股指：节后市场预计回暖

股指。节后 A 股市场预计整体氛围偏暖，但内部分化预计加剧，股指期货操作上建议顺势⽽为，侧重成⻓与政策受益⽅向。⾸先，假期全球股市普遍上涨，美联储因美国政府停摆及经济数据缺失⽽“盲降息”的预期升温，同时 AI 产业迎来密集催化，推动了科技股及相关 半导体 板块的上涨，利好成⻓股占⽐较⼤的指数。其次，节后将迎来四季度重要政策窗⼝期，政策预期对顺周期板块形成提振。策略上，受益于流动性宽松预期及 AI 产业的发展，IM/IC 弹性更佳，可考虑逢低布局。IF/IH 具备跟随上涨的机会，但是其表现更依赖于顺周期板块的发⼒，需密切关注后续实质性经济政策的出台。

⿊⾊系板块：内需承压

钢材 : 节前盘⾯下跌提前交易弱需求，假期看螺纹和热卷累库幅度偏⾼，地产成交数据不佳，叠加 7-8 ⽉制造业和基建投资增速下降，4 季度国内钢材需求缺乏乐观预期。短期铁⽔产量偏⾼，预计会继续交易铁⽔下降，成本下⾏的逻辑，预计盘⾯震荡偏弱延续。

铁矿：假期铁矿有供给的扰动，主要是涉及到澳洲铁矿的进⼝，考虑到澳洲在全球铁矿供给中的地位，预计控制进⼝的可能性不⼤，假期新加坡掉期也只是⼩幅上涨。节后铁矿将受成材⾛势影响更⼤，预计震荡偏弱为主。

双焦：蒙煤 4 季度⻓协价上涨幅度低于市场预期，⼗⼀之后还有提⾼运⼒的预期。 焦炭 现货第⼀轮提涨部分落地，假期双焦库存⼩幅下降。双焦价格⾃⾝驱动不强，短期受成材影响，预计震荡为主。

玻璃 ：玻璃供应依旧维持在年内⾼位，假期现货成交放缓，节后预计玻璃会累库，但玻璃 10 ⽉仍处于需求旺季，沙河地区的供给也有⼀定扰动，预计玻璃价格短期震荡，随着需求兑现，价格还会承压。

纯碱 ：纯碱供给维持⾼位，需求总体⼀般，库存偏⾼，4 季度供给还有增加预期，不过纯碱价格还会受到玻璃⾛势和成本影响，预计短期低位震荡，中⻓期仍承压。

能源化⼯：油价节内震荡下⾏

原油 。油价节内震荡下⾏，⼩幅收跌。OPEC+ 克制增产使得油价部分收复节初跌幅，节初油价⼀度由于沙特意欲加速增产的消息下跌。不过昨晚 EIA 周报显⽰美国原油库存⼤幅增加，EIA ⽉报继续看空油市，以⾊列与哈⻢斯达成第⼀阶段停⽕协议使得油价再度承压。我们维持中⻓期偏空观点，短期依然关注地缘影响。

沥⻘。9 ⽉第 4 周⾏业数据显⽰炼⼚供需双强，炼⼚开⼯率进⼀步上⾏，时隔两年⾸次站上 40%，⽽炼⼚出货量因节前备货维持强劲。本周⼚库低位反弹，因开⼯强劲，社会库存持续下降，曲线仍然显著落后于往年同期，随着旺季不断深⼊将限制沥⻘上⾏空间。国庆中秋休市期间外盘油价⼩幅下跌，预计沥⻘短线⾛势震荡偏弱。

LPG。国内炼⼚液化⽓⾃⽤增加对外放造成⼀定挤压，导致商品量下滑。华南地区台⻛天⽓对进⼝到港仍有影响，华东进⼝到港量环⽐增加仍处于偏低⽔平。需求⽅⾯，化⼯需求持稳，后续燃⽓旺季来临，整体消费预计棉花 震荡有增量。供需边际好转叠加进⼝到岸成本预期转好，阶段性底部或已出现。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊⾼产期， 东南亚 等产区降⾬天⽓偏多；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续⼤幅回落，益华橡塑临时停⻋检修，上游丁⼆烯装置开⼯率有所回升。国内全钢胎开⼯率微升，半钢胎开⼯率微降。上游中国丁⼆烯港⼝库存重新回升⾄ 2.78 万吨。 综合 来看，需求保持稳定，天㬵供增库降，合成供降库降，⻛险偏好阶段⾛弱。

纸浆 。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为 203.3 万吨，较上期去库 7.9 万吨，环⽐下降 3.7%。仓单消化缓慢，布针仓单对近⽉仍有压制，关注仓单变化。8 ⽉纸浆进⼝量为 265.3万吨，环⽐减少 22.7 万吨。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，关注港⼝库存变化，纸浆需求仍然⼀般。

甲醇 。煤制甲醇利润虽维持⾼位，但秋季检修前置效应不可忽视，关注明显亏损状态下国内⽓头装置的限⽓停⻋时间。当前伊朗甲醇产量仍偏⾼，装船良好的背景下伊朗甲醇进⼝维持⾼位，关注伊朗甲醇装置是否有提前限⽓停⻋的动作。传统下游需求“银⼗”仍有期待，关注醋酸和 MTBE 装置密集投放和冬季燃料需求对甲醇消费的拉动程度，但下游整体经济性偏弱对企业开⼯积极性仍有压制。短期市场仍然在弱现实（港⼝⾼库存）和强预期之间博弈，以震荡思路对待。不过由于秋季检修、“⾦九银⼗”的消费旺季预期和国内外限⽓停⻋⻛险等利多因素尚⽆法证伪，中⻓期可待库存出现拐点后寻找 01 合约的低多机会。

聚烯烃。 丙烯 边际亏损带来的计划外减量增多还在持续，PP 检修下滑的拐点继续推迟，供应持续减量下边际压⼒略有放缓。不过随着丙烯的外放，价格⾛低后 PP 利润有望持续修复，并不利于 PP 边际驱动的持续。PE 检修⻅⾼点，开⼯回升为主，且持续到四季度，动态上关注⽯脑油裂解利润低迷下边际装置减产的可能。整体来看，聚烯烃四季度的检修偏少，此格局下边际⼯艺⽆法给利润的趋势还将持续，⼤⽅向上还是偏空操作为主。

烧碱 。前期的价格反弹既有抢跑交易现货临近最后⼀轮跌价，也有交易 氧化铝 维持⾼产量和海内外仍有氧化铝投产备碱的预期。当下的弱现实主要是⾮铝和出⼝的投机需求偏弱。⼀⽅⾯，下⼀轮补库的时间点拖到了国庆以后；另⼀⽅⾯，出⼝仍未出现量上的好转。⽽刺激投机需求⼀是价格⾜够低，⼆是下游原材料库存消化到低位的⾃然补库，但由于现货买涨不买跌，跌价反⽽抑制了投机需求。⽬前烧碱基本⾯仍然处于弱现实强预期的阶段，盘⾯价格偏震荡运⾏。

PTA 。 供应⽅⾯，台⻛影响部分装置短期停⻋，供应⼩幅收紧，PTA 加⼯费持续承压减产传闻增加，需求终端纺织开⼯回升、⻓丝库存压⼒边际减弱，PTA 基本⾯边际好转，短期有反弹。尽管现货层⾯ PTA ⼯⼚库存和聚酯原料库存都处于低位，仍处于被动去库阶段，但是年内 870 万吨的投产压⼒之下，远期供应增量主导市场情绪。此外终端需求“⾦九银⼗”成⾊不⾜，织造订单乏⼒，⻓丝⾼库存，聚酯维持⾼负荷持续性存疑。极低的加⼯费虽可能引发计划外检修，形成短期⽀撑，但上涨动能不⾜，难以扭转⻓期看空逻辑。预计 PTA 价格维持震荡偏弱格局，价格跟随成本区间波动。

有⾊⾦属：节中⾦铜⼤幅⾛强

贵⾦属。⻩⾦延续创新⾼势头，现货⻩⾦⼀度逼近 4060 美元。⽩银价格也同步上涨，⽇内涨超 3%、刷新2011 年以来⾼位。美国政府停摆进⼊第⼆周，参议院再次否决了为政府提供资⾦的临时法案。受政府关⻔和降息预期的双重推动，⻩⾦突破 4000 美元后仍维持涨势。预计降息周期开启等因素下⻩⾦将维持⻓期上涨趋势。

铜。国庆期间海外铜价涨幅居前，⼀⽅⾯基本⾯边际上持续收紧，9 ⽉后冶炼⼚检修量将增多，供应端的收缩压⼒将增加，⾃由港印尼公司受印尼 Grasberg 矿⼭泥⽯流事件使得中⻓期矿端紧缺程度进⼀步加剧，推动中⻓期价格⽀撑上移，另⼀⽅⾯政府的停摆导致部分就业以及通胀数据的推迟公布，在缺乏数据⽀撑的背景下，美联储降息将按照点阵图进⾏，对于中期经济前景展望⽽⾔反⽽是⼀种稳定态，即软着陆的预期难以打断，软着陆背景下的降息推动铜价⾛强。

铝 / 氧化铝。氧化铝⽅⾯，进⼝窗⼝延续打开，国内过剩程度加剧，仓单以及库存均维持累增状态，⽬前尚未听闻企业有减产动作出现，预计短期价格偏弱震荡运⾏，但仍需警惕反内卷相关情绪的反复。电解铝⽅⾯，供应端维稳，旺季需求持续释放，各板块开⼯均出现不同程度的上涨，国庆节期间铝价受宏观侧的带动出现上涨，⾼价或抑制节后需求，库存去化趋势预计不明朗，铝价预计维持震荡。

锌 。供应端，锌矿供应持续放量，但是由于锌价中⼼下移，矿⼭利润受到压缩，矿⼭上调加⼯费意愿不佳，TC 回升速度较前期放缓，甚⾄在近期出现回落。矿端的宽松持续向冶炼端传导，冶炼⼚开⼯⽔平维持在历史同期偏⾼⽔平，四季度检修量⽬前看略超出此前市场预期，前期利空情绪部分被消化。需求端，进⼊旺季，开⼯边际上有所改善，但市场宽松预期较为⼀致，市场压价情绪较重，现货升贴⽔预计维持在偏低⽔平运⾏。总体上基本⾯对锌价上⽅空间的约束将持续。

镍 ：震荡运⾏，缺乏明显驱动。⼆者均处于⾼供应⾼库存的状态，下⽅存在⼀定的成本⽀撑，关注印尼政策变化。

碳酸锂 ：锂辉⽯供应增加，锂云⺟停产对于供应的影响弱于市场预期，但是抬升了锂价重⼼。 宁德时代 枧下卧复产仍具有不确定性，若年内不能复产，则碳酸锂价格在前低附近能够得到⽀撑；若复产提速叠加市场情绪的影响，碳酸锂价格的重⼼将再度下移。

多晶硅 ：供需基本⾯有所⾛弱，政策仍将主导⾏情⾛向。

农产品 : ⻓假外盘油强粕弱

油脂。⻓假期间外盘油脂⾛势较强，美⾖油和⻢棕油均呈现不同程度的反弹，⼀⽅⾯因为 棕榈油 从 9 ⽉份开始已经进⼊季节性减产周期后市供应将逐渐减少，另⼀⽅⾯美国和印尼的⽣物燃料政策从需求⽅⾯对油脂有较强的⽀撑。预计节后油脂将维持强势格局。

⾖粕 / 菜粕 。假期CBOT⼤⾖期价整体震荡回调，USDA季度库存数据显⽰当季美⾖库存为3.16亿蒲，低于市场预期的3.23亿蒲，较去年同期下滑7.6%。因美政府停摆，原定于周⼆凌晨发布的 USDA 周度作物⽣⻓数据暂停发布，市场预计美⾖收割率为 39%，近期美⾖产区天⽓⼲燥利于收割，丰产预期较强。巴西 9 ⽉出⼝⼤⾖734 万吨，同⽐增加 20%，新作⼤⾖播种进程好转，截⾄10⽉4⽇，巴西⼤⾖播种率为8.2%，前⼀周为3.5%，去年同期5.1%，五年均值为9.4%，预报显⽰本周将迎来降⾬，有利于播种推进。假期国内油⼚停机较多，粮油商务⽹数据显⽰第四⼗周国内油⼚开机率为 49.37%，节前为 63.08%，预计节后开机率维持在 54% 左右，⾖粕累库压⼒或减轻。节后国内两粕期价预计会有所反弹，但因⽬前整体多空因素交织，市场情绪稳定后或仍以低位震荡为主。

⽩糖。巴西糖压榨量⼤增糖产增量也较⼤；北半球新榨季⻝糖开榨，关注增产预期是否能够落地。国内 9 ⽉中下旬北⽅糖⼚陆续开榨，⽬前⻝糖库存偏低，产销率较⾼对糖价有所⽀撑。今年进⼝⾼峰前移，四季度进⼝压⼒或将有所减轻。现阶段糖价已跌⾄国内⼴西⽩糖主流⽣产成本附近，下⽅空间有限，四季度或有⼩幅反弹空间。

棉花。新疆南北疆机采棉开始⼤⾯积采收，籽棉收购价格有所企稳。纺织市场⽅⾯，⾦九旺季不旺 ，9 ⽉下旬纯棉坯布市场整体依旧偏弱，订单未⻅明显好转，开机率低于去年同期。节后随着国内新棉集中上市，供应端压⼒不减，棉花市场或延续底部震荡格局。持续关注籽棉收购实际价格和下游需求边际变化。

⽣猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份⼤区内有 A 票可正常调运流通，跨⼤区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩⼤。北⽅地区仍有部分减重动作，但整体因体重⽔平不⼤缺少调整空间，南⽅地区变化不⼤。整体看短期现货向下空间有限，但看不到⼆育压栏⾏为托底，偏弱反弹看待

鸡蛋 。粉蛋均价 2.8 元 / ⽄，红蛋均价 3.01 元 / ⽄，蛋价触及 饲料 成本线（现⾦流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应⽔平较⾼。9-10 ⽉仍处于旺季，消费端有⼀定⽀撑，⻝品⼚和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡⾼存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充⾜，预计现货难有超预期表现。

⽟⽶。售粮窗⼝逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加⼤了市场供应压⼒，推动陈粮价格持续下⾏，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，⽬前新作有⼀定的丰产预期，但由于 2024/25 年度期末结转库存偏少，以及进⼝替代量有可能继续延续低位，2025/26 年度预计存在⼀定缺⼝预期。

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