股指：市场⾼开⾼⾛，沪指再创近⼗年新⾼

股指。当前宏观基本⾯呈现“内稳外缓”的格局，国内经济在消费复苏与

制造业升级双轮驱动下保持韧性，但 房地产 领域的持续调整仍构成主要拖累。“十五五”规划明确科技⾃⽴⾃强与内需扩张的战略⽅向，为市场提供了清晰的政策锚点。外部环境⽅⾯，美联储政策转向预期与中美贸易紧张局势的阶段性缓和，共同营造了相对有利的海外流动性环境。在此背景下，A 股市场正从前期调整中逐步企稳，科技成⻓⻛格重新占据主导。股指策略以多头思路为主，重点配置受益产业政策的 IC 合约，利⽤贴⽔增强收益；搭配低估值的 IF/IH 作为防御。对波动较⼤的 IM 保持谨慎，可通过多 IC 空 IM 捕捉轮动机会。整体在政策与盈利驱动下把握结构性⾏情。

⿊⾊系板块：减仓上⾏

钢材 : 盘⾯减仓上⾏， 焦炭 第⼆轮提涨落地，铁矿到港回落，废钢价格上涨等在成本端⽀撑价格。供需端，上周螺纹和热卷去库也缓解了⾃⾝的⽭盾。同时新的钢铁产能置换办法及唐⼭地区因为环保因素限产也对钢价上涨有⼀定刺激。⽬前看市场⽭盾不突出下，宏观环境偏暖，盘⾯或⼩幅上⾏。

铁矿：现货与基差：今⽇主流港⼝进⼝铁矿现货价格较前⼀个交易⽇上涨 10-15 元 / 湿吨。⽬前低价主流交割品价格 788 折仓单价 829 与主⼒收盘价 786 基差 43 环⽐⼩幅回升。

逻辑：上周四中全会会议公报内容重点指向⾼质量发展，对传统钢铁需求暂⽆利好。2025 年⾦融街论坛年会将于 10 ⽉ 27 ⽇⾄ 30 ⽇在北京举⾏，主题为创新变⾰重塑下的全球⾦融发展。中美经贸谈判消息反复，近两⽇消息⾯有所缓和，但属于短期利好的 taco 交易。产业端今⽇传闻唐⼭地区⾼炉限产或有加严，本周钢材数据转好，则⿊⾊系最⼤的利空驱动⽭盾有所减弱，钢⼚主动降品叠加唐⼭等重点地区环保限产使得铁⽔下降，则成材具备反弹空间，关注⾦融街论坛会否有政策公布。

观点建议：区间震荡，下沿反弹为主

双焦：1、现货：⽇内 焦煤 表现偏强，短期供应收紧叠加下游拿货带动煤矿库存持续回落，竞拍涨价为主。⼭西低硫主焦价格回升⾄ 1550-1600 区间。焦炭成本提振，焦企⼆轮提涨落地。

2、逻辑 : 周内蒙古国政局不稳引发通关回落 + 国内供应扰动产局部地区产量下滑，焦煤供应收紧带动盘⾯⾛强。基本⾯⻆度上看，短期供应边际收缩叠加结构性库存摆动影响价格波动。反内卷基础上煤矿⽣产的潜在⼲扰直播价格预期，后续持续关注产地⽣产。铁⽔⾼位原料刚需韧性较好，但下游利润收窄的状态下恐⾼情绪尚存。钢材预期边际略有缓解，后续关注焦煤供应表现以及铁⽔⾛向。

3、观点：短期震荡偏强，中期注关注下游基本⾯⽭盾解决途径能否形成压制，中⻓期相对乐观

玻璃 ：玻璃库存⾼位且持续增加，国庆节后连续三周增加，创下三个⽉新⾼，玻璃下游拿货维持刚需，现货价格下⾏，多数企业产销不佳，市场需求疲软。虽然有“反内卷”政策预期和“沙河改⽓事件”引发供应端收缩预期扰动，但是供需⽭盾突出的问题尚未明显扭转，建议逢⾼做空。

纯碱 ：供需宽松是纯碱下跌的核⼼因素，市场供应过剩导致库存持续攀升，⽽需求端并未显著改善。虽然近期动⼒煤价格不断上⾏，加⼤了市场对成本端⽀撑的预期，但是纯碱⾼库存、供需⽭盾突出以及产能的扩张，持续压制纯碱价格，维持对纯碱偏空的观点。

能源化⼯：PG 基本⾯边际好转

原油 。油价⼩幅回落，因消息⼈⼠称 OPEC+ 计划 12 ⽉⼩幅增产，略微冲淡周初中美贸易谈判利好以及上周美欧对俄制裁导致的供应忧虑。我们维持中⻓期偏空观点，上⽅压⼒可参考 8-9 ⽉运⾏区间。

沥⻘。10 ⽉第三周⾏业数据显⽰炼⼚供减需增，使得库存在旺季尾期赶⼯期有所下⾏。不过社库去库进度依然较慢，虽然边际有所好转，但在赶⼯期所剩⽆⼏的情况下，难以对市场产⽣⾜够多的推⼒。隔夜外盘油价⼩幅回落，预计沥⻘短线⾛势震荡稍弱。

LPG。原油端地缘溢价再起。当前周内液化⽓供应量⼩幅增⻓。化⼯需求有所修复，燃烧需求预期⾛强然实际仍稍显平淡。周度炼⼚及港⼝库存均回落。基本⾯边际好转叠加原油端反弹予以液化⽓价格提振。

橡㬵。⽬前全球天然橡㬵供应进⼊⾼产期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率继续⼩幅上升，浙江⽯化、四川⽯化等装置计划停⻋检修，上游丁⼆烯装置开⼯率继续⼩幅下降。国内 轮胎 开⼯率微幅回升。⻘岛地区天然橡㬵总库存继续下降⾄ 43.75 万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续增加⾄ 1.4 万吨，由于丁⼆烯进⼝货源到港有限，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回落⾄ 2.46 万吨。 综合 来看，节后需求回暖，供应压⼒偏⼤，天然橡㬵库降，合成橡㬵库升，贸易担忧缓和。策略上超跌反弹思路对待。

纸浆 。针叶浆⽉亮现货报价 5350 元 / 吨，江浙沪俄针报价 5100 元 / 吨；阔叶浆⾦⻥报价 4250 元 / 吨，价格持稳。中国纸浆主流港⼝样本库存量为 207.4 万吨，较上期去库 0.3 万吨，环⽐下降 0.1%。国内 9 ⽉份进⼝纸浆295.25 万吨，同⽐增加 27.25 万吨。⽬前国内港⼝库存同⽐偏⾼，纸浆供给相对宽松，关注港⼝库存变化，纸浆需求仍然⼀般，下游需求缺乏旺季的⽀撑，终端订单跟进不⾜，近期海外阔叶浆报价持续上⾏，针阔价差持续缩窄，给予针叶浆⼀定⽀撑。

甲醇 。煤制甲醇利润⾼企，整体供应仍显充裕，关注明显亏损状态下国内⽓头装置限⽓停⻋的时间节点以及伊朗甲醇装置是否有提前限⽓停⻋的动作。MTO 和传统下游需求表现尚可，关注 MTO、醋酸、MTBE 装置四季度密集投放和冬季燃料需求对甲醇消费的拉动程度，但下游整体经济性偏弱对企业开⼯积极性仍有压制。短期由于港⼝库存⾼企叠加宏观氛围不佳，甲醇震荡偏弱运⾏。但中⻓期来看，受美国制裁影响导致国内某些库区不接受伊朗被制裁船货，进⽽造成国内进⼝阶段性受阻，且国内外逐步进⼊到限⽓停⻋阶段，谨慎者可待港⼝库存出现拐点后寻找远期合约（01 或 05）的低多机会。

聚烯烃。PP 检修将阶段性的增多，但开⼯重⼼上移且新装置顺利投产。由于 丙烯 和丙烷跌幅较⼤，PDH 利润扩张明显，边际⽀撑弱化，需保持低价以限制利润的扩张幅度，但短期还需关注装载 LPG 的“美联船”因中美加征特殊港务费⽽受到卸货、改道等⽅⾯的限制造成 PDH 开⼯保持低位。PE 检修重⼼下滑，供应回升为主。需求同样保持回升，近期农膜同⽐好于往年，且利润修复后下游静态⾛好。整体来看，考虑到供应回升后聚烯烃将延续季节性累库，在没有更多意外检修的情况下，累库趋势将延续到年底，对于 01 还是以偏空操作为主。

烧碱 。烧碱的需求表现仍较为⼀般，进⼀步延续上周的⾮铝弱采购需求的格局。虽⽆进⼀步 氧化铝 减产消息的发酵，但从⽚碱开始降价以及华中氧化铝⼚采碱价格下调来看，需求端还是存在继续⾛弱预期。供给检修⼩幅回归后碱⼚再度有累库压⼒，呈现⼭东 50% 烧碱累库，全国液碱总库存也⼩幅累库的状态。需求担忧存在之下，随着供给的陆续恢复（今年 Q4 供给检修最集中的时间点已过去），碱⼚在⾮不可抗⼒故障之下维持⾼产量的积极性也⽐较⾼，甚⾄对于⼩阶段的亏损容忍度也会提升。届时碱⼚可能会出现因⾼产量⽽转为主动降价出货的情况，因此⽬前现货不具备继续持续涨价的预期。持续关注⼴西⼏套装置是否会在 11 ⽉有集中备碱，但即使集中备碱，⽬前华中氧化铝有减产预期，⾮铝⼜到了淡季阶段，跟涨还是有限，届时对于价格的提振影响也会较为短暂。

PTA 。成本⽅⾯，受地缘政治局势及中美贸易关系缓和预期推动，原油市场⽌跌反弹，PX 环节较为强势，PX-N⾛扩⾄ 238.7 美元 / 吨，周度均价环⽐上升17.36美元 / 吨。估值⽅⾯，PTA绝对价格企稳，但企业加⼯费被压缩⾄86元 / 吨的历史极低⽔平，⽽上游 PX 环节利润保持相对强势，PTA估值有反弹的空间。供应⽅⾯，逸盛 新材料 提负，PTA开⼯率回升⾄78.38%，PX 负荷维持86.33%的偏⾼⽔平，且国内 PTA 新产能（独⼭能源300 万吨 / 年装置）在投产过程中，四季度供应压⼒依然较⼤。需求⽅⾯，寒潮天⽓叠加双⼗⼀促销，终端织造订单改善，冬季⾯料需求爆发，带动江浙织机开⼯率环⽐提升 2.4 个百分点⾄ 66.45%，聚酯产品库存显著下降。同时，聚酯开⼯率维持 87.51% ⾼位，对 PTA 需求形成刚性⽀撑。综合来看，成本⽀撑与需求阶段性改善对PTA 价格形成提振，预计近期呈现震荡偏强格局，但供应过剩的格局限制了反弹⾼度，后续需密切关注成本端价格波动及终端订单的实质兑现情况。

策略：短期可关注回调后的短线单边做多机会，但需警惕供应压⼒带来的上⾏阻⼒。跨品种可关注多 PTA 空⼄⼆醇(MEG) 的跨品种套利策略，因 PTA 估值修复动⼒相对更强，且⾏业集中度⾼，潜在协同减产可能性更⼤。

有⾊⾦属： 碳酸锂 ⼤幅⾛强

贵⾦属。⻩⾦失守 4000 美元，现货⻩⾦跌 3.05%，纽约期⾦跌 3.12%。中国外交部发⾔⼈郭嘉昆表⽰，中美经贸磋商双⽅以两国元⾸重要共识为引领，就解决各⾃关切的安排达成基本共识。全球贸易局势缓和，避险情绪消退。预计降息周期开启、贸易政策及地缘政治不确定性等因素下⻩⾦仍将维持⻓期上涨趋势。

镍 ：印尼修改 RKAB 政策，审批周期由三年制重新调整为⼀年制，政策⽀撑⾛强。镍 不锈钢 整体处于⾼供应⾼库存的状态，⼆者价格向上的压⼒会逐步的增⼤，预计震荡运⾏。

碳酸锂：下游需求进⼊传统的旺季叠加 新能源 汽⻋补贴明年退坡，订单旺盛，碳酸锂价格持续去库，驱动锂价上涨，预计短期仍然偏强。关注产业链政策变化

多晶硅 ：供需基本⾯有所⾛弱，政策仍将主导⾏情⾛向。

农产品 : ⼤⾖⾖粕持续⾛强

油脂。由于美国财政部⻓⻉森特暗⽰中国可能⼤规模采购美国⼤⾖，隔夜 CBOT ⼤⾖市场⾛强。不过昨⽇夜盘国内油脂市场⾛势较弱，主要因 棕榈油 基本⾯数据较为利空，⾼频数据显⽰，10 ⽉前 25 ⽇⻢棕油产量环⽐增加 2.78%，⽽出⼝量环⽐下降 0.4%，再加上套利资⾦进⾏买粕卖油的对冲交易令油脂进⼀步承压。预计近期油脂将继续弱势震荡。

⾖粕 / 菜粕 。⽬前中美吉隆坡经贸磋商已就相关议题达成初步共识，但具体协议仍未公布，叠加美⾖数据持续处于真空期，资⾦避险情绪突出，⾖粕主⼒合约持仓量继上周⼤幅减少超 23 万⼿后维持减仓趋势。USDA 暂停公布美⾖数据，市场平均预估截⾄ 10 ⽉ 19 ⽇美⾖收割进度为 73%，前⼀周预估为 58%。⽬前国内进⼝⼤⾖库存维持在⾼位，压榨⼚开机率也回升⾄ 65% 以上⾼位，短期⾖粕供应充⾜，不过，我国 12 ⽉⾄次年 1 ⽉进⼝⼤⾖缺⼝仍存，且近期巴西⼤⾖升贴⽔持续上升，我国进⼝企业采购意愿不强，⽽天⽓转冷下游企业 饲料 需求逐渐增强，⾖粕或偏强震荡运⾏，即使中美达成⼤⾖采购协议预计深跌空间也较为有限，需关注中美具体采购协议及美政府恢复运作后美⾖相关数据。菜粕因需求旺季已过供需两弱，预计震荡为主。

⽩糖。巴西新糖供应增加，中南部糖产略超去年同期，制糖⽐仍维持⾼位，原糖延续弱势。新榨季甜菜糖开始进⼊⽣产⾼峰，中下游观望氛围较浓重，采购意愿较低。进⼊消费淡季需求下降。主产区 9 ⽉产销数据显⽰陈糖去库放缓，⼴西结转库存为 44.21 万吨，同⽐增加 17.07 万吨。当前已经处在国内最⼤产区⼴西的⽣产成本线区域，虽基本⾯缺乏向上动⼒，但糖价受⽀撑或延续震荡。

棉花。北疆采摘尾声将近，近期棉价重⼼有所抬升。受阶段性降⾬降温天⽓影响，市场对新棉产量和品质的担忧情绪，盘⾯近⽇有所反弹。新年度棉花产量预期增加，天⽓后期若总体继续保持稳定，供应宽松格局仍将延续。需求⽅⾯，下游纺织企业补货积极性不⾼，市场购销不及预期，需求变化不⼤，丰产格局下⽬前旧作库存偏低⽀撑棉价。关注后期疆棉定产情况基中美贸易关系⾛向。

⽣猪。现货震荡 11.2，主产区淘汰⺟猪折扣降幅相对明显，平均在 7.5-8 折之间。虽⺟猪去化增多，但是现象并不普遍，多数养⼾还在坚持。全产业链亏损明显，仔猪继续跌价，补栏积极性成交量级偏⼩，尚未⽀撑仔猪价格成交价格有明显好转。北边⼆育零星有动作出现，南⽅⼆育作⽤较为有限，市场偏弱看待，期待后续拐点的出现。

鸡蛋 。粉蛋均价 2.47 元 / ⽄，红蛋均价 2.89 元 / ⽄。当前价位蛋鸡养殖处于深度亏损，养殖压⼒较⼤，淘鸡积极性增加，低价下补货增加，叠加蔬菜价格上涨和阴⾬天结束，鸡蛋购销或略有好转，预计鸡蛋现货继续下跌空间有限，不过当前供应压⼒依然较⾼，鸡蛋供需宽松格局暂未逆转，短期现货或稳定偏弱运⾏。

⽟⽶。北港⽟⽶ 2110-2120 元 / 吨，南港⽟⽶ 2310 元 / 吨；库存回归近⼏年偏低⽔平，新季⽟⽶逐步到港，北港库存或开启累库。⽬前新作有⼀定的丰产预期，新季⽟⽶收获持续推进，北港到货量攀升，收割季压⼒来袭，成本或下修，⽟⽶价格上⽅或有⼀定压⼒，或观望为宜。

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