股指：⻛险偏好回升

股指。三⼤指数全天震荡上涨，供给侧改⾰和反内卷推动光伏⾛强。特朗普宣布对⽇韩等 14 国关税税率，并将所谓“对等关税”暂缓期延⻓⾄8月1⽇，美国 ADP 就业数据不及预期，美联储降息预期抬升，有望带动全球⻛险偏好回暖，指数有望继续震荡上⾏，结构性⾏情延续。

⿊⾊系板块：震荡为主

钢材 : 盘⾯震荡延续，现货成交环⽐前⼀⽇略有改善。反内卷继续发酵， 新能源 相关品种继续上涨，⿊⾊反应在转弱，不过夜盘 焦煤 再度⾛强。当下钢材低基差和不错的利润下，依靠当下基本⾯上涨压⼒会逐步加⼤，需要看到明确的减产或者减产的政策落地以及投机需求改善价格或才能偏强运⾏。短期单边建议观望，套利关注热卷 10-1 反套。

铁矿：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格基本持稳。现主流港⼝低价纽曼粉 715 元 / 湿吨，折仓单价格 747 与09 合约收盘价 733 基差 14 环⽐ -1。产业基本⾯变化不⼤，铁矿全球发运年中冲量后近期⾼位回落，需求⽅⾯仍是⾮五⼤材和板材钢坯出⼝量⽀撑整体成品材边际需求，五⼤材表需淡季表现略超预期，钢⼚利润尚可，但减排限产 + 淡季检修下国内铁⽔环⽐⾛弱。宏观⾯国内 7 ⽉ 1 ⽇财经委召开反内卷会议引发全⾏业供给收缩预期，商品市场⼤幅上涨，铁矿⽯跟随⿊⾊系⼤幅反弹，需关注 7 ⽉底政治局会议表述及后期政策下达情况，今⽇再现供给侧改⾰传闻对盘⾯有⽀撑，海外重点关注 8 ⽉美国对各国贸易关税谈判情况，国内驱动偏利多 + 海外驱动偏利空盘⾯震荡为主，区间内震荡为主 ，关注宏观⾯驱动变化。

双焦： 1、现货：⽇内焦煤现货表现偏强，市场竞拍涨价为主，⼭西部分区域煤矿仍有停产，叠加矿点前期订单仍在执⾏，⽇内主流成交涨价 10-40 不等；蒙煤⼝岸成交活跃，监管区库存延续下降，蒙古国那达慕⼤会即将闭关，贸易商报价坚挺，蒙 5 原煤报价 740-755 元 / 吨。 焦炭 现货维稳，焦钢博弈加剧，短期现货易涨难跌。2、供需：产地煤矿缓慢复产，产量全⾯修复预期时间节点关注⾄⽉下旬；蒙煤那达慕短期⼲扰，中期进⼝利润及监管区库存均⽀持通关效率回升，焦煤总体供应对价格的⽀撑边际减弱；需求端刚需表现尚可，淡季背景下⼼态依旧谨慎，短期原料采购适量为主，并未出现⼤规模加量。复产背景下，焦炭提涨预期成为焦煤涨价能否延续的关键因素。短期现货焦灼，但易涨难跌，盘⾯窄幅震荡，⾏情流畅度不⾼。

3、观点：短期现货⽀撑盘⾯，但⼤幅上⾏驱动稍显不⾜，窄幅震荡为主；中期偏弱格局未改，空单参与需关注现货兑现情况。

玻璃 ：玻璃现货价格逐步企稳，尽管库存⼩幅度下降，但是⽣产利润不佳，去库进程仍需要时间，维持玻璃震荡格局。⻛险重点关注供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

纯碱 ：纯碱供给宽松，⽣产企业库存环⽐上升，需求端⽬前⽆明显增量， 光伏玻璃 ⾏业减产压制需求，贸易商采购情绪谨慎，纯碱市场中⻓期过剩预期不变，维持震荡偏空格局。⻛险主要关注预期扰动和政策性因素对价格的影响。

能源化⼯：聚酯终端需求再度承压

原油 。油价震荡上⾏，受到旺季消费提振、红海船只接连遇袭、EIA ⽉报下调美国原油产量等诸多因素推动。沙特意外上调 8 ⽉亚洲官价啧展⽰了其对短期市场的信⼼。我们维持之前观点，传统消费旺季能够⽀撑市场阶段性抵御供应增加，不过旺季结束后供应压⼒将越来越明显。

沥⻘。7 ⽉第 1 周⾏业数据显⽰炼⼚供增需降，其中炼⼚出货量降幅较⼤。⼚库久违的录得⼀定增幅，边际利空，社库变化不⼤。隔夜休市期间外盘油价上涨，预计沥⻘短线⾛势震荡偏强。

LPG。近期国际市场供应充裕，美国丙烷库存加速上升，国际价格整体承压。炼⼚开⼯影响下，上周国产⽓外放量继续⾛⾼，国内供应宽松基调强化。原油带动和政治⻛险溢价快速消退后关注海外出⼝回升节奏，盘⾯震荡偏弱。

橡㬵。全球天然橡㬵供应逐渐进⼊⾼产期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续上升，益华橡塑停⻋检修，上游丁⼆烯装置开⼯率重新⼩幅上升。今年 6 ⽉中国重卡销量约 9.4 万辆，环⽐增⻓ 6%，同⽐增⻓ 32%，国内全钢胎开⼯率重新⼩幅回落，半钢胎开⼯率进⼀步⼤幅回落，部分企业停产检修。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续上升⾄ 63.21 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续回落⾄ 1.23 万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存继续回落⾄ 2.23 万吨。 综合 来看，下游需求⾛弱，橡㬵供应增加，天㬵库存续增，合成库存续降，外部利空减弱。

纸浆 。短线盘⾯偏弱运⾏，中国纸浆主流港⼝样本库存量为 221.3 万吨，较上期累库 5.0 万吨，环⽐上涨2.3%。国内 5 ⽉份进⼝纸浆 301.6 万吨，1-5 ⽉累计进⼝量为 1554.7 万吨，同⽐增加 2.1%。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松。盘⾯估值偏低，或维持低位震荡。

甲醇 。伊以达成停⽕协议后，地缘⻛险所带来的溢价回吐。近期南帕尔斯⽓⽥开始恢复供⽓，部分伊朗甲醇装置逐步重启，伊朗进⼝甲醇前期⼤幅缩量的预期有所上修，不过伊朗甲醇库存偏低和我国国内船舶政策限制等因素仍将影响到港节奏。⽬前国内甲醇⽣产利润丰厚，供给仍显充裕。⽽受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是甲醇价格跳涨过后，下游⾏业的亏损幅度快速扩⼤。在内地和港⼝库存处于低位的背景下，09合约在累库预期完全兑现前上下空间较为有限，预计震荡偏弱运⾏，关注伊朗甲醇装置的实际运⾏状态和装船发运情况以及下游对⾼价甲醇的承接程度。

聚烯烃。PP 检修损失量还将继续增多⾄ 7 ⽉初，⽽ PE 检修⾼点已⻅，未来开⼯回升为主，但 6-7 ⽉进⼝预期偏少。地缘冲突告⼀段落后，原油、⽯脑油、丙烷以及甲醇回吐地缘溢价跌幅较⼤，但单体表现强劲。聚烯烃单体端边际利润压缩，其余皆明显扩张，加权利润扩张⾄⾼位。由于单体 - 聚烯烃环节亏损，因⽽有减产聚烯烃外放单体的预期存在。近期新装置投产进程加快，聚烯烃总量压⼒依然存在，但 7 ⽉或保持去库，短期有⽀撑。在新增产能压⼒的背景下，中期依旧偏空看待。

PTA 。成本⽅⾯，PX 检修供应收紧，6 ⽉ 30 ⽇新增华南⼀套 80 万吨装置检修，中东停产装置重启时间尚不确定，对 PTA 形成⼀定的价格⽀撑。供应⽅⾯，PTA 前期检修装置重启、虹港⽯化新装置投产，周度产量回升⾄140 万吨以上；需求⽅⾯，聚酯产品加⼯费偏低，7 ⽉⻓丝、瓶⽚检修逐渐落地，聚酯综合开⼯率下降⾄ 86%，直接下游对 PTA 的需求趋弱，纺织品、 服装 ⾏业处于⾏业淡季，终端需求不⾜。下游企业刚需采购为主，PTA 现货市场僵持整理，去库节奏预计放缓，或将转为累库。PTA 供需边际转弱，预计短期震荡偏弱。

有⾊⾦属：铜关税或超预期

贵⾦属。现货⻩⾦跌 1.05%。特朗普将关税暂缓期延⻓⾄ 8 ⽉ 1 ⽇，关税前景不明，避险情绪缓和，⻩⾦下挫。但美国贸易政策仍充满变数，预计关税政策及地缘政治等因素将⽀撑⻩⾦⻓期维持震荡上⾏趋势。

铜。隔夜特朗普声称预计铜关税将达到 50%，另外美商务部⻓宣布铜关税将于 7 ⽉下旬或 8 ⽉ 1 ⽇宣布，关税⽔平的⾼于预期带动美铜⼤涨，但是在上半年美国持续备货已经导致本⼟积压⼤量库存，下半年补库需求边际减弱，且需求端表现不如上半年旺盛的背景下，CL 价差的扩⼤以 LME 价格的下跌体现，预计 沪铜 将跟随 LME 价格有所承压。国内 7-8 ⽉电解铜产量维持在⾼位，需求侧新增订单后继乏⼒，7 ⽉开⼯预计继续承压，基本面矛盾持续缓和。总体上认为随着基本⾯⽭盾的改善，宏观侧的定价权将增加，若维持软着陆的预期，那么铜价下⽅⽀撑依然较强，但价格上⽅仍受到弱需求的压制，关注近期关税谈判进展。

铝 / 氧化铝 。氧化铝⽅⾯，库存继续累增，现货市场总体表现较为宽松，短期价格更多受期货盘⾯“反内卷”的带动⽽表现较为坚挺。电解铝⽅⾯，供应维持⾼位，消费淡季叠加⾼价，新增订单不⾜，开⼯持续承压，周⼀铝锭库存总体维稳，铝棒库存延续累库，基本⾯的⽀撑边际减弱，仍需警惕关税预期以及降息预期对于有⾊板块价格的扰动。

锌 。原料端供应修复，TC 持续抬升，供应端⽬前来看投产不及预期，且海外侧供应扰动较为频繁，下游需求若⽆更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价或维持震荡运⾏。

镍 ：12W 整数关⼝附近有所⽀撑。供需宽松格局延续，供应维持⾼位，需求改善不⾜，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供⼀定的⽀撑。关注海外镍矿政策

碳酸锂 。市场情绪好转，低估值背景下锂价对于消息扰动较为敏感，盘⾯创阶段新⾼。短期来看，碳酸锂供应和库存都出在于⾼位，锂价向上压⼒逐步增加，关注政策和市场情绪变化情况

农产品 :MPOB ⽉报预期利多

油脂。昨⽇油脂整体⾛强，其中 棕榈油 领涨，⼀⽅⾯因为美国延⻓“对等关税”暂缓期⾄ 8 ⽉ 1 ⽇，利好整个商品市场，另⼀⽅⾯市场对即将发布的 MPOB6 ⽉报告持利好预期，此前多家机构预测 6 ⽉⻢棕油产量和库存将环⽐下降。受此影响，油脂尤其棕榈油表现强势。

⾖粕 / 菜粕 。USDA 最新数据显⽰美⾖优良率及出⼝量均符合市场预期，巴西出⼝数据显⽰其 7 ⽉计划装运⼤⾖量 1040 万吨，同⽐增加 12%，⾖粕在供应充⾜及美⾖产区天⽓良好因素影响下维持偏弱震荡⾛势。菜粕⽅⾯，加拿⼤产区上周末出现降⾬且预报显⽰本周仍将有⼤量降⾬，可⼀定程度缓解旱情，叠加美⾖油期货⾛软，ICE 油 菜籽 期货⼤跌，带动国内期价下跌，此外，国内⽔产养殖需求虽有提升，但低价⾖粕对菜粕的替代优势明显。预计近⽇两粕仍以偏弱震荡为主，等待进⼀步指引。

⽩糖。近⽇国内现货报价上调，短期基差偏强利于⼩幅反弹修复。国内最新产销速度偏快，库存压⼒不⼤，逐渐步⼊夏季消费旺季，季节性消费也有⼀定回暖，给现阶段价格带来⼀定⽀撑。综合来看，丰产预期下美糖趋势依然向下，国内利多仍有限，预计糖价维持震荡。

棉花。当前棉花⾛货加快，商业库存持续消耗，市场有预期新棉上市前供应可能偏紧。与此同时下游需求处于淡季，纺织企业开机负荷环⽐⼩幅下降，市场刚需补货为主。伊以局势缓和、美元指数下⾏以及美国总统特朗普声称与中国签署贸易谅解协议等消息，也为国际棉花价格提供⽀撑。国内增产预期较强，需求预期不佳，棉价上⽅空间预计相对有限。持续关注宏观扰动及下游需求变化。

⽣猪。现货均价 14.8。多数市场采购相对顺畅，⽩条稳定，⼆育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性⼀般，部分价低有成交，价⾼成交难度较⼤。社会猪源出栏节奏基本正常，散⼾及部分⼆育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

鸡蛋 。粉蛋均价 2.8 元 / ⽄，粉蛋均价 2.83 元 / ⽄，当前蛋价处于综合成本线下⽅，逼近当天 饲料 成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压⼒较⼤，随着蛋价下跌⽼鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压⼒。蛋鸡产能较⼤，新鸡开产逐步增加，叠加换⽻鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏⾼⽔平，鸡蛋产量处于偏⾼⽔平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

⽟⽶。短期库存偏多。北港库存周⽐下降，预期下降。基于物料⻆度，当前⼩⻨饲⽤优势较为明显，华北区域、⻓江流域开始逐渐增加⼩⻨⽤量。深加⼯由于加⼯利润开机率下降，导致⽟⽶需求下降；饲料企业由于⼩⻨替代，⽟⽶饲⽤需求下降。

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