩程度加剧，仓单以及库存均维持累增状态，但短期价格易受资⾦扰动。电解铝⽅⾯，供应端维稳，下游开⼯⽔平较上周变化不⼤，旺季订单表现尚可，周四铝锭库存显⽰为去库，尤其汽⻋板块订单基本处于饱和状态，⾼价下需求端仍保持着较好的韧性，预计对铝价起到⽀撑作⽤。

锌 。供应端，锌矿供应持续放量，但是由于锌价中⼼下移，矿⼭利润受到压缩，矿⼭上调加⼯费意愿不佳，TC 回升速度较前期放缓，甚⾄在近期出现回落。矿端的宽松持续向冶炼端传导，冶炼⼚开⼯⽔平维持在历史同期偏⾼⽔平，四季度检修量⽬前看略超出此前市场预期，前期利空情绪部分被消化。需求端，进⼊旺季，开⼯边际上有所改善，但市场宽松预期较为⼀致，市场压价情绪较重，现货升贴⽔预计维持在偏低⽔平运⾏。总体上基本⾯对锌价上⽅空间的约束将持续。

镍 ：震荡运⾏，缺乏明显驱动。⼆者均处于⾼供应⾼库存的状态，下⽅存在⼀定的成本⽀撑，关注印尼政策变化。

碳酸锂 ：锂辉⽯供应增加，锂云⺟停产对于供应的影响弱于市场预期，但是抬升了锂价重⼼。 宁德时代 枧下卧复产仍具有不确定性，若年内不能复产，则碳酸锂价格在前低附近能够得到⽀撑；若复产提速叠加市场情绪的影响，碳酸锂价格的重⼼将再度下移。

多晶硅 ：多晶硅破位下跌，跌幅超 3%。供需基本⾯有所⾛弱，政策仍将主导⾏情⾛向。 农产品 : 阿根廷取消出⼝税再起波折

油脂。昨⽇国内油脂整体反弹，因市场对阿根廷取消出⼝税的利空影响有所消化。⽽ 9 ⽉份⻢棕油出⼝环⽐增加，以及产量环⽐下降的预期对油脂价格形成⽀撑。不过昨⽇夜间阿根廷政府称将恢复征收出⼝税，但随后阿根廷总统发⾔⼈称维持出⼝税暂停征收政策直⾄ 10 ⽉ 31 ⽇。阿根廷政府内部似乎对取消出⼝税存在分歧，但⽬前市场反应较为平淡。预计今⽇油脂以震荡为主。

⾖粕 / 菜粕 。当地时间周三，阿根廷财政机构 ARCA 在社交媒体上宣布，在出⼝申报额达到 70 亿美元的上限后，政府已重新对⾕物及其副产品、⽜⾁和禽⾁征收出⼝税，受此消息影响，昨⽇两粕全线回调，有贸易商表⽰，中国买家在阿根廷免税期间采购了 20 船巴拿⻢货轮装运的阿根廷⼤⾖，合计采购量约为 130 万吨，这⼀定程度缓解我国四季度进⼝⼤⾖供应，但与往年 1000 万吨左右美⾖采购缺⼝仍存在较⼤差距。⽬前美⾖优良率持续下滑且产区天⽓不利于收割，巴西昨⽇下调 9 ⽉⼤⾖出⼝预估⾄ 715 万吨，前值 753 万吨，叠加本周 饲料 企业节前备货低价⾖粕节奏加快，两粕节前价格存在⽀撑，震荡回调为主。两粕市场叙事转回中美及中加贸易⾛向。

⽩糖。巴西迎来供应⾼峰，8 ⽉下半⽉糖产量⼤幅增加，持续施压糖价。国内新榨季增产预期不变，同时进⼝糖浆及预混粉环⽐继续增加，后期供应压⼒将逐步增加。传统需求旺季接近尾声，国内现货成交⼀般，期货价格受库存⽀撑，预计延续区间震荡。

棉花。⽬前处于新旧棉季节轮动阶段，现货价格较为坚挺，纺织⾏业库存不⾼切进⼝较少⽀撑棉价。 处于“⾦九银⼗”传统旺季，但纺织市场启动较为缓慢，内地纺企开机率恢复速度缓慢。同时市场预期新年度棉花产量将有明显增加，丰产预期强烈，棉价上⾏驱动依然不⾜。持续关注下游旺季⾛货边际变化及新棉上市情况。

⽣猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份⼤区内有 A 票可正常调运流通，跨⼤区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩⼤。北⽅地区仍有部分减重动作，但整体因体重⽔平不⼤缺少调整空间，南⽅地区变化不⼤。整体看短期现货向下空间有限，但看不到⼆育压栏⾏为托底，偏弱反弹看待

鸡蛋 。粉蛋均价 2.8 元 / ⽄，红蛋均价 3.01 元 / ⽄，蛋价触及饲料成本线（现⾦流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应⽔平较⾼。9-10 ⽉仍处于旺季，消费端有⼀定⽀撑，⻝品⼚和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡⾼存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充⾜，预计现货难有超预期表现。

⽟⽶。售粮窗⼝逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加⼤了市场供应压⼒，推动陈粮价格持续下⾏，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，⽬前新作有⼀定的丰产预期，但由于 2024/25 年度期末结转库存偏少，以及进⼝替代量有可能继续延续低位，2025/26 年度预计存在⼀定缺⼝预期。

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