股指：⻛险偏好回升

股指。昨⽇市场继续轮动，市场热点围绕“反内卷”和 海洋经济 板块，其他前期热⻔题材出现回调。美国ADP 就业数据不及预期，美联储降息预期抬升，有望带动全球⻛险偏好回暖。在市场情绪好转后，指数有望继续震荡上⾏，结构性⾏情延续。

⿊⾊系板块：跟随宏观请波动

钢材 : 上周“反内卷”带动下，钢价明显⾛强。基差迅速修复，钢⼚利润处于⾼位。淡季下，除⾮投机需求持续释放，否则成材需求很难超预期，⽇均铁⽔产量下降，原材料不减产下⽀撑也没那么强。从估值⻆度看，⽬前价格已经偏⾼。市场跳过淡季弱现实交易强预期，总体难以改变后期再⾛弱的压⼒，短期单边建议观望，关注热卷 10-1 反套。

铁矿：现货与基差：主流港⼝进⼝铁矿现货价格⼩幅波动。现主流港⼝纽曼粉 716 元 / 湿吨，折仓单价格748 与 09 合约收盘价 732.5 基差 15 环⽐ -1。

驱动事件：近期重点关注 7 ⽉ 9 ⽇贸易关税⼤限前美国关税⽅⾯变化，国内 7 ⽉ 1 ⽇财经委召开反内卷会议引发商品市场⼤幅上涨，关注后期政策持续情况。

产业⾯：铁矿近期发运⾼位平稳，需求⽅⾯仍是⾮五⼤材和板材与钢坯出⼝量⽀撑下游成品材边际需求，钢⼚利润 + 国内铁⽔环⽐有所回升，⾼需求对铁矿盘⾯有⽀撑。

观点建议：区间震荡，中⻓期关注政策变化。

双焦：1、双焦现货：⽇内⼭西煤矿竞拍以涨价为主，⼤矿三季度⻓协下调后 部分煤种逐步向市场价靠拢。产地煤矿前期订单维持⾛货，叠加⽣产并未全⾯恢复，产地 焦煤 成交表现尚好，短期产地出货顺畅⽀撑现货。⼝岸蒙煤⼤量期现锁单⽀撑现货价格，蒙 5 原煤价格成交⾄ 730 ⼀ 745 元 / 吨不等，精煤 930-940 附近，此轮反弹50-60 之间； 焦炭 现货存涨价预期，但钢⼚仍有抵制意愿。短期成本抬升 + 刚需⾼位 + 中下游⼊场拿货带动焦化⼚存回落，⽉内价格⽀撑较强。

2、供应：国内焦煤⽣产修复预期⾛强，但产量全⾯恢复需 2-3 周时间，当前坑⼝订单、出货⽀撑价格。考虑到国内稳产⽅针不变，⼭西产量修复后，供应对价格的⽀撑将有边际减弱。蒙煤库存压⼒减缓，三季度⻓协下调后贸易商进⼝利润修复，后续或将带动通关效率回升，但那达慕会议在即，短期蒙煤补充或有减量；焦化⼚短期⽣产弱稳，焦煤价格反弹带动⼊炉煤成本回升，焦化利润受到侵蚀，近期⽣产积极性边际⾛弱。

3、需求：钢⼚利润、订单表现尚可⽀撑短期铁⽔⾼位，双焦点对点库存回落。煤价⽀撑下焦炭涨价预期⾛强，若后续焦化采购原料锁定利润，进⼀步对煤价形成⽀撑，但⽬前看焦钢之间博弈有所加剧。短期焦炭端期现⼊场分流，宏观资⾦情绪，以及焦化利润变动尤为关键。

4、总结：短期双焦现货偏强对盘⾯仍有⽀撑，时间上关注现货利好兑现情况。

玻璃 ：盘⾯回归交易基本⾯，周五玻璃期货继续⾛低。尽管受市场情绪波动影响，部分地区出货较好，但玻璃供需格局变动不⼤，需求低迷⽽供应下降困难，供给端依靠“反内卷政策去产能短期难以实现，库存⾼位领盘⾯持续承压。玻璃⾛势延续底部偏强震荡为主，重点关注玻璃在产产能变化、现货成交持续情况、产能政策动态。

纯碱 ：近期纯碱市场装置检修降负增多，市场供应⼩幅缩减，但整体供应该保持在相对⾼位，库存持续⾼位上扬。本周宏观政策预期提振终端消费回暖，但下游实际需求⽀撑不强， 光伏玻璃 产能下降明显且后期仍旧有下降预期，导致需求端整体偏弱。周内纯碱⼚家再度累库，整体利空市场情绪。在当前供需和利润环境下，⽣产及贸易企业选择降价出货及卖出套保以锁定⽣产经营利润，普通投资者建议观望，前期空单可继续持有。

能源化⼯：OPEC+ 决定进⼀步加速增产

原油 。由于 OPEC+ 周末决定进⼀步加速增产，从之前的增加 3 个⽉计划到这次的增加 4 个⽉计划，共计54.8 万桶 / ⽇，今天外盘原油有所低开。虽然额外增加的产量有限，叠加当下仍是市场消费旺季，短期影响并不⼤，但此举进⼀步向市场表明 OPEC+ 争夺市场份额的决⼼。本周另⼀个需要关注的点是，美国关税到期⽇ 7 ⽉ 9⽇之前的谈判进展以及美国政府相关表态对市场影响。

沥⻘。7 ⽉第 1 周⾏业数据显⽰炼⼚供增需降，其中炼⼚出货量降幅较⼤。⼚库久违的录得⼀定增幅，边际利空，社库变化不⼤。隔夜休市期间外盘油价下跌，预计沥⻘短线⾛势震荡偏弱。

LPG。7 ⽉ CP ⼤幅下调，冲突降温后国际市场增供压⼒再度主导市场。美国丙烷库存加速上升，MB 价格相对承压。炼⼚开⼯影响下，上周国产⽓外放量继续⾛⾼，国内供应宽松基调强化。原油带动和政治⻛险溢价快速消退，关注海外出⼝回升节奏，盘⾯震荡偏弱。

橡㬵。全球天然橡㬵供应逐渐进⼊⾼产期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续上升，益华橡塑停⻋检修，上游丁⼆烯装置开⼯率重新⼩幅上升。今年 6 ⽉中国重卡销量约 9.4 万辆，环⽐增⻓ 6%，同⽐增⻓ 32%，国内全钢胎开⼯率重新⼩幅回落，半钢胎开⼯率进⼀步⼤幅回落，部分企业停产检修。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续上升⾄ 63.21 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续回落⾄ 1.23 万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄ 2.23 万吨。 综合 来看，下游需求⾛弱，橡㬵供应增加，天㬵库存续增，合成库存续降，外部利空减弱。

纸浆 。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为 221.3 万吨，较上期累库 5.0 万吨，环⽐上涨 2.3%。国内 5 ⽉份进⼝纸浆 301.6 万吨，1-5 ⽉累计进⼝量为 1554.7 万吨，同⽐增加 2.1%。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松。纸浆估值偏低，纸浆或维持低位震荡。操作上暂时观望

甲醇 。伊以达成停⽕协议后，地缘⻛险所带来的溢价回吐。近期伊朗部分企业开始恢复供⽓，伊朗甲醇装置有重启预期，伊朗进⼝甲醇⼤幅缩量的预期有所上修，不过伊朗港⼝装港排货速度依然缓慢和我国国内船舶政策限制等因素仍将影响到港节奏。⽬前国内甲醇供给仍显充裕，内地⾄港⼝的套利窗⼝⼤幅开启。⽽受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升，尤其是甲醇快速上涨后下游⾏业的亏损幅度快速扩⼤。09 合约在累库预期完全兑现前上下空间有限，更建议逢回调布局 01 合约多单，关注伊朗甲醇装置的实际运⾏状态和装船发运情况以及下游对⾼价甲醇的承接程度。

聚烯烃。PP 检修损失量还将继续增多⾄ 7 ⽉初，⽽ PE 检修⾼点已⻅，未来开⼯回升为主，但 6-7 ⽉进⼝预期偏少。地缘冲突告⼀段落后，原油、⽯脑油、丙烷以及甲醇回吐地缘溢价跌幅较⼤，但单体表现强劲。聚烯烃单体端边际利润压缩，其余皆明显扩张，加权利润扩张⾄⾼位。由于单体 - 聚烯烃环节亏损，因⽽有减产聚烯烃外放单体的预期存在。近期新装置投产进程加快，聚烯烃总量压⼒依然存在，但 7 ⽉或保持去库，短期有⽀撑。在新增产能压⼒的背景下，中期依旧偏空看待。

PTA 。伊朗和以⾊列达成停⽕协定，市场对原油供应的担忧缓解，能化产品回吐地缘⻛险溢价，PTA 价格回归⾃⾝供需逻辑。成本⽅⾯，PX 检修供应收紧，本周新增华南⼀套 80 万吨装置检修，中东停产装置重启时间尚不确定，对 PTA 形成⼀定的价格⽀撑。供应⽅⾯，PTA 前期检修装置重启、虹港⽯化新装置投产，周度产量回升⾄ 140 万吨以上；需求⽅⾯，聚酯产品加⼯费偏低，7 ⽉⻓丝、瓶⽚检修逐渐落地，直接下游对 PTA 的需求趋弱，纺织品、 服装 ⾏业处于⾏业淡季，终端需求不⾜。下游企业刚需采购为主，PTA 现货市场僵持整理，去库节奏预计放缓，或将转为累库。PTA 供需边际转弱，预计短期震荡整理。

有⾊⾦属：弱消费限制价格⾼度

贵⾦属。现货⻩⾦⼩幅震荡，本周累计上涨 1.92%。7 ⽉ 4 ⽇美国独⽴⽇假期休市。特朗普称各国将于 8 ⽉ 1⽇开始⽀付新关税。预计关税政策及地缘政治等因素将⽀撑⻩⾦⻓期维持震荡上⾏趋势。

铜。铜精矿年中谈判结果略⾼于市场预期，随着海外冶炼⼚检修规模的逐渐扩⼤，矿端的紧缺程度不如预期突出，7-8 ⽉电解铜产量维持在⾼位，需求侧新增订单后继乏⼒，7 ⽉开⼯预计继续承压，预计国内库存将持续累增，海外侧国内货源的流出预计会形成补充，LME 的去库驱动或边际减弱，基本⾯⽭盾边际缓和。随着基本⾯⽭盾的持续改善，宏观侧的定价权将增加，若维持软着陆的预期，那么铜价下⽅⽀撑依然较强，但价格上⽅仍受到弱需求的压制，关注宏观边际变化。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，库存继续累增，现货市场总体表现较为宽松，短期价格更多受期货盘⾯“反内卷”的带动⽽表现较为坚挺，中⻓期过剩的局⾯未发⽣变化，价格上⽅空间受限。电解铝⽅⾯，供应维持⾼位，消费淡季叠加⾼价，新增订单不⾜，开⼯持续承压，预计下周铝市场库存总体继续累增，基本⾯的⽀撑边际减弱，仍需警惕宏观侧关税预期以及降息预期对于有⾊板块价格的扰动。

锌 。原料端供应修复，TC 持续抬升，供应端⽬前来看投产不及预期，且海外侧供应扰动较为频繁，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步⾛弱，锌价或维持震荡运⾏。

镍 ：12W 整数关⼝附近有所⽀撑。供需宽松格局延续，供应维持⾼位，需求改善不⾜，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供⼀定的⽀撑。关注海外镍矿政策

碳酸锂 。市场情绪好转，低估值背景下锂价对于消息扰动较为敏感，盘⾯创阶段新⾼。短期来看，碳酸锂供应和库存都出在于⾼位，锂价向上压⼒逐步增加，关注政策和市场情绪变化情况

农产品 : 等待 MPOB 和 USDA ⽉报的进⼀步指引

油脂。上周油脂先涨后跌。随着美⾖油⽣柴需求炒作降温，在缺乏新的利多⽀撑下，油脂上涨乏⼒。⾖油受国内供应宽松制约，表现偏弱，相对⽽⾔ 棕榈油 因机构预测 6 ⽉⻢棕油产量和库存将环⽐下降，因此表现较为抗跌。后市重点关注周四将发布的 MPOB ⽉度报告和周六凌晨将发布的 USDA ⽉度报告的的进⼀步指引。

⾖粕 / 菜粕 。油⼚⾼开机率加速⾖粕累库，低价⾖粕的替代作⽤⼀定程度限制菜粕需求。USDA 数据显⽰美⾖出⼝符合预期，美⼤⾖产区受⼲旱影响的区域也降⾄ 8%，上周为 12%，且未来两周天⽓将利于农作物⽣⻓。阿根廷⼤⾖收割⼯作已完成，最终产量达 5030 万吨，同⽐增加 10 万吨，数据显⽰，为应对 7 ⽉上调的出⼝税，6 ⽉阿根廷⼤⾖抢出⼝现象明显，预计 7 ⽉出⼝量将暴跌。当前南美⼤⾖供应充⾜且美⾖产区天⽓情况良好，市场观望情绪浓厚，⾖粕期价震荡为主，等待 USDA ⽉报进⼀步指引。

⽩糖。近⽇国内现货报价上调，短期基差偏强利于⼩幅反弹修复。国内最新产销速度偏快，库存压⼒不⼤，逐渐步⼊夏季消费旺季，季节性消费也有⼀定回暖，给现阶段价格带来⼀定⽀撑。综合来看，丰产预期下美糖趋势依然向下，国内利多仍有限，预计糖价维持震荡。

棉花。当前棉花⾛货加快，商业库存持续消耗，市场有预期新棉上市前供应可能偏紧。与此同时下游需求处于淡季，纺织企业开机负荷环⽐⼩幅下降，市场刚需补货为主。伊以局势缓和、美元指数下⾏以及美国总统特朗普声称与中国签署贸易谅解协议等消息，也为国际棉花价格提供⽀撑。国内增产预期较强，需求预期不佳，棉价上⽅空间预计相对有限。持续关注宏观扰动及下游需求变化。

⽣猪。现货均价 14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋 。粉蛋均价 2.8 元 / ⽄，粉蛋均价 2.83 元 / ⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天 饲料 成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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