股指：指数调整空间有限

股指。考虑到⼆季度出⼝承压，增量政策预预计将继续加码，此外外部情绪也有所缓和，因此指数调整空间有限，预计呈震荡上⾏⾛势。⻛格⽅⾯，短期内⾼股息以及内需相关板块表现会相对占优。

⿊⾊系板块：震荡为主

钢材: 盘⾯有所回落，⼀是刚释放的乐观关税信号再次转向，⼀段时间内关税对市场的影响还会不断反复。⼆是钢联的数据看螺纹表需下降，热卷产量增加，表需变化不⼤，市场对需求⻅顶担忧增加。⽬前价格底部震荡，现实端钢⼚短期没有减产的驱动，预期⽅⾯关税影响下也很难太乐观，预计节前震荡将延续。

铁矿：铁矿价格有所回落，昨⽇随着价格反弹，普⽒价格来到100美⾦，对应绝⼤多数铁矿供应不会受到影响，在没有看到很强的钢材需求预期下，价格往上压⼒加⼤。不过节前补库和假期的不确定性都在，预计矿震荡为主。

双焦：双焦价格调整幅度较⼩，焦炭节前还有提涨概率，对价格有⼀定⽀撑。不过盘⾯⽬前升⽔，加上市场对提涨预期在2-3轮，所以上⽅空间预计也有限。

玻璃：玻璃⾛势较弱，近期产销不佳，本期累库，供⼤于求的⽭盾依然存在，预计玻璃价格弱势震荡。

纯碱：纯碱检修预期增多，加上前期价格不断下跌，近两⽇上涨。随着05合约即将进⼊尾声，现货端的压制也在减弱。短期盘⾯或⾛所反弹，不过纯碱中⻓期过剩的格局还是⽐较明显，上⾏空间有限。

能源化⼯：关税预期反复，市场波动偏⼤

原油。油价偏弱震荡，市场消化OPEC+可能继续加速增产以及美国关税贸易战对全球经济的潜在破坏以及美国成品油库存数据⼤降给市场带来的影响，欧盟称将在两周内发布具体路线图以逐步停⽌所有俄罗斯化⽯燃料进⼝。我们维持原先观点，预计油价短期在关税起点下⽅弱势震荡。

沥⻘。4⽉第3周⾏业数据显⽰炼⼚供需均有所⾛强，不过与往年同期相⽐依然偏弱，尤其是炼⼚出货量。与此对应的是，⼚库社库同时⾛⾼，同样处于历史偏低位置。今年沥⻘很可能复制去年的格局，通过低开⼯率补

偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产⽣实质性提振。隔夜休市期间外盘油价变化不⼤，预计短线震

荡。

LPG。外盘报价总体持稳，丙烷对⽯脑油的折价在反弹后仍有成本优势，海外化⼯需求或有提升。PDH陆续进⼊停⼯，后续开⼯率仍有下滑趋势，码头下旬集中到岸，进⼝⽓阶段性过剩，国内市场承压加强。化⼯需求重构后现货淡季⾏情增强，基差收缩后盘⾯进⼀步上⾏动⼒有限。

橡㬵。全球天然橡㬵供应进⼊增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续回升。国内轮胎开⼯率继续回落，终端市场出货继续放缓。⻘岛地区天然橡㬵总库存⼩幅回落61.92万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼤幅回落⾄1.2万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.56万吨。综合来看，需求继续⾛弱，供应压⼒增加，现货库存回落。

纸浆。⼭东银星现货报价6350元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4350元/吨，价格下跌50元。主流港⼝样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环⽐上涨2.7%。⽬前国内港⼝库存处于较⾼⽔平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港⼝库存同⽐仍然偏⾼，下游对于纸浆采购偏谨慎，延续刚需和压价采购的趋势；原纸的终端消费⼤多表现偏弱，市场信⼼⽋佳。

甲醇。消息⾯上，内蒙古宝丰⼀线280万吨/年甲醇装置重启中，100万吨/年烯烃装置重启时间待定。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全⾯重启，国产供应和进⼝回归将导致内地和港⼝逐步呈现累库趋势。⽽受利润不佳和季节性影响，传统需求和MTO需求则⾯临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较多的背景下，09合约中⻓期偏空看待。近期五⼀节前备货需求释放和港⼝倒流窗⼝打开对盘⾯有⽀撑，关注反弹后给出的09合约沽空机会。

聚烯烃。关税对市场的扰动略有削弱，后续则更多关注中美关税是否有缓和的可能。另外，未来还要关注关税对于聚烯烃供需预期的影响兑现到现实，尤其从5⽉开始，供应与需求的下滑或逐步显现。需求下滑对⾏情的权重将放⼤，供应更多关注PDH减产情况，L-P价差偏缩看待。此外，市场消息称或对从美国进⼝的聚⼄烯以及部分⼄烷进⾏关税豁免，若政策真实执⾏则对PE偏利空，实际情况有待持续跟踪。

有⾊⾦属：关税政策不确定性压制消费预期

贵⾦属。⻩⾦价格重回3300美元上⽅。美联储官员讲话提振降息预期，投资者押注降息将⽐先前预期更早到来。降息预期利好⻩⾦价格，⻩⾦经过昨⽇震荡后⼩幅反弹。在贸易不确定性的背景下预计⻩⾦⻓期仍维持上涨趋势。

铜。原料市场供应紧张延续，冶炼端中期存在进⼀步收缩的压⼒，下游两⽹集中下单推动总体开⼯继续回升，基本⾯表现良好，现货升⽔维持⾼位，铜价⽀撑较强。特朗普政策的极⾼的不确定性使得经济活动难以展开，关税谈判⻓期未能有定论对全球经济增⻓预期构成压⼒，限制铜价上⽅空间。

铝/氧化铝。氧化铝⼚检修量继续扩⼤，短期基本⾯边际改善，短期价格⽀撑较强，但中期新增产能投放预期并没有发⽣变化，总体供应仍将⾛向宽松，后续随着铝⼟矿价格的下跌，成本存在进⼀步下移的空间，中⻓期价格预计继续承压。电解铝⽅⾯，川渝地区电解铝⼚已完成复产，后续供应端将维稳运⾏，下游初端开⼯继续⼩幅回落，铝线缆板块成为消费的主要⽀撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，现货升⽔继续回落，基本⾯边际⾛弱，短期低库存对铝价形成⽀撑，但进⼀步上⾏空间有限。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，基本⾯⽭盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较⼤，关注关税政策变化。

镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼⼀体化原料成本线，成本⽀撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最⾼周度产量（16340吨)，库存接近2024年最⾼点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本⽀撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运⾏。

硅：市场情绪好转，双硅反弹，多晶硅涨幅超2%。当前⼯业硅已经跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于⾼位，整体偏弱运⾏；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，近远⽉价差扩⼤。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅⽚和电池⽚的价格下降，负反馈逻辑⾛强，整体偏弱运⾏。

农产品:美⾖创两个⽉来新⾼

油脂。近期海关检验检疫收紧导致进⼝⼤⾖通关速度缓慢，油⼚开机率低⾖油库存持续下降对国内油脂价格形成⽀撑。另外，此前美国环保署发布数据显⽰3⽉⽣物能源需求明显增加，利好⾖油。不过五⼀之后进⼝油脂油料有望⼤量到港，油⼚开机率也将提升，供需格局将逐渐趋于宽松。总体来说油脂市场呈现紧现实宽预期的格局。

⾖粕/菜粕。饲料企业五⼀节前备货启动，叠加养殖利润回升，⾖粕提货量增加，推动⾖粕现货价格持续飙升。此外，美⾖期货上涨以及⼈⺠币汇率波动，推升进⼝⼤⾖成本，油⼚挺价意愿强烈。ANEC预计巴西4⽉⼤⾖出⼝将达1430万吨，同⽐增⻓6.3%，较上周预估的1447万吨略有下降。BCBA表⽰近⽇阿根廷主要农业区天⽓较为⼲燥，此前推迟的⼤⾖收获进度有望加快。市场对近期⾖粕价格普遍持震荡运⾏预期。

⽩糖。国际市场的交易重⼼现已转向巴西糖的供应情况，天⽓⽅⾯来看，巴西降⾬有所减少，对于开榨较为利好，后期预计供应数据有较⼤增幅，持续施压市场。今年国产糖销量较好，消费端⽬前利多糖价。虽然产量同⽐明显增加，但产销率较去年仍有所提⾼，因⽣产进度较快，短期存在⼀定库存压⼒。进⼝糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。 持续关注巴西开榨情况。

棉花。美国暂缓除中国以外的关税征收后，内外棉价有所反弹。国内⼯商业库存⾼位，逐步去库，近期新棉已逐步播种过半，部分地区出现寒潮及⼤⻛天⽓，存在补种预期。国内下游刚需补库，采购较为谨慎。关税缓冲期间，间接出⼝略有好转，整体依旧清淡。盘⾯价格重⼼反弹后预计维持弱势运⾏，上驱动⼒不⾜。宏观层⾯未来变数较⼤，持续关注政策变化及下游订单情况。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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